公司打造从钴镍资源－冶炼加工－锂电材料－废料回收的闭环链路，核心产品为氯化钴、 硫酸钴等钴盐及电积铜。
（一）铜、钴稳步放量，产能稳步提升
1、刚果金新增湿法冶炼，铜钴产能有望上台阶
公司在刚果（金）设立刚果腾远，作为公司在刚果（金）的矿石原料采购基地、资源开 发基地、产品初加工基地和铜产品生产基地。刚果腾远向当地贸易商和矿业公司合作共 同开发及采购铜钴矿，根据公司年报，目前公司与全球著名的钴、镍原料供应商建立良 好合作关系，可长期稳定地保证铜钴矿等原料供应，目前，刚果腾远在刚果（金）取得两 项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。 刚果金腾远现已具备 6 万吨铜、1 万吨钴中间品产能。2018 年 6 月，刚果腾远（一期） 投产，设计年产能为 5,000 吨、钴中间品 2500 金属吨，2018 年 10 月升级改造后年产能 上升为铜 8,000 吨。2019 年 10 月，刚果腾远（二期）15,000 吨/年电积铜产线投产。2020 年 Q1，刚果腾远拥有年产 2,500 金属吨钴中间品、20,000 吨电积铜的生产加工能力。2021 年刚果（金）厂房及配套项目三期工程进入主要建设期；2022 年，刚果腾远具备年产 40,000 吨铜的产能，10,000 吨钴中间品的产能；2023 年，刚果腾远三期逐步投产，具备年产 50,000 吨铜产能、10,000 吨钴中间品产能。截至目前，公司已具备铜产品 6 万吨、钴中间品 1 万金属吨产能。 刚果腾远四期为配套项目，截至 25Q1 项目进度超 90%。2023 年，公司开启刚果腾远四 期湿法冶炼厂配套工程建设，项目不增加铜钴产能，主要为辅料配套，项目建设后，刚 果腾远最终将形成 1 万吨钴、6 万吨铜、20 万吨硫酸、1.65 万吨液体二氧化硫、4.5 万吨硫化碱及 21MW/H 发电的规模，可实现辅料硫酸、液体二氧化硫、硫化碱 100%自供以 及电力 50%自供。根据每经网转引公司在投资者互动平台信息，截至 2025 年一季度，刚 果四期完成项目进度超 90%。
2025 年，公司拟在刚果金新增 3 万吨铜、2000 吨钴湿法冶炼厂。2025 年 4 月，公司公 告拟利用自身的技术优势，由公司全资子公司香港腾远(60%)合资设立子公司开展铜矿项 目合作，拟在刚果（金）新购土地建设年产 30,000 吨铜、2,000 吨钴的湿法冶炼厂项目。 项目投资金额 9.8 亿元，项目资金通过刚果金公司自筹，建设周期 18 个月。项目规划自 投产之日起第一年产铜 2 万吨、第二年 3 万吨、第三年 3 万吨。经公司测算，项目建成 达产后，项目投资所得税后财务内部收益率为 35.01%。该项目地处重要成矿带，方圆 60 公里范围内分布有优质矿产资源，有望为公司冶炼厂提供稳定且优质的原材料供应，从 而保障生产的连续性，降低原材料采购成本。
2、国内募投项目稳步释放，钴镍锰锂产能有望提升
公司积极布局镍钴锰锂等能源金属，截至 2025 一季度，公司镍钴锰锂产能钴 2.65 万（含 一期）金属吨、镍 1 万金属吨、锰 1 万（含一期）金属吨、碳酸锂 0.5 万吨、四氧化三钴 1 万吨。根据 2022 年公司发布对募投项目进行扩能及新增相关配套项目公告，未来公司 整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品 4.6 万吨、镍产品 6 万吨、锰产品 2.5 万吨， 碳酸锂 2 万吨，四氧化三钴 2 万吨。 目前腾远本部年产 2 万吨钴、1 万吨镍、0.5 万吨碳酸锂，新增 5 千吨电钴或 25 年投产。 2018 年，本部钴产能为 6,500 金属吨，另有电积铜年产能均为 3,173 吨。2020 年，本部 项目受环保要求搬迁，搬迁后分两期建设：第一期为复制老厂产能到新厂区，生产规模 为 6500 吨/年钴金属量，产品为硫酸钴、氯化钴及电积铜等，2020 年 12 月已一定规模量 产；二期为新厂区扩建，并拟建硫磺制酸系统，为生产提供硫酸和二氧化硫，建成后实 现年产钴金属 13,500 吨、镍金属 10,000 吨等。2023 年，腾远本部年产 2 万吨钴、1 万吨 镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目扩能及完善相关配 套建设项目中 13,500 金属吨钴部分、10,000 金属吨镍部分、15,000 吨电池废料综合回收 部分、5,000 吨碳酸锂部分已投产。2024 年，公司规划 5000 吨电钴升级改造项目，项目 投资金额 9,890.19 万元，预计 2025 年 9 月建成。 腾驰新能源新增四氧化三钴产能正逐步爬产。腾驰新能源（一期）4 万吨三元前驱体及 1 万吨四氧化三钴项目已于 2022 年 12 月开工建设，其中一阶段 2 万吨三元前驱体及 0.5万吨四氧化三钴产线于 2023 年进入试产阶段。截至 2024 年，腾驰新能源已经具备了 2 万吨三元前驱体和 1 万吨四氧化三钴产能，当前，公司正加快新增的 5 千吨四氧化三钴 产能的快速释放。
（二）国内二次资源回收：搭建稳定原料渠道
公司坚持打造从钴镍资源－冶炼加工－锂电材料－废料回收的闭环链路。积极布局全球 钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源，不断拓展产品品种和服务领域，并 与产业链上下游企业建立战略合作，致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业。 在二次资源回收方面，公司搭建了稳定原料渠道。2024 年，公司与汽车厂商、电池厂商 建立战略合作，构建自身的废旧动力电池回收体系，与具有废旧动力电池拆解破碎资质 的黑粉生产厂商建立合作协议，搭建原料渠道，获得稳定的原料渠道，稳定原料供应。 2024 年公司 30,000 吨电池废料综合回收车间等厂房已建设完成并投产，以废旧电池为原 料的钴、镍、锂产品产销量进一步增长。目前腾远钴业与腾驰新能源的产线衔接，腾驰 新能源已经具备了 2 万吨三元前驱体和 1 万吨四氧化三钴的产能，实现了硫酸钴溶液、 硫酸镍溶液、硫酸锰溶液和氯化钴溶液的稳定供应。
（三）钴湿法冶炼领先企业，技术优势明显
钴的提取工艺一般火法冶炼、湿法冶炼两种方式，湿法冶炼优势更明显。从对矿石处理 品质、回收率、综合利用、配套工程、环境污染、单位投资看，湿法冶炼相比火法冶炼工 艺更灵活、需要配套和投资少，具有更明显的优势。 公司为国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业，在钴产品的湿法冶炼 上具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势，系国内少有的能自主规划、设计，并制 造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商。
公司注重研发投入。公司拥有一支优秀、稳定的技术团队，掌握四氧化三钴、高纯硫酸 钴、高纯氯化钴制备技术、锂电池用高镍低钴低锰三元正极材料前驱体的制备技术、钴 溶液深度净化技术、多样性钴资源回收利用技术等多项业内领先技术，技术优势显著。
公司对低品位、伴生金属复杂金属处理技术，拓展了原料来源。公司核心技术人员谢福 标、吴阳红、童高才自行研发了多样性钴资源回收利用技术、硫化钴铜矿焙烧技术、酸 性球磨浸出技术等钴系统钠离子大循环技术，可以高效、低成本地处理刚果各种含钴原 料，对于品位低、伴生金属复杂的矿石也能做到“来者通吃”，大大增加了原料来源的多样 性，可以拓宽公司和当地大型矿业公司从铜冶炼过程回收副产钴的合作空间。 原料采购成本通过由金属量、基准价和计价系数决定。公司钴中间品、铜钴矿的采购定 价一般由原料所含钴或铜金属量、基准价和计价系数三个因素决定，而计价系数一般根 据矿石的金属含量、品位、市场行情、供应商议价能力等因素综合考虑，一般品位越低， 计价系数越低，当矿石品位过低时，原料采购对该金属可能不计价。 在钴产品的生产成本中，原材料成本占比较高，公司多样性钴资源回收利用技术使其获 取原料成本更低。公司自主研发的多样性钴资源回收利用技术采用优溶浸出、选择性除 杂、络合沉钴、钴络合物煅烧等技术有机结合，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，同时能将铜矿伴生的低品位钴低成本回收利用，将低品位钴矿、次级中间品等低品 位钴资源进行低成本的回收利用，制造出高质量的钴中间品，降低公司原料成本。
二次资源产线融合，技术优势进一步凸显。公司推进二次资源产线的融合及产能释放， 实现了退役锂电池从回收－拆解－梯次－再生利用的全流程溯源；改进了退役锂电池拆 解、梯次利用等相关技术，改良电池废料预处理分离铜、铝技术、电池废料优先提锂技 术，改良了锂电池废料的湿法浸出工艺，优化含锂液深度除氟工艺、电池级碳酸锂的制 备工艺等，通过将萃杂不萃镍技术的完善和开发，实现了产线深度融合，降低了二次资 源产线的生产成本，提升了锂的回收率。
钴，元素符号 Co，是一种金属元素，质地硬而脆，具有不可替代的物理、化学性能，主 要用于电池材料、超硬耐热硬质合金、石化催化剂、陶瓷色釉料、磁性材料等行业。
（一）原料高度集中，刚果金政策管制控制全球绝大部分原料
2024 年全球 71%的钴原料来自铜钴矿。钴的来源主要有三类：钴矿、回收以及其他渠道。 根据 SMM 数据，2024 年，90%的钴来自铜钴矿（71%）和镍钴矿（19%），回收占 7%。 钴矿储量分布以刚果金（55%）、澳大利亚(15%)、印尼(6%)为主。2024 年，全球钴矿产 量 29 万吨，储量 1100 万吨。刚果金占绝对主导，贡献全球约 55%的钴储量和 76%的产 量；印尼钴产量占比 10%，为全球第二大生产国；澳大利亚和其他国家产量占比 14%。
刚果金工业矿以三大巨头为主，高增速时代已过，短期或难有大增量。洛阳钼业、嘉能 可和 ERG 是刚果金前三大开采商，24 年产量占刚果金出口量的 85%，大型钴矿公司的 市场占有率不断上行，使得单一矿企左右钴价的局面成为过去式。其中洛阳钼业布局最 大钴矿，在刚果金高增速时代已过，24 年钴产量 11.42 万吨，25 年指引 10-12 万吨；嘉 能可 24 年自产钴 3.8 万吨，2025 年钴矿指引 4-4.5 万吨，26 年预计 4.5 万吨；欧亚资源 集团 ERG 的 Metalkol RTR 矿场 23 年产量 2 万吨，24 年为 1.95 万吨，其他非主力生产 商供应疲软。 刚果金手工矿弹性生产，规模约全球 1%。根据国际钴业协会数据，2018 年钴金属价格 达到 40 美元/磅以上的峰值时，手工矿产量约占全球 10%。随着刚果金及全球其他地区 工业矿供应增加，2024 年占比降至约 1%。根据国际钴协会《2024 年钴市场报告》，近期， 刚果金政府宣布的多项措施，预计将对手工钴矿的开采和加工产生重大影响，包括：重 申 Entreprise Générale du Cobalt（EGC）在采购和出口手工开采钴方面的专营权，将 EGC 的负责任采购标准提升为国家政策，授予 EGC 通过租赁方式运营 ASM 特许矿区的特殊 权利，并严禁工业采矿企业将其矿产与未经认证的手工开采混合。未来手工矿或转向正 规化、规模化发展，但规模难比过去。 印尼为全球主要增量，规划项目大多已投产。印尼是全球最大的镍生产国，镍矿伴生钴 潜力大（红土镍矿），2022 年湿法冶炼技术提升后规模大幅提升。我们预计印尼的钴镍项 目大部分已经扩产完成，25 年印尼钴预计在 4-5 万吨左右。根据国际钴业协会数据，预 计到 2030 年，刚果金产量占比降至 65%，而印尼占比将从 2024 年的 12%增至 22%。
二次/回收成为钴来源重要补充。根据国际钴业协会，2024 年，全球二次钴供应量达 2.2 万吨，占市场总供应量的 8%，较 2023 年的 1.9 万吨同比增长 13%。目前二次钴主要来 自加工废料和报废（EOL）废料，全球市场流通回收钴大多来自报废的便携电子产品和 加工废料，预计未来回收钴量保持稳定发展。
（二）中国为全球最大冶炼国，原料进口依赖度高
中国是全球最大冶炼国（产量占比 79%），贡献 24 年主要增量。根据国际钴业协会，2024 年全球精炼钴产量达 22.2 万吨，同比增长 17%，其中中国精炼钴的主要生产国，占市场 的 79%，产量同比增长 8%；芬兰为第二大生产国（7.2%），同比+1%；加拿大占比 2.7%，产量同比增长 11%；日本占比 1.9%，产量同比增长 22%，印尼精炼钴产量同比增长逾一 倍，达到 3800 吨，全球份额升至 1.7%。
中国钴原料主要来自进口，主要依托钴中间产品、MHP 和钴精矿，其中：1）钴精矿从 2015 年开始进口总体呈下降趋势，受限于刚果金地区政策限制，2025 年至今暂无进口； 2）钴中间品为钴原料进口核心来源，约 98%-99%来自刚果金，受刚果金存在的地缘政治 问题对于原矿的出口有一定的限制，一般以钴中间品的形式运到中国，2024 年，中国钴 中间品总进口量约 62.85 万吨，较 2023 年同比增长 64.82%，平均单月 52235 吨；3）MHP （镍钴伴生矿）主要来自印尼，整体规模偏小，受镍湿法冶炼技术的升级影响，进口量 大幅增长开始于 2022 年，目前 MHP 进口增速出现放缓。
（三）新能源维持高景气，AI、低空发展催化钴需求蓝海
钴主要用于电动汽车（43%）和便携式设备（30%）、超合金（8%）、硬质合金（4%）、 催化剂（3%）等领域。根据国际钴业协会，2024 年钴需求首次突破 20 万吨大关，同比 增长 14%，创下 2021 年以来最大增幅，同比增加 2.7 万吨，相比 23 年 1.2 万吨增量高 1 倍多，主要来自 EV（61%）和便携式设备(27%)。
电动汽车和储能发展前景仍广阔，三元材料电池受益原料价格下降仍为主流。钴在电动 汽车行业主要用于锂电池，目前以 NCM、NCA、LCO 和 LFP 为主流。受刀片电池等工 艺创新，成本较低的 LFP 电池（低钴）逐渐占主导，2024 年，中国电动汽车市场中的 LFP 份额上升至 70%，较 2023 年增长 7 个百分点，但伴随镍、锂等原料价格下降，三元材料 电池仍为电动汽车主流。 AI、低空经济行业爆发式增长催生下，钴需求前景广阔。钴作为电池的关键组成部分， 成为 AI 硬件制造与能源供应的关键材料之一，在 AI 数据中心设备、无人机等移动算力 设备起到稳定电力保障、实现长续航等功能，确保传感器、处理器等关键部件稳定运行。 在 AI 芯片方面实现互连层和接触电极中的应用突破，推动 AI 芯片性能。当前看手机、 笔记本平板、电动工具等传统消费电子逐步复苏，AI智能终端需求爆发驱动新消费发展， 低空经济行业爆发式增长催生下，钴需求前景广阔。 预计 2025-2030 年钴需求复合增速达 7%。高温合金、电池和磁铁应用、硬质合金等主要 用于商业航空、国防军事等行业，预计未来需求保持稳定。根据国际钴业协会，2025 年， 钴需求（不包括政府储备）预计将继续增长，增速或达到 9%，预计 2030 年，钴总需求 复合年增长率将达到 7%，或达到 40 万吨，电动汽车钴消耗占比或从 2024 年的 43%增长 至 2030 年的 57%。
（四）刚果金出口禁令或将重塑市场格局，钴价有望迎来新一轮上涨
刚果金继 4 个月出口禁令基础上，再延长 3 个月出口禁令。2025 年 2 月，刚果金发布钴 出口禁令，宣布全面禁止钴出口至少四个月，受此影响钴价快速抬升；根据安泰科公众 号，2025 年 6 月 21 日，刚果（金）战略矿产市场监管控制局（ARECOMS）发布公告， 决定自当日起将钴出口的临时性全面禁令再延长三个月，覆盖所有开采形式，主要原因 是市场上钴的库存量仍然较高，此次禁令包括工业、半工业、小规模或手工业的钴出口， 并表示将在三个月期限届满前评估市场情况，并视需要决定是否修改、终止或进一步延 长禁令，公告发布后钴价再次小幅抬升。 刚果金出口禁令对钴价影响几何？我们梳理历史钴价看，每一轮大的周期下，都需要有 供给+需求的共振。其中供给方面，刚果金政策干扰是最直接、有效的助手；而需求方面 主要是消费电子、电动汽车等需求快速增长。对比前几轮周期，当下供给虽有印尼镍钴 矿的补充，但刚果金仍占供给的绝对大头（超过 70%），需求方面便携式设备等，正受益于新兴消费领域的发展，电动汽车行业整体仍呈高景气发展，随着管制对原料的影响逐 步落实到冶炼厂减产方面，原料紧缺加剧或带动钴价上行。 从短期看，当前国内钴库存总体仍在累库，或表明过剩仍未消化，而刚果金政府在 MB 标 准价达到 15 美元/磅、人民币钴达到 22 万元/吨的水平下，依然延长出口禁令。伴随禁令 带来的实际库存消耗+后续刚果(金)或推行更严格的指标管控，钴价或迎来新一轮上涨。
