海外市场加速拓展，拟收购新潮及创 新“碰一碰”广告形式促进增量预算拓展。
2024 年，分众在大陆地区以外的市场共实现收入 10.20 亿元，同比+4.8%，占 收比为 8.32%，同比增长 0.14pct。截至 2025 年 3 月 31 日，公司的生活圈 媒体网络覆盖境内超 340 个城市、中国香港特别行政区以及韩国、泰国、新加 坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、日本和阿联酋等国。公司电梯电视媒 体网络覆盖境内超 230 个主要城市，境外设备约 15 万台，相比 23 年年底+10.3%；电梯海报媒体网络覆盖境内超 120 个主要城市，境外设备媒体约 2.6 万个，相比 23 年年底+62.5%。
我们将分众的全球化扩张分为三个阶段：1）2017 年以前通过加盟、代理形式在 越南等地区进行发展。2006 年越南金太阳加盟分众，将梯媒引入越南，成立了 Goldsun Focus Media。2）2017 年后加强对海外业务的控制力，通过自营迅速 扩大业务范围。2017 年 7 月，成立分众韩国，引进当地头部梯媒公司（LG U+）、 分众韩国管理层、头部物业公司股东，快速进入韩国梯媒市场。2017 年末，分 众共覆盖 15 个韩国城市，约 2 万台自营电梯电视点位。随后，公司在新加坡、 印尼、中国香港、泰国、马来西亚、日本等地相继开始布局。截至 24H1，公司 共覆盖 100 个非大陆地区的主要城市，同比增加 30 个城市。境外自营电梯电视 媒体设备共 15.6 万，境外自营电梯海报共 1.9 万台。3）逐步消化全球突发卫生 公共事件影响，点位扩张与利润增速回归正常增长通道。24H1 新加坡、中国香 港户外业务稳定盈利；香港韩国地区、中国香港电梯电视媒体广告业务亏损逐步 收窄。境外自营电梯电视媒体共 15.6 万台，相比 23 年底+14.7%；境外自营电 梯海报媒体共 1.9 万台，相比 23 年底+18.8%。
参考韩国及集团整体 ROA，我们将当前的各区域业务大致分为三类：1）市场进 入时间较早，点位覆盖基本完成，逐步走向稳定盈利：新加坡、2022 年前的韩 国地区。特点为资产总量基本稳定增长， ROA 曾接近过 20%。
2）市场进入时间相对较晚，媒体点位稳步增长，盈利能力仍有较大提升空间： 印度尼西亚。特点为资产总量增速较快，ROA 在扭亏边缘。公司在 23 年业绩会 中表示印尼正在突破“1 万屏”目标。
3）市场进入时间晚，处于发展早期，业务重点在于点位拓展：中东、印度、越 南（自营）等地区。特点为业务刚开始投入，资产总量高速增长，ROA 为负。
展望未来，我们认为海外业务发展空间广阔，扭亏时点相对清晰。参考国内广告 支出占 GDP 占比及梯媒广告占比，我们预计分众已进入的海外市场的梯媒市场 的潜在空间在 15.7-23.5 亿美元。当前分众渗透率在 5.8%-8%左右，仍有较大提 升空间。参照韩国、新加坡地区发展经验，新地区扭亏基本需要 3 年左右的时间。
新潮传媒亏损逐步收窄，潜在盈利空间大。2025 年 4 月 10 日，分众公司发布公 告宣布收购新潮 100%股权，预估价格为 83 亿元。截至 2024 年三季度末，新潮 传媒梯媒平台在 200 个城市共运营约 74 万部智能屏，其中约 64 万个智能屏分 布在 4.5 万个住宅小区。业绩方面， 2022、2023、2024 前三季度收入为 19.4、 19.3、14.9 亿元；2022、2023、2024 前三季度利润为-4.69、-2.79、-0.051 亿 元，亏损持续收窄。截至 24Q3 新潮传媒净资产为 34.2 亿元。
收购完成后，新潮传媒将成为分众传媒的全资子公司，创始人张继学将担任分众 传媒副总裁兼首席增长官。分众管理层具有主导权和决策权，有望迅速提升新潮 点位经营效率。上市公司与标的公司经营同类业务，本次交易完成后标的公司原 股东不再对标的公司的经营管理具有主导权和决策权，上市公司将有计划的深度 整合标的公司现有业务，统一管理和运营，以提升标的公司经营管理效率和持续 经营能力。因此，在本次交易的商业谈判中，交易双方基于承担经营风险与经营 职权相匹配的原则，同意本次交易不设置业绩承诺及补偿安排。
新潮传媒曾是分众在梯媒行业的主要竞争对手，主要聚集中产社区户外视频广告 媒体和户外平面广告媒体，目标受众以老人小孩以及不在写字楼工作的中产为主。 而分众则主要专注于办公、商业等场所，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生 活场景、娱乐场景和消费场景。两者各有侧重，在内容上具有一定重合度，但资 源点位重合度不高。经过本次重组，分众可以进一步优化公司资源结构，拓宽客 户群，加强议价能力，提升获客能力。
支付宝“碰一下”有望成为新流量入口，场景、生态不断扩充。2025 年 4 月 24 日的支付宝“碰一下”生态大会公布了“碰一下”用户已超过一亿，覆盖 400 个城市。“碰一下”不仅在支付领域，在点餐、门禁、景区闸机等更多场景、生 态中逐渐开发出来。 分众传媒携手支付宝碰一碰合作新玩法，创新广告模式。6 月 24 日，支付宝 宣布与分众传媒合作，在电梯里推广“支付宝碰一下”。当用户在电梯里看到带 有碰一碰的分众广告设备时，用户可以解锁手机，在无需特殊开通的情况下，碰 一下设备小蓝环，用户可立即领取红包或优惠券，优惠券与红包在下次付款可用。
即时零售行业竞争加剧，分众传媒作为“卖铲人”有望获得增量预算。即时零售 平台主要玩家为头部互联网公司美团、京东、阿里旗下的即时零售平台美团闪购、 京东秒送、饿了么&淘宝闪购。1）美团闪购于 2018 年上线，初期定位为“30 分钟万物到家”的即时零售服务；2020 年其战略地位提升，闪购业务建立独立 运营团队，并于 2022 年升级成为“即时零售平台”；2024 年闪购被列入核心本 地商业板块；2025 年 4 月美团正式发布即时零售品牌“美团闪购”，定位为“24 小时陪伴消费者的新一代购物平台”。2）京东秒送前身为 2015 年成立的京东到 家，初期聚焦于生鲜、超市等高频消费场景；2024 年 5 月京东整合即时零售品 牌推出“京东秒送”，承诺最快 9 分钟送上门，将品类扩展至餐饮、3C 美妆等领 域。2025 年 2 月，京东外卖业务正式启动。3）2024 年 4 月淘宝小时达业务在 淘宝 APP 开启灰测，7 月在淘宝首页全量开放；2025 年 4 月即时零售业务淘宝 小时达升级为淘宝闪购，并在 APP 首页以“闪购”一级流量入口展示。7 月 2 日，淘宝闪购宣布将在 12 个月内进行 500 亿平台补贴：在消费者端发放大额红 包、免单卡等；在商家侧通过店铺补贴、商品补贴等举措，保障商家利润空间， 促进商家生意增长。分众传媒的设备可以实现云到屏、屏到端的精准互动，可以 为平台宣传促销活动，有望获得增量预算。
AI、AR、VR、MR 等技术的突破和应用迎来密集落地期，强科技属性催生新消 费场景，技术前沿的优质供给刺激交互式、体验式、沉浸式的新消费需求，新商 业模式持续推进。如 AI 智能眼镜在智能驾驶、拍摄、游戏、影视、VR/AR 光学 成像方面探索深度结合应用；元宇宙形式的沉浸式体验馆迎来大热，以“秦潮觉 醒”项目为例，它巧妙地将科技与文化融为一体，通过全息场景、MR、VR、AR 等先进技术，为消费者打造跨越时空的体验空间。在这个虚拟与现实交织的世界 里，参与者可以亲身参与到游戏中成为故事的主角。这种深度互动的体验，不仅 满足 Z 世代对新奇体验的渴望，还通过文化元素的融入实现情感共鸣，自问世以 来吸引超过 8 万人次打卡，全网声量上亿，节假日日均人流量达 500 人次。 AI+文本、图片、音乐、视频应用不断涌现，多行业赋能革新。2024 年以来，国 内外涌现出许多表现优秀的 AI 应用，其中文本/对话类产品品类丰富，其中较具 代表性的包括字节豆包、百度文心一言、月之暗面 Kimi 等；图片领域应用也相 对率先形成了规模化变现，较具代表性的产品包括美图旗下产品，支持 AI 修图、 AI 设计、AI 视频等；视频方面，2024 年以来 AI 视频模型密集发布，OpenAI 于 12 月正式向用户开放 Sora 视频生成模型，实现 AI 视频生成技术重大突破。
分众作为“卖铲人”有望受益于 AI、MR 等技术突破。AI 大范围商业化有望增 加潜在客群储备，拓宽客源丰富客户行业。公司作为梯媒龙头，广告客户结构呈 现出多元化趋势，涵盖了日用消费品、互联网、交通、商业及服务、娱乐及休闲、 房产家居等众多行业领域，具备较为广阔的行业覆盖优势。AI 的大范围商业化将 为广告主行业覆盖带来两方面的变化：一方面，AI 大规模应用将在公司传统客户 中催生新的场景营销需求。如，AI+教育可能拉动猿辅导、高途、好未来等教育 品牌投放需求；AI+新能源汽车有望带动比亚迪、特斯拉、蔚小理等智能汽车品 牌投放；AI+房地产或能增加安居客、贝壳、德佑等房屋中介的 AI 看房场景化营 销。梯媒作为生活化营销渠道，相比于新兴的互联网营销渠道，在营销场景中具 有更贴近主流客群的精准化投放优势。另一方面，AI 还将为公司拓展更多的行业 客群，吸引潜在行业客户买单。本轮AIGC浪潮对传媒行业的影响效果最为直接。 AI+游戏、AI+影视、AI+数字出版等方向大有可为。受渠道特性限制，游戏、影 视作品、出版物等商品在传统梯媒中占比不高，是公司以往布局中相对空白的客 群领域。AIGC 对文化娱乐产品的生产力变革能使其在广告投放中呈现更好的视 觉效果，进而提升相关行业的广告主投放意愿，增加广告主对除流媒体渠道外其 它线下渠道的考虑。此外，3C 数码产品作为 AI 商业化的重要硬件载体，在新品 面世后的效果营销需求十分强烈。除传统的智能手机品牌外，VR/AR 设备或成 为 3C 产品中崛起的新营销品类，进一步丰富公司的合作品牌。而公司在高线城 市的深度布局亦与此类产品的消费客群地域分布相契合，符合其品牌调性。
