构建 ODMM 核心能力，推动全球化产能布局。
公司重新定义 ODM，构建 ODMM 核心能力。ODMM 即高效运营（Operation）、 研发设计（Development）、先进制造（Manufacturing ）和精密结构件 （Mechanical）四种核心能力。在高效运营方面，公司通过全流程数字化建设， 提升全球海量交付能力以及内部运营效率。在研发设计方面，公司同时具备 ARM 架构和 X86 架构的整机设计能力，积累关键硬件、软件、结构等核心技术，同时， 端到端的 IPD 集成产品开发流程能够支持多产品的高效研发，并将研发成果产品化，聚焦产品的商业成功。在先进制造方面，公司持续贯彻智能制造、精益制造 理念，持续发展工厂的自动化、数字化和精益化，能够满足全球客户的多元化交 付需求。在精密结构件方面，公司通过垂直整合精密模具优势企业，提升公司零 部件研发创新以及稳定交付能力，以构建公司终端产品核心竞争力。
公司推动全球研发与制造布局。公司在国内外先后建成“1+5+5”的全球布局， 即 1 个上海总部，上海、东莞、西安、南昌、无锡 5 大研发中心。在制造端，公 司构建了“China+VMI”的体系，包括南昌、东莞两大国内制造中心（China） 和越南、墨西哥、印度三大海外制造基地（VMI），覆盖手机、平板、笔电、智能 穿戴、数据中心产品、汽车电子等智能硬件全领域产品设计开发，充分满足全球 客户多地、大规模、柔性制造的需求。
2024 年公司智能手机 ODM 市场份额 27%，出货量提升 2 个百分点。根据 BGD 咨询数据，2024 年公司、龙旗、闻泰三家厂商占据全球 ODM 市场 77%份额， 稳居第一梯队，其中公司占据 27%的市场份额，出货量同比增长 2%，表现稳健。 而第二梯队同样为中国厂商，包括天珑、麦博、中诺等，其领先于其他中小 ODM 厂商的同时，受供应链和目标产品差异化的影响，与第一梯队形成差异竞争。
公司在智能手机领域客户涵盖下游知名品牌。在智能手机领域，公司已成为三星、 OPPO、小米、vivo、联想和索尼等多家国内外知名终端厂商的重要供应商， 2020-2022 年，公司前五大客户合计贡献公司 65%以上的收入，且多数为知名 智能手机品牌。
收购易路达，深化与北美特定客户合作。公司 2024 年 12 月公告以 28.5 亿港元 收购易路达国际持有的易路达控股 80%股份事项完成股权交割，易路达控股旗下 的 InB Electronics Limited 已经连续多年成为美国苹果公司的供应商，代工产品 包括苹果旗下产品 Beats 耳机等。此次收购附带易路达控股 2024-2026 年 3 年 累计合并税后净利润不少于 7.5 亿港元的业绩承诺，2024 年易路达控股已完成 合并税后净利润 5.5 亿港元，对公司财务层面形成有效助力。从业务协同层面看， 通过此次收购公司的智能硬件业务拓展提供了有力的研发技术和零部件能力的补 充，并强化了和北美特定客户的商务合作，为公司中长线发展形成有效助力。
公司在笔电 ODM 占据领先市场地位，大客户突破/PC+业务打开增量增长空间。 PC 是成熟的消费电子终端产品，ODM 模式已占据主导地位，目前主要是中国台 湾公司主导市场，公司作为国内 ODM 龙头在笔记本电脑 ODM 市场占据行业领 先地位，2024 年出货量约 1500 万台，根据公司 2024 年 7 月披露的投资者活 动关系记录表，公司在 PC ODM 市场进入全球前 4，是唯一达到年度千万级以 上出货量的大陆公司。公司在笔记本电脑 ODM 客户包括联想、宏碁、华硕和小 米等知名终端厂商，在平板电脑 ODM 客户包括三星、亚马逊、联想等知名终端 厂商。2024 年下半年，公司笔电业务取得重大突破，成功突破北美大客户，打开 公司笔电业务的成长空间。同时，公司在 PC+领域也取得了重要进展。例如，公 司成功突破北美大客户的打印机业务，将于 2025 年量产交付。此外，公司在台 式机、一体机和显示器等产品上也实现了突破，为 PC+业务带来新的增长空间。
2017 年，公司基于服务器产业发展的良好市场前景和有利发展时机切入到服务 器领域，开始建立自主的服务器团队。服务器业务于 2019 年开始形成规模收入， 2020 年起公司服务器业务发展迅速，并发力企业级数据中心蓝海市场。2024 年 公司高性能计算业务收入合计 632.20 亿元，同比+26.29%。
服务器是算力核心需求上游。在 AI 大模型技术快速迭代的背景下，全球服务器需 求快速增长。根据 Omdia 数据，3Q2024 全球服务器出货 323 万台，同比+21%。 AI 是服务器需求增长的核心驱动力，全球 GPU 龙头英伟达 1QFY2026（对应 1QCY2025）数据中心业务收入 391.12 亿美元，同比+73%。
国产 AI 模型百花齐放，带动行业需求快速增长。自 2022 年底 ChatGPT 发布以 来，全球算力需求井喷式增长。国产大模型亦呈现百花齐放态势。大模型的快速 发展，有望带来更多算力需求，服务器和交换机作为核心上游有望受益保持较快 增长速度。
ODM 模式是全球服务器出货主流，亚太地区服务器市场 ODM 份额相对较低。 根据 Omdia 数据，2023 年全球服务器市场中 ODM 份额约为 38.58%；而亚太 地区服务器市场中 ODM 份额仅为 10.81%（以上份额均为出货量口径）。随着云 服务商的需求持续增长，对服务器定制化要求提升，ODM 份额提升为自然趋势。
在数据中心产品线方面，公司数据产品业务能够提供通用服务器、存储服务器、 AI 服务器、交换机的全栈式产品组合。根据公司官网展示，公司异构服务器产品 线包括异构服务器、JBOD 磁盘阵列、智能网卡、加速卡等产品。异构服务器采 用业界标准 4U/6U 高度，适用于标准 19 英寸机柜。内部采用模块化设计，8GPU、 10GPU、16GPU 等多种配置支持。
公司在头部的互联网客户取得了核心供应商地位，实现了通用/存储/AI 服务器、 交换机产品的全栈合围。公司坚持数据业务的“CSP 客户+行业渠道市场”的双 轮驱动战略，跟随头部 CSP 客户在 AI 和算力领域的持续投入，进一步提升产品 竞争力及盈利能力，在头部互联网厂商获得规模的快速增长和产品竞争力的持续 领先，同时继续开拓行业及渠道市场，通过跨平台研发适配、高效运营及先进制造能力，继续保证公司在数据业务上长期持续的增长。公司已实现了国内头部互 联网客户 AI 服务器、通用服务器、存储服务器和交换机产品的全栈合围，在主要 头部客户的 AI 服务器的份额也较有优势，通用服务器和交换机也在增加份额的过 程中。国产算力需求景气持续，根据字节跳动披露，豆包大模型日均调用量从 2024 年 5 月的 1200 亿次增长至 2025 年 5 月的 16.4 万亿次，同比增长 137 倍，彰 显算力需求高景气。
依托于公司完善的产品组合和坚实的客户基础，我们认为公司有望充分受益中国 AI 算力需求增长+ODM 份额潜在提升空间。一方面，AI 模型应用的发展将进一 步推动算力需求的增长；另一方面，根据 Omdia 数据，2016-2023 年全球服务 器市场 ODM 份额从 21.74%提升至 38.58%，ODM 份额显著提升，2024-2025 年整体稳定，但目前我国服务器市场 ODM 份额依然较低，公司作为本土服务器 ODM 龙头有望充分受益算力需求增长+ODM 份额潜在提升的产业趋势。
