复兴燕京，加速赶超。
燕京啤酒前身北京市顺义啤酒厂成立于 1980 年，于 1995 年兼并华斯啤酒集团公司， 产销量跃居全国第一，并于 1997 年在深交所上市。2013 年，啤酒行业进入存量竞争时代， 燕京啤酒因转型较慢，市场份额被竞争对手抢夺。2021 年公司开启“十四五”战略重构， 参考友商的盈利改善路径，公司后发优势明显，2022 年以来销量增速一直高于行业增速， 增长势能强劲，2024 年公司营收规模已提升至中国啤酒企业第四。
北京市国资委为公司实控人，股权结构稳定。1997 年，燕京啤酒以股权置换方式参加 了“北京控股”的红筹股上市，因此公司具备“A 股身份，红筹背景”的独特股权结构模式。截至 2025 年 4 月末，北京燕京啤酒有限公司为公司第一大股东，持有公司 57.40%股权，股权结 构稳定，股权穿透后公司实控人为北京市人民政府国资委。
耿超国企改革经验丰富，优化公司管理机制。2022 年 5 月，耿超出任公司董事长，其 具有丰富的国企改革经验，曾历任北京市国资委政策法规处副处长、全面深化市属国资国企 改革工作办公室主任。上任后，通过精简董事会人员数量，优化管理层结构，改善激励机制， 提高公司的治理效率。2022 年，公司董事会成员由 15 人精简至 7 人，其中独立董事 4 人， 实现外部董事占多数的科学结构，进一步提高公司治理的独立性；新管理层平均年龄较之前 年轻 5 岁，同时建立向贡献者倾斜的薪酬体系，内部活力进一步提升。
改革成效显著，公司盈利大幅改善。2024 年公司营收和归母净利润分别为 146.67 亿元 （同比+3.20%，下同）和 10.56 亿元（+63.74%）；2025Q1 营收和归母净利润分别为 38.27 亿元（+6.69%）和 1.65 亿元（+61.10%），在行业整体承压背景下，公司业绩逆市增长，主 要受益于大单品燕京 U8 销量保持高增长和规模效应的形成。2019-2024 年营收和归母净利 润 CAGR 分别为 5.04%和 35.64%，利润提速明显，公司逐渐走出低盈利困局，主要原因 为：1）全国化大单品 U8 放量，并形成规模效应。2）供应链体系优化，助力提质增效。3） 子公司亏损大幅缩减，公司有效税率降低。
聚焦大单品 U8，加速全国化打造。由于此前公司缺失全国化的大单品，各地子公司产 品不统一，造成消费者对于燕京啤酒的品牌认知较模糊。2019 年公司推出 8-10 元价格带的 燕京 U8，集中资源重点培育，致力于打造全国化大单品。近些年，在公司资源的倾斜下， U8 成功放量，带动公司利润抬升和产品结构升级，2024 年 U8 销量达 69.6 万千升，相较 2020 年接近增长了 6 倍。
U8 拉动产品结构升级，叠加成本红利，毛利率提升加速。随着 U8 放量，带动中高端产 品销量占比提升，并逐渐释放规模效应，毛利率提升显著。2024 年中高端销量占比为 67.01%， 相比 2019 年提升 12.39pct，其中 U8 占总销量比例为 17.38%。叠加原材料成本红利释放， 2024 年和 2025Q1 公司毛利率分别为 40.72%（+3.09pct）和 42.79%（+5.61pct）。
期间费用率自 2021 年以来呈下降态势。2024 年公司期间费用率为 21.76%，相比 2021 年降低 4.05pct，其中销售、管理、财务费率分别减少 2.21pct、1.32pct、0.36pct，主要得 益于：1）公司积极推进产销分离，员工总数的减少与人效的提升；2）产能利用率提升，带 来折旧摊销下降。
积极推进产销分离，人效提升显著。之前，各地子公司未形成协同效应，在采购、生产 及销售上差异较大，制约了盈利能力。2021 年，公司加快推进产销分离，将生产任务集中 至优质工厂并发挥规模效应，优化相关生产人员，包袱持续减轻。2024 年员工总数相较 2021 年减少 23.64%至 2 万人，而人均创收与人均创利分别相比 2021 年提升 5 倍和 61%。此外， 公司兑现了员工的激励，员工人均薪酬较 2021 年提升 44.13%至 14.37 万元。
提升产能利用率，缩短同业差距。此前公司产能利用率一直维持较低水平，造成折旧摊 销高，制约了公司盈利能力。随着规模效应释放、工艺技术及设备升级，2024 年产能利用 率相比 2021 年提升 6.62pct 至 46.86%，折旧摊销占收入比例下降 1.59pct 至 4.64%。横向对比行业啤酒企业，燕京啤酒产能利用率优化空间仍较大。随着公司持续对多个工厂生产线、 包装的升级改造，并推动区域特色产品整合，减少 SKU 数量，未来产能利用率有望持续提 升。
子公司亏损减少，公司所得税率显著降低。由于子公司大幅亏损，形成了大量递延所得 税资产，因此无法抵减所得税费用，公司有效所得税率较高。2021 年公司提出“十四五” 规划，强调子公司减亏目标，深入推行“一企一策”，对亏损企业实行精准帮扶，并制定高管 责任制为核心的减亏方案。2024 年，除燕京母公司、漓泉、惠泉等主要盈利子公司外的其 他子公司亏损额仅为 1.08 亿元，相比 2021 年亏损额少 89%。2021 年以来公司净利率逐年 提升，缩短与行业头部企业的差距，2024 年归母净利率为 7.20%（+2.66pct）。
