2025Q1，工程机械、汽车、生猪养殖、快递的营业收入(TTM)同比增速均高于 0，但处于201501 以来 50%分位数以下。
(一)煤炭行业
上一轮供给侧改革有效提振了煤炭行业行情。2016年2月5日，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出从2016年开始，用3至5年的时间，煤炭行业再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右,较大幅度压缩煤炭产能,适度减少煤矿数量。201602煤炭行业固定资产周转率(TTM)见底回升，煤炭指数收盘价随后震荡上行。
复盘煤炭行业 2014 年至 2025 年的行情，发现煤炭指数收盘价与煤炭行业其他财务指标之间也有较强的相关性。综合来看，(1)煤炭行业营收增速拐点领先于煤炭指数收盘价拐点，领先时间约 1-2 个季度;(2)煤炭指数收盘价与煤炭大宗商品价格走势高度同步，而煤炭指数收盘价拐点领先于煤炭行业毛利率(TTM)拐点，领先时间约 1-3个季度;(3)毛利率(TTM)拐点略微领先于 ROE (TTM)拐点，毛利率(TTM)拐点、ROE(TTM)拐点均略微领先于固定资产周转率(TTM);(4)固定资产周转率(TTM)拐点领先于 CAPEX(TTM)同比增速拐点。此外，随着时间推移，各指标拐点出现的时间越来越接近，各指标同步率越来越高。
(二)钢铁行业
复盘历史发现，上一轮供给侧改革有效提振了钢铁行业行情。2016年2月4日，国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出从 2016年开始，在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，用5年时间再压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。201602，钢铁行业固定资产周转率(TTM)、钢铁指数收盘价均见底回升。
此外，复盘发现钢铁指数收盘价与钢铁行业其他财务指标之间也存在较强的相关性。综合来看，(1)钢铁行业营收增速拐点领先于钢铁指数收盘价拐点，领先时间约1个季度;(2)钢铁指数收盘价与钢铁大宗商品价格走势高度同步，而钢铁指数收盘价拐点领先于钢铁行业毛利率(TTM)拐点，领先时间约 1-3 个季度;(3)毛利率(TTM)拐点略微领先于 ROE (TTM)拐点，毛利率(TTM)拐点、ROE(TTM)拐点均略微领先于固定资产周转率(TTM);(4)固定资产周转率(TTM)拐点领先于 CAPEX(TTM)同比增速拐点。此外，随着时间推移，各类拐点出现的时间越来越接近，各指标变化同步率越来越高。
(一)营业收入
营业收入同比增速综合反映需求和价格的变化，但一般先反映由需求引起的变化。2025年以来反内卷政策提及的行业中:
202501，煤炭、钢铁、水泥、玻璃玻纤、装修建材、建筑装饰、光伏设备、电池、能源金属、造纸等 10 个行业的营业收入(TTM)同比增速均低于 0，且处于 201501 以来 30%分位数以下。其中，钢铁、玻璃玻纤、装修建材、建筑装饰、造纸等5个行业的营收增速连续三个季度环比下降，尚未出现拐点;而煤炭的营收增速先升后降，近一个季度环比下降;水泥、光伏设备电池、能源金属的营收增速先降后升，近一个季度环比上升，可能拐点已经出现。
2025Q1，工程机械、汽车、生猪养殖、快递的营业收入(TTM)同比增速均高于 0，但处于201501 以来 50%分位数以下。其中，快递、汽车的营收增速近三个季度先升后降;工程机械、生猪养殖的营收增速近三个季度均环比增长。
2025Q1，工业金属的营业收入(TTM)同比增速为 18.84%,处于 201501以来 72.5%分位数水平，且近两个季度均环比增长。
根据煤炭和钢铁行业的复盘结果，营业收入同比增速拐点通常领先于股价拐点出现。上述反内卷相关板块中，目前可能已经出现营业收入拐点的行业主要有:工程机械、电池、能源金属、工业金属、生猪养殖、快递。
(二)毛利率
毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入，主要反映价格的变化。2025Q1，煤炭、钢铁、水泥、玻璃玻纤、建筑装饰、光伏设备、电池、能源金属、造纸、快递等 10 个行业的毛利率(TTM)均处于 201404 以来 50%分位数以下水平。而装修建材、工程机械、工业金属、汽车、生猪养殖行业的毛利率(TTM)均处于 201404 以来 50%分位数以上水平。
(三)净资产收益率
2025Q1,除工程机械、工业金属、生猪养殖、快递外,上述其余反内卷相关板块的 ROE(TTM)均处于 201401 以来 50%分位数水平以下。其中，钢铁、光伏设备、造纸行业的 ROE(TTM)均为负值。
从变化趋势来看，煤炭、装修建材、建筑装饰、光伏设备、造纸的 ROE(TTM)近三个季度均环比下降;钢铁、玻璃玻纤、电池、能源金属的 ROE(TTM)近三个季度先降后升;水泥、工程机械、工业金属、生猪养殖的 ROE(TTM)近三个季度均环比上升。
(四)产能利用率
采用固定资产周转率(TTM)表示产能利用率。202501，除快递、工业金属外，其余反内卷板块的固定资产周转率(TTM)均处于201401以来50%分位数水平以下。
其中，煤炭、钢铁、装修建材、建筑装饰、光伏设备、能源金属、造纸行业的固定资产周转率(TTM)近三个季度均环比下降;工程机械、汽车的固定资产周转率(TTM)窄幅震荡;水泥、玻璃玻纤、电池的固定资产周转率(TTM)先降后升:工业金属、生猪养殖、快递的固定资产周转率(TTM)近三个季度均环比上升。
(五)资本开支
采用现金流量表中的“购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”代表资本开支(CAPEX)，计算资本开支同比增速。
2025Q1，煤炭、造纸的 CAPEX(TTM)同比增速分别为 28.58%、5.44%，分别处于 201504以来 86.5%分位、45.9%分位;其余反内卷相关板块的 CAPEX(TTM)同比增速均为负值，且处于 201504 以来 45%分位数水平以下。
从趋势来看，玻璃玻纤、建筑装饰、光伏设备、工业金属的 CAPEX(TTM)同比降幅近三个季度均环比扩大;煤炭、装修建材、工程机械、造纸、快递的 CAPEX(TTM)同比降幅近三个季度先升后降;钢铁、能源金属、生猪养殖的 CAPEX(TTM)同比降幅近三个季度宽幅震荡;电池、汽车的 CAPEX(TTM)同比降幅近三个季度先降后升;水泥的 CAPEX(TTM)同比降幅近三个季度均环比上升。
综合营收增速、毛利率、净资产收益率、固定资产周转率、资本开支增速来看，截至 2025年 Q1，工业金属、生猪养殖、水泥、工程机械、汽车行业的景气度相对较高;建筑装饰、造纸、光伏设备、装修建材、玻璃玻纤的景气度相对较低。
