单店营收*门店规模+副牌拓展。
华东区域大本营具备下沉到县级市的能力。根据小菜园小程序数据（截至2025/8/15），江苏/安徽/浙江省/上海市门店数分别为264/138/69/73 家，占全国门店数的 78.5%。除上海外，另外三个省份开在县级市和县的门店占比也较高，江苏/安徽/浙江省下沉门店占比分别约为 30.0%/28.3%/37.7%，一定程度印证了小菜园在该地区的下沉能力。结合现有已布局区域的县市情况，我们重点对江苏、安徽、浙江三省的门店整体开店空间进行测算，考虑已下沉县级市的情况以及尚未布局、但条件适配的城市，预计到 2030 年，江苏/安徽/浙江省/上海市门店数分别有望达 392/250/175/112 家，即分别增长 128/112/106/49 家，对应开店密度分别为 4.6/4.1/2.7/4.5 家/百万人。考虑到现有供应链体系在该地区布局相对完善，我们认为华东地区的下沉加密是公司门店扩张的重要看点，预计至2030年该地区的门店规模将达到 933 家，占据全国门店规模的半壁江山。
2、广东、山东、河南、湖北等省份是加密潜力省份。除了华东区域这四省作为基本盘以外，我们认为广东、山东、河南、湖北四省是较具备潜力的地区，目前门店规模分别为 14/32/24/13 家，这些地区或是因为常住人口较多且经济发达、或是因为本身距离安徽的地理距离较近导致饮食习惯存在趋同并且有利于当前供应链赋能而存在更高的开店空间，预计到 2030 年广东/湖北/山东/河南省门店数分别将达 129/121/79/105 家，门店总数达到 434 家。
3、其余一线、新一线城市更多系沿着高势能布局点位。北京因布局较早，虽不像上海处于华东基本盘，但也已形成了较高的门店规模（30 家），而新开拓的广州和深圳的门店数仅分别有 3/8 家，我们认为未来在这三地仍有可观的加密空间；在非华东地区的新一线城市如天津、武汉、郑州等也具备较多的门店分布，分别有 18/19/9 家，由于新一线城市往往是某个省份的经济中心/较发达地区，在该省份的渗透也会围绕新一线城市这一高势能点位出发，上述区域2030 年门店数有望达 442 家。 结合上述分析，中性偏乐观看，2030 年小菜园门店总数有望达到1809 家，考虑到小菜园的门店扩张逻辑为区域深耕+异地稳步拓展。我们预计2025-2027年门店数量分别净增 130/160/180 家，预计 2027 年小菜园全国门店数量达1137家。
单店运营效率继续提升，盈利结构持续改善。小菜园模型积极适应当下消费环境，调整单店模型改善盈利能力，公司在单店效率提升方面主要做了以下事情：（1）门店面积缩小，新开门店面积控制在 220-250 平方米，Capex 降低；（2）门店动线改进+推进炒菜机器人的投入使用，不断提升单店人效；（3）精简SKU品类，提升集中采购能力，以及适当控制外卖收入占比，摊薄原材料端成本；（4）品牌力增强使公司租金议价权提升，叠加新开门店面积缩小，公司租金将下降。上述优异的管理能力、成本控制能力以及较好的客流表现，使得小菜园门店盈利能力出色。门店首次收支平衡期一般为 1-2 个月，开业门店的现金平均投资回收期不断优化，据我们下表测算，2025 年约 10 个月，而大众便民中式餐饮市场（客单价 50 元-100 元）2021 年-2024 年 8 月开业的门店平均投资回收期一般在18个月以上，具体单店模型如下： 据我们测算，小菜园成熟单店年营收约 900 万，税后净利润约130 万。如下表所示，2025 年小菜园新模型将单店面积精简至 220 平米（原为350 平），考虑到年初以来的同店经营情况，我们预计 2025 年单店收入与2024 年收入水平相当，但伴随采购效率提升以及外卖收入占比的控制，我们预计毛利率水平预计上升至69.0%；同时人工占比伴随炒菜机器人的应用以及门店动线的改善，预计也由26.0%提升至 25.0%；其他如折旧摊销、水电费支出、广告及促销支出，整体假设基本平稳；外卖服务占比伴随收入结构优化预计也会有所改善。整体来看，2025年单店模型效率会进一步提升，对应税后净利率水平也将由11.6%提升至14.5%，现金回收期也由 14.2 个月缩短至 9.7 个月。
中式社区餐饮增速展望强劲。对于大众便民中式餐饮的低价赛道，亦称中式社区餐饮赛道，门店位置通常临近当地社区、工作场所和商业区，主要服务客单价50元以下的消费人群，能够作为家庭厨房的替代选择。2018-2022 年，受疫情影响，中式社区餐饮发展速度受限，4 年 CAGR 仅 0.16%。但2023 年疫情恢复后反弹较快，同比增长 18.89%。根据弗若斯特沙利文预计，至 2028 年，中式社区餐饮预计将达到 2.14 万亿元，年复合增速达 9.37%。 菜手食堂定位小份菜、低单价。作为小菜园的副品牌，菜手着力打造以线下堂食为主+线上外卖为辅+线下新零售同步发展。目前菜手仍在门店模型打磨期，仅在南京有 4 家门店，单店面积约 150 平，SKU 约 65 个，门店投入更低。因为相比于小菜园门店，菜手更社区化，菜品分量更小，菜品单价多在15-30 元的区间，所以在模型打磨成熟的基础上，菜手食堂还具备更高的下沉属性和更高的开店空间。
中式社区餐饮赛道前景广阔，美团、京东创新模式布局。在客单价低于50元的中式社区餐饮赛道，美团、京东已分别在 2025 年 7 月初和7 月底通过浣熊食堂和七鲜小厨这种纯外卖模式进行布局，目标 3 年内全国开1200 家和10000家门店。不同于浣熊食堂采用类似美食街的较传统的加盟模式，平台提供场地、提供曝光度和进行抽成，商家自负盈亏，七鲜小厨采用菜品合伙人模式，合伙人仅需共同参与菜品开发且有 100 万元的保底分成+上不封顶的菜品销售分成，而京东负责整体的组织和经营，通过这种供应链模式的创新，以现炒先做+可追溯菜品的透明厨房，通过更高的坪效和人效，让消费者吃到客单价10-20 元的高质低价的食物。目前的浣熊餐厅门店，每个门店有 25 个档口，1200 家店则可近似对应30000个外卖店。而在目前的七鲜小厨门店，每个门店有 7-8 间厨房/档口，10000家门店可近似对应 70000-80000 个外卖店。目前七鲜小厨种每间厨房配备5 个厨师，3台炒菜机，每个炒菜机有 4 口锅，还配备 15-20 名配餐员，日均销售量1000+单，但因出餐速度还有待提升，预计饱和规模每日 4000-5000 单。据京东官方，门店预计回本周期约 3 年。七鲜小厨的目标更多是避开与美团、阿里通过卷补贴进行外卖竞争，在重点利用京东平台自有的流量获取客源的同时，还通过七鲜小厨的新模式吸引新客源，从源头上抢回低价且低质的无堂食幽灵外卖店的生意，通过轻配方+重运营的逆向研发模式打造差异化优势。总的来说，美团的浣熊食堂主打外卖届的美食街，本质上是现有存量市场的分级整合，平台不自营，只是对商家做一次筛选后的升级，商家仍要面临经营的痛、难点；京东的七鲜小厨则是利用京东的供应链和物流体系，利用规模优势压低成本（如采购、机器人、房租等），瞄准现有市场痛点挤出劣质商家。因此，我们认为相比于美团的浣熊食堂模式，京东的七鲜小厨模式可能会对做非（纯）外卖生意的品牌或小店产生更大的影响。
小菜园&菜手食堂模式 vs 京东七鲜小厨模式，两种模式各自优劣势如何？外卖平台下场是竞争加剧还是新变革的开始？ 小菜园&菜手食堂优势：相比于七鲜小厨，小菜园品牌体系具备更长时间的餐饮行业经营经验，单店模型上看，七鲜小厨的运营效率和盈利还远不及小菜园这样的成熟模式，虽然都是通过机器人去减少员工投入，但实际效果上，纯机器人店的出餐效率较低，同时个性化不足，难以满足客户的不同需求；京东七鲜小厨优势：京东的七鲜小厨模式在资金、流量、供应链、透明化对于任何品牌来说都具备绝对性的优势，不同于美团的浣熊餐厅类似于线上美食街的加盟模式，京东用自身在资金、流量和供应链催生的菜品合伙人模式，解决了餐饮经营在投资投入大、回本慢、推广难、费用多、外卖平台提点高、食材成本高、人工投入高、规模化不足等痛点； 我们认为，从模式上，小菜园&菜手食堂具备运营经验、门店模型的优势，长期上七鲜小厨在供应链等资本投入上具备绝对的优势，但小菜园和菜手与七鲜小厨从经营思路、目标客群、长期规模上并非严格意义上的竞争者，反之，若这一模式能够按预期得到普及，更多像小菜园&菜手这样新鲜现炒、好吃不贵的中式社区餐饮品牌，能够从原本劣币逐良币的恶性外卖竞争的重新洗牌中获利，甚至能够通过加入京东的七鲜小厨的菜单分享收益。不论七鲜小厨模式成与败，这都反映了当下餐饮行业在食品安全、性价比、口味等方面上的变革需求以及可能的成熟模式。
