2025年产业政策强调全方位扩内需， “两新两重”政策是重要抓手。
海外基本面|主要经济体周期错位
IMF、OECD均认为2025年美国经济增速放缓，欧洲经济则将回稳。 从主要经济体周期位置看，美国处于经济下行期，呈降温趋势；欧洲 经济位于底部企稳阶段；中国经济有望率先进入复苏阶段。美国：在有效关税税率大幅提升、特朗普政策高度不确定的环境下， IMF、OECD均认为美国经济负面影响加大，预计2025年实际GDP增 速明显放缓。 欧元区：由于其有效关税税率相对较低，叠加财政刺激力度将为今明 两年的经济增长提供一定支持，欧元区经济增速将逐步回稳。
海外基本面|美国就业数据下修，企业投资表现良好
美国经济整体表现较为平稳。美国劳动力市场缓慢降温，失业率上行幅度有限；居民消费受裁员、关税及需求透支拖累，但底部有 支撑；企业投资意愿有减弱迹象，利润增速有所放缓，但幅度可控。 1）美国劳动力市场将呈现缓慢降温的态势。一方面，政府裁员及关税的负面影响将导致劳动力市场降温，但另一方面，移民限制政策带来的 供给收缩可能一定程度上对冲上述影响。7月非农数据低于预期，且5、6月数据下修，劳动力市场趋缓的迹象逐渐显现。 2）居民消费面临裁员、关税及需求透支带来的隐忧；但居民收入增长和较低的杠杆率能够形成支撑，预计呈现温和下行态势1。3）当前美国企业投资状况良好，考虑到企业景气相关指标尚好，以及企业倾向于将关税冲击向消费者转嫁，下半年企业利润的表现可能仍有 韧性。
海外政策|货币：美联储上半年按兵不动，特朗普敦促降息
2025年上半年，特朗普通过多种方式敦促美联储降息，但在美国劳动力市场 韧性+通胀温和下行的背景下，美联储有条件等待特朗普政策“滞胀效果”的 显现，持续维持利率水平不变。同时，最新的7月美联储FOMC会议依然维持 利率不变，鲍威尔仍强调美联储仍将等待更多数据信号。但是，7月非农数据低于预期，且5、6月数据被大幅下修，市场认为就业市场 下行风险兑现、平衡局面可能被打破，降息预期再度升温。截至8月1日， CME FedWatch Tool显示，市场预期美联储9月降息25bp的概率高达80.3%， 且年内美联储仍将在10月、12月再度分别降息25bp。
国内基本面|经济增长：工业生产强劲，高技术产业增长较快
2025上半年，我国宏观经济仍保持稳定增长，延续高质量向新向好发展态势。 上半年我国GDP同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。分行业看，二季度，制造业同比增速达6.5%，服务业实 现较快增长，尤其是现代服务业发展良好，信息传输、软件和信息技术服务业实现两位数增长。生产方面：工业生产强劲，高技术制造业、装备制造业增速较快。上半年全国规上工业增加值同比增长6.4%；分三大门类看，采矿 业、制造业、电力/热力/燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长6.0%、7.0%、1.9%；高技术制造业、装备制造业分别同比增长 9.5%、10.2%；细分行业中，铁路/船舶/航空航天制造、电气机械制造、汽车制造、计算机/通信/电子制造业实现两位数高增长。
国内基本面|通胀：物价维持低位运行
通胀方面：物价维持低位运行，CPI同比维持在零值附近波动，PPI同比延续负增长。 1）消费端：CPI同比维持低位，核心CPI在政策支持下有所修复。上半年国内CPI同比增速维持在零值附近波动，剔除食品和能源的 核心CPI在政策支持下逐步修复，6月当月同比回升至0.7%，其中，教育文化娱乐、生活用品及衣着分项录得1.0%、0.7%和1.6%。 2）生产端：PPI同比延续负增长，上游原材料及部分中游制造业行业降幅较大。上半年国内PPI同比延续负增，6月当月同比录得3.6%；分行业来看，煤炭开采、黑色金属冶炼、石油煤炭等燃料加工业、化学纤维、汽车制造业等行业PPI降幅较大。
国内政策面|货币政策：适度宽松，无风险利率维持低位震荡
2025上半年，我国货币政策保持“适度宽松”基调，5月落实降准降息，加大对科技创新、消费等领域的结构性支持。5月7日，央行 宣布降准50BP、降息10BP，进一步降低社会融资负担；同时加力实施结构性政策工具，包括：科技创新和技术改造再贷款扩容至 8000亿元、创设5000亿服务消费和养老再贷款、创设科技创新债券风险分担工具等。在此情况下，上半年10Y国债在1.5%-1.9%区 间运行，DR007在1.4%-2.4%区间运行。 展望下半年，货币政策将延续适度宽松基调，无风险利率有望维持低位震荡。7月中央政治局会议进一步强调“落实落细”适度宽松 的货币政策，保持流动性充裕，用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域。
国内政策面|产业政策：全方位扩内需，“两重两新”等政策持续发力
2025年产业政策强调全方位扩内需， “两新两重”政策是重要抓手。政府工作报告强调“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩 大国内需求”。发改委明确2025年加力扩围实施“两新”政策、更大力度实施 “两重”建设。政策效果上半年持续显现，“以旧换 新”相关品类零售增长较快，制造业和基建投资保持较强韧性。7月以来，雅下工程、城市更新、生育补贴等内需政策进一步加码，国内大循环政策预期酝酿。7月16日国常会研究做强国内大循环 重点政策举措落实工作，要求深入实施提振消费专项行动，扩大新质生产力、新兴服务业等领域投资，把内需潜力充分释放出来。
