强强合并铸就下沉市场 OTA 龙头。
强强合并铸就下沉市场 OTA 龙头。艺龙和同程网络分别成立于 1999 年和 2004 年，前者专注于旅游指南和二三线城市在线酒店预定两大业务，后者早期专注于 景点门票预定等业务。2014 年开始，同程网络和艺龙举办“艺起同行”发布会， 双方开始整合各自优势业务携手发展以应对激烈的行业竞争。2018 年 3 月，同 程网络、艺龙正式合并，更名为“同程艺龙”，同年于港交所上市。合并后，同程 艺龙在腾讯流量加持下，实现住宿、交通、景区等业务优势互补。2021 年，“同 程艺龙”正式更名为“同程旅行”。目前，公司收入规模位居国内 OTA 行业前列， 为国内下沉市场 OTA 龙头。
携程、腾讯为公司前两大股东，为公司提供丰富的资源和流量。截至 2024 年， 公司前两大股东分别为携程和腾讯，实际持股比例分别为 24.1%和 20.48%。 2014 年，同程网络接入腾讯生态，成为微信钱包“火车票、机票”预定业务独家 运营商；2016 年，艺龙成为微信钱包“酒店”入口的唯一运营商。而 2018 年同 程网络、艺龙合并后，公司利用腾讯带来的大量流量迅速打开知名度。同时，携 程与公司签订旅游资源供应、销售框架协议，公司得以利用携程丰富的资源快速 发展。两大股东外，公司创始人兼联席董事长吴志祥持股 0.37%。
管理层经验丰富，创始人深耕 OTA 行业。公司联席董事长吴志祥为同程网络创 始人，拥有在线旅游行业 14 年从业经验，负责为集团提供整体战略规划及业务 方向。携程创始人之一的梁建章亦为公司联席董事长，具备丰富的从业经验。首 席执行官马和平自 2018 年起出任首席执行官，此前为同程网络的首席营销官， 拥有超过 15 年的互联网公司营销经验。
分业务看，交通票务和住宿预订贡献主要营收，2024 年公司新增度假板块，各 板块保持景气增长。收购同程旅业前，2018-2023 年公司交通票务收入占比超 过 50%，住宿预订收入占比达 30%以上，二者共同构成公司主要收入来源。此 外，公司其他业务（酒店管理业务&广告会员业务）占比约 2 成。2023 年底公司 收购同程旅业后，业务新增“度假”板块。度假收入主要指来自线下旅行社相关 服务及运营景区的收入。2024 公司住宿预订、交通票务、度假收入、其他业务分 别为 46.68、72.29、31.41、23.02 亿元,占比分别为 26.92%、41.69%、18.11%、 13.28%。 同时，各业务板块收入保持增长态势，2023 年公司住宿预订服务和交通票务收入 较 2019 年基本实现翻倍。2024 年公司住宿预订收入同比增长 19.7%，交通票 务收入同比增长 19.9%，其他业务同比增长 17.1%，持续维持增长。交通票务服 务增长主要归因于票务量增加以及增值产品和服务有所提升。票务方面，公司机 票票务保持增长势头，4Q2024 国际机票票量同比增长超过 130%，火车票票务亦稳健增长，主要由于公司不断完善慧行智能出行系统提高变现能力。住宿预定 服务增长主要是由于公司提供多种住宿产品及公司进一步加强交叉销售策略。
疫后出行需求井喷下，公司收入及利润快速增长超越疫情前且保持增长态势。 2020-2022 年疫情期间，公司收入和利润端因为受到出行受限的影响，整体承 压。2023 年出行放开后，在国人出行热情的带动下，公司收入和利润迅速恢复且 超越疫情前，2023 年公司的收入为 118.96 亿元，同比 2019 年增长 60.9%， 同比 2022 年增长 80.67%，2018-2023 年公司收入 CAGR 为 17.8%。2023 年公司经调整净利润为 22.01 亿元，同比 2019 年增长 42.4%，同比 2022 年增 长 241.1%。2024 年公司实现收入 173.41 亿元/yoy+45.77%，经调整净利润 为 27.9 亿元/yoy+26.86%，保持增长态势。
2024 年公司毛利率、净利率受新增度假业务拖累，费用端受收入增长及公司主 动调控有所优化。2019-2023 年，受益于买断产品成本占比降低，公司整体毛利 率持续改善，从 2019 年的 68.66%提升到 2023 年的 73.45%，经调整净利率 排除 2022 年这一非正常年份，其余年份稳定在 16%-20%。 2024 年公司整体毛利率为 64.1%/yoy-9.4pcts，降幅较大主要由于低利润率的 度假业务拖累，全年度假业务经营利润率仅为 2.76%。核心 OTA 利润率表现相对稳定，全年核心 OTA 经营利润率为 26.86%。我们认为随着后续度假业务爬 坡有望对整体毛利率产生正向影响。 费用端，2019-2022 年，公司秉持高投放高收入策略，销售费用率有所提升，从 2019 年的 30.39%提升至 2022 年的 42.54%，2023 年在收入快速提升及公司 主动管控下，销售费用率下降，2024 年费用率继续呈下降趋势，2024 年公司研 发 / 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为 11.54%/32.41%/6.96% ，同比 -3.77/- 5.19/+0.98pcts，主要是因为公司主动优化费率以及收入增长被动下降。综合影 响下，2024 年公司经调整净利率为 16.1%/yoy-2.4pcts。
