美国二季度GDP显示实际需求放缓。
美国：劳动力市场疲态显现
2025年8月1日数据显示，美国7月季调后非农就业人口仅增长7.3万人，远低于预期的11万人。同时，6月和5月数据被大幅下修，分别从14.7万下调至1.4万、从14.4万下调至1.9万。7月失业率升至4.2%，高于前值4.1%，表明劳动力市场显著降温。非农数据通常存在较大下修，原因包括初始样本覆盖率有限（仅约70%现存公司）、未纳入新开/倒闭公司（依赖net birth-death模型估算）以及季节性调整因子。本次两月下修幅度在历史上尚属正常范围。
美国劳动力市场疲态显现。市场反应强烈，主因在于连续两月就业增长接近停滞，这在历史上通常是经济衰退或放缓的先兆。目前，初次及连续申请失业金人数、职位空缺率、平均每周工时等指标尚未明显回落，表明劳动力市场未现全面恶化。但边际走弱趋势已是客观事实。
美国：经济结构性压力显现
美国二季度GDP显示实际需求放缓。7月30日，美国经济分析局公布2025年二季度GDP数据初值：二季度实际GDP年化季率初值+3.0%，预期+2.4%，前值-0.5%。但GDP数据很大程度受到“抢进口”效应减弱的影响。第二季度实际个人消费支出季率初值录得1.4%，不及预期的1.5%。
当前来看，美国衰退仍非大概率事件。若剔除进口和库存的波动，消费+私人固定投资+政府支出的环比增速为1.14%，连续四个季度放缓，显示出在美国居民超额储蓄耗尽、高利率环境以及关税政策不确定性高企下，美国消费和投资均趋缓。虽然劳动力市场显著降温，关税后续负面冲击仍存，不过当前来看，受益于《大而美法案》的支持以及美国居民和企业健康资产负债表，美国衰退概率（纽约联储7月预测未来12个月约28.71%）仍可控。
美国：美联储大概率9月开启降息
6月，美国通胀数据反弹,显示关税及移民政策的效果逐步显现。6月CPI同比涨2.7%（前值2.4%），环比涨0.3%（前值0.1%），略超预期；核心CPI同比小幅回升。反弹主因：一是部分进口依赖高的商品（如服装、家具家电、体育用品）价格显著上涨，关税影响显现（汽车仍疲软）；二是核心服务中医疗、运输通胀走强（房租放缓），或与移民收紧致劳动力短缺、服务业薪资高位有关。
我们预计美联储9月降息是大概率事件。尽管美联储7月会议维持利率不变且主席鲍威尔表态偏鹰派，但鉴于5-6月非农数据疲弱，9月降息仍是大概率事件。不过，7月末以来美国政府持续与多国达成贸易协议，并对部分国家和行业加征关税。考虑到关税对通胀影响的滞后性，这可能扰动美联储的降息节奏。
美国：关税政策不确定性降低
美国8月关税税率将再度上升。2025年7月31日，特朗普签署行政令“进一步修改互惠关税”（Further Modifying the ReciprocalTariffRates），明确对 66 个国家及多个地区设定国别税率。8月7日正式生效，此前货物在此之前装船且于10月5日前入境的可免收新税。欧盟、日本、韩国目前均已达成协议，关税税率协定为15%。
美国关税政策不确定性降低。根据耶鲁预算实验室（Yale Budget Lab）的报告，截至2025年7月27日，关税政策已将美国平均关税水平推升至17.3%。鉴于20%被视为理论阈值，美国后续进一步上调关税的空间已有限。当前与中国的关税协议将于8月12日到期。考虑到美国税率短期上调空间有限且经济显现疲弱迹象，该协议大概率将获延期。
国内经济：二季度GDP增长5.2%，经济韧性凸显
二季度GDP同比增长5.2%，上半年GDP同比增长5.3%。上半年经济韧性较强，同比增长高于5%的目标。不过价格指标仍偏低迷，名义GDP增速降至3.9%（前值4.6%），6月生产偏强，投资较快回落，结构性分化有所加大。 需求：6月消费增速回落至4.8%（前值6.4%），部分地区国补暂停，叠加购物节提前导致部分消费提前至5月，6月消费增速回落。投资：6月固定投资增速大幅回落，当月投资增速转负，广义基建增速、制造业增速均明显回落，经济总量偏强，投资刺激紧迫性回落。 生产：6月工业增加值反弹，关税缓和影响逐渐显现，出口有所回升，带动生产偏强，但产能过剩的问题有所加剧。
需求端：消费回落，出口反弹
6月消费增速回落至4.8%（前值6.4%），主因购物节提前及部分地区国补暂停影响。6月消费较5月有所回落，主因购物节提前，5月增速有所透支，叠加部分地区国补暂停，多数受过不影响较大的可选消费增速较前值明显回落。但7月第三批国补资金下达，后续增速有望温和回升，总体来看，在国补等促消费政策支持下今年消费增速高于去年。出口增速反弹。6月出口（人民币计价）同比增速7.2%（前值6.3%），中美关税缓和的影响逐渐显现，对美出口有所回升，同时对东盟出口也有所反弹。
金融数据：政府融资继续发力，信贷需求企稳
中美关税缓和的效果显现，企业生产经营活力回升带动M1超预期回升，M2-M1剪刀差明显收窄。6月中美关税缓和的效应显现，出口较5月回升，企业生产、经营活力回升，推动M1明显回升，M2-M1剪刀差明显收窄。 6月政府债延续多增，信贷企稳修复。6月社融同比8.9%，较前值回升0.2%，政府债融资延续高增，信贷偏弱的局面有所改善。新增人民币贷款分项中，居民信贷小幅修复，企业信贷同比多增，短期贷款增加较多。总体来看，中美关税缓和后企业生产订单修复，带动短期贷款回升，今年前5月信贷持续走弱的局面得到一定改善。
