从南孚到安孚，电池巨头再出发。
资产重组带来新生，南孚并购成功推进。安孚公司历史可以追溯到 1984 年 成立的安德利贸易中心，主营百货零售业务，于 2016 年上市，但在电商业 态蚕食线下市场等因素影响下业绩不佳，亟需破局。2022 年安孚收购南孚 电池母公司亚锦科技，正式进军电池方向，此后不断提升对相关公司的控股 比例。
南孚上市漫长曲折，安孚收购成功推进。南孚电池同样历史悠久，早在 20 世纪 90 年代就占据了国内电池市场的优势地位，至今未被撼动。强大的业 绩背后，几十年来南孚股权结构变化不断，控制权几度易手，大部分股权都 曾落入外资之手。重返中资后，2018 年南孚第二次尝试登陆 A 股折戟。2021 年 A 股上市企业安德利与亚锦科技达成合作，安孚科技通过重大资产重组 控股南孚电池，成功跨界转型到电池行业。
并购持续进行中，当前公司股权结构呈多层嵌套型。目前安孚科技的主要 股东为前海荣耀、合肥荣新、秦大乾（自然人），三者为一致行动人，当前 持股比例合计 23.18%。控股股东为前海荣耀，前海荣耀为合肥荣新的基金 管理人，股东秦大乾先生将其表决权委托给前海荣耀。股权穿透后，公司实 际控制人为袁永刚、王文娟夫妇。
回顾安孚科技收购南孚电池资产的历程，安孚科技控股比例加大，融合持 续走向深入。此前，安孚科技已完成 3 轮对南孚电池的控制增强。 1）2022 年 1 月公司完成原有业务出售、同时以 24 亿购买亚锦科技（南孚 控股母公司，持股比例约 82%）36%股权，并取得亚锦科技 15%股权对应表 决权委托，实现并表。 2）2022 年 5 月安孚科技支付 13.5 亿元完成收购亚锦 15%股权，合计持有 亚锦科技 51%股权，穿透持有南孚股权 22.7%。 3）2023 年 12 月安孚科技以 2.77 亿元现金收购，对子公司安孚能源控股比 例由 54.17%提升到 62.25%，穿透持有南孚股权提升到 26.1%。
本轮收购：2025 年 7 月 25 日，公司公告，上交所通过了安孚科技提交的收 购安孚能源 31%股权方案，截止到本报告发布日，本次交易尚未完成。预计 交易后，安孚科技预计将持有 93.26%的安孚能源股权，随后将支付现金要 约收购亚锦科技 5%股份，间接加强对南孚的控制，穿透后安孚科技对南孚 电池的权益比例将由 26.1%提升至 42.9%。
本轮收购，对南孚电池有明确业绩对赌。九格众蓝、华芳集团、钱树良和张 萍作为业绩承诺方对本次交易的标的公司安孚能源、亚锦科技和南孚电池 中任何一方在本次交易实施完毕后连续三个会计年度的净利润进行承诺， 若本次交易于 2025 年内实施完毕，则标的公司安孚能源 2025 年-2027 年实 现净利润分别不低于 35,096.07 万元、37,743.43 万元、39,807.91 万元；亚锦 科技 2025 年-2027 年实现净利润分别不低于 74,608.80 万元、77,562.93 万 元、80,181.28 万元；南孚电池 2025 年-2027 年实现净利润分别不低于 91,425.69 万元、95,040.64 万元、98,237.75 万元。以本轮安孚科技对安孚能 源 31.00%股权的交易作价为 115,198.71 万元计，考虑 2025 年南孚电池的保 底业绩 9.14 亿元，当前收购南孚电池的估值倍数仅 9.7x。
注重核心团队建设，治理结构清晰。核心高管中，副董事长林隆华出身于中 金体系，副董事长余斌出身安徽省国资委体系，兼顾资本运作与产业整合； 常务副总刘荣海为南孚元老，以深厚经验领衔主业，整体治理高效、履历互 补。安孚科技的高管均对于产业和资本有深刻理解。
总营收持续上涨，并表后业绩增幅显著。公司总营业收入稳步上涨，近两年 增速均在 7%以上，展现出南孚被安孚收购后整体业务依旧稳定。安孚科技 归母利润 2022 年因收购南孚实现扭亏为盈，未来随着安孚科技持续对南孚 电池权益比例提升，上市公司归母净利润有望大幅增厚。
毛利率有所波动，净利率相对稳定。毛利率由 2020 年的 54%下跌至 2024 年的 48.8%，主要系公司相对低毛利的海外代工业务快速发展所致，为全球 化市场布局提前铺垫。OEM 出口的主要客户为国际知名电子设备生产厂商、 国际知名零售商、品牌商等，公司根据客户的产品方案进行生产，主要采用 FOB、CIF 等方式出口交付至指定地点。净利率波动较小，保持在 18%-21% 之间。
碱性电池居于主导，不同产品毛利率差异大。作为国内小电池龙头企业，南 孚产品业务可分为碱性电池、碳性电池、其他电池、其他业务四类，其中碱 性电池占比最大，在 75%以上；碳性电池次之，约 7%-8%，其他业务（委 托代理业务，凭借渠道优势拓展华南地区红牛品牌代销业务）占比近年由 2020 年的 5%上涨至 2024 年 11%，其他电池（如纽扣电池、充电锂电池等） 占比最小，仅 4%左右。毛利率角度，碱性电池最高，稳定于 50%-60%，碳 性电池在 30%-40%，其他业务毛利率最低且连年下降。
碱性电池稳健增长。碱性电池的应用场景多样，市场庞大：钟表、电子秤、 剃须刀等传统设备有换新电池需求；家庭智能化使“一户多机”与多个遥控 器成为常态；血压仪、血糖仪等家用医疗设备在人口老龄化下需求扩大；露 营经济兴起，手电筒、头灯、无人机需求大涨等。众多因素助力，我国碱性 电池需求稳中有升。南孚碱性电池营收 2023 年突破 30 亿元，同比+14.6%。 2024 年公司新建 4 条全自动产线，碳性电池爆款获得更多产能。 碳性电池实现新突破。南孚碳性电池营收水涨船高，2023-2024 年实现了 4000 万元增量及 10.13%增速，预计主要由于南孚集团 2021 推出的燃气灶 专用电池“丰蓝 1 号”、2022 年推出的高性价比环保电池“益圆”等快速成 为碳性细分头部品牌。
其他电池持续增长，其他业务加速发展。其他电池包括锂纽扣电池、锂一次 电池、镍氢充电电池等，应用场景相对较少，营收在三类电池中最低，2024 年刚刚触及 2 亿元，但相比 2020 年的 9000 万元营收已翻番。其他业务主 要包括红牛、鞋油等快消品代理，近年南孚扩大代理业务，主要意图是发挥 强大渠道优势、摊薄固定成本，对增加营收也起到一定作用。2021 年该项 营收仅 1.6 亿元，2024 年达到 5.1 亿元。
收入区域结构稳定，主要营收来源于境内。近 4 年公司境内营收占比始终 在 80%以上，销售业务集中于境内市场。2022-2024 年境外营收占比有一定 提升，但变化不大，海外市场仍有很大增长空间。
