创新药板块整体有望 2026 年扭亏。
国内市场 2030 年创新药销售规模有望达 4460 亿元。2024 年 69 家 A 股、港股 Biotech 创新 药公司共实现 924.3 亿元的营业收入，同比增长 36%；考虑到近年来创新药进入到产品上市 销售兑现阶段，假设未来 6 年板块营收复合增速 30%，则到 2030 年板块有望实现约 4460 亿 元的营业收入。
国内市场估值：国内市场4460 亿元创新药销售规模对应 13380-22300 亿元市场估值。按照 当前创新药估值常用的峰值 PS 倍数法，给与 2030 年 4460 亿元创新药销售规模 3-5 倍 PS， 则对应 13380-22300 亿元市场估值。
海外市场现有 BD 交易分成有望达到 145 亿美元。根据药渡数据，从海外授权交易累计合同 总金额来看（不含未披露合同金额的交易），截止 2025 年 6 月国内创新药领域海外授权交易 累计合同总金额已达 1938 亿美元（其合同总金额可近似看作海外买方对相关产品保守的峰 值预测），保守假设其中仅有 50%的项目成功（国内创新药项目主要以 fast follow 为主，FIC 产品较少，成功率相对更高），按照 15%分成计算（当前海外授权分成比例多为低双位数分成）， 则有望贡献 145 亿美元销售分成。
海外市场已实现授权创新药对应估值：海外市场现有BD交易145亿美元销售分成对应10175- 20349 亿元市场估值。按照当前创新药海外估值常用的峰值销售分成 PE 倍数法，给与 145 亿 美元 10-20 倍 PE，则对应 10175-20349 亿元市场估值。
2.1.国内市场：创新药板块基本面改善明显，板块整体有望 2026 年扭亏
创新药板块整体有望 2026 年扭亏。从 69 家 A 股、港股 Biotech 创新药公司 2018 年至 2024 的营业收入、归母净利润的变化来看，目前国内 Biotech 创新药公司商业化已逐渐进入正轨， 亏损开始收窄，板块整体有望于 2026 年扭亏。 营业收入：国内 Biotech 创新药企业商业化步入正轨，开始进入加速放量阶段。一方面已上 市产品放量开始加速，2024 年 69 家 A 股、港股 Biotech 创新药公司共实现 924.3 亿元的营 业收入，同比增长 36%；另一方面整体营收＞1 亿元的公司数量也呈现持续增长态势，至 2024 年共有 50 家公司实现营收＞1 亿元，数量同比增长 22%。
归母净利润：国内 Biotech 创新药企业亏损大幅收窄，按照从 2021 年起每年减亏 100+亿元 的趋势推算，预计国内 Biotech 企业合计归母净利润有望于 2026 年扭亏。2024 年 69 家 A 股、港股 Biotech 创新药公司总体归母净利润为-193.6 亿元，相对 2023 年的-325.8 亿元实 现大幅减亏，且延续了从 2021 年起每年减亏 100+亿元的趋势。我们认为这一变化主要由三 方面因素驱动，一是随商业化进入正轨带动 总体营收的上升，二是研发投入端费用增长放缓， 三是部分公司（如百利天恒）海外授权收入激增。预计随未来产品放量趋势的放大 Biotech 创新药公司的净利润将进一步改善；按照每年减亏 100+亿元的趋势推算，预计国内 Biotech 创新药企业合计归母净利润有望于 2026 年扭亏。
2.2.海外市场：海外授权 BD 交易火热，且多个 BD 预期有望年内兑现
2025 年国内创新药领域海外授权 BD 交易火热。根据药渡数据库，截止 6 月国内创新药领域 已有 97 项海外授权 BD 交易达成，同比增长 45%；考虑到 MNC 通常在下半年清空全年 BD 预 算，参考 2023 年、2024 年交易情况，预计 2025 年下半年还将有更多 BD 交易达成。
从海外授权交易合同总金额来看，2025 年上半年合同总金额提升明显。根据药渡数据库，截 止 2025 年 6 月，海外授权交易合同总金额已达 442 亿美元，约占 2024 年全年的 82%。从海 外授权交易平均合同总金额来看，2025 年上半年平均合同总金额已达 10.8 亿美元，同样高 于历史平均值。
从海外授权交易首付款来看，2025 年上半年 BD 首付款同样有所提升。根据药渡数据库，截 止 2025 年 6 月，海外授权交易 BD 首付款已达 39 亿美元，约占 2024 年全年的 57%。从海外 授权交易平均 BD 首付款来看，2025 年上半年平均合同总金额已达 0.95 亿美元，与 2024 年 相近。
2025 年上半年已有多个产品兑现 BD 交易，其中三生制药与辉瑞关于 PD-1/VEGF 双抗的交易 首付款达 12.5 亿美元，创国内创新药海外授权历史记录。
2025 年下半年及往后预计还将有多个产品有望兑现 BD 交易，包括信达生物 PD-1/IL-2 双抗、 石药集团 EGFR ADC 等。
