今年广义财政转为温和扩张，对稳增长起到了积极作用。
在地产周期持续磨底、而货币政策空间收窄的背景下，财政政策、主要是实际实现的广义 财政支出增长对中国逆周期调节的实际效果至关重要。自 2020 年下半年地产去杠杆以来， 地产、基建等旧经济增长动能边际趋弱，地产相关产业链对名义 GDP 增长的拉动作用结构 性下降，集中体现为地产及相关制造业占总投资的比例明显下行。鉴于土地出让 收入、以及地产相关产业链的税收收入是地方政府财政收入的主要来源，地产去杠杆下、 地产-地方政府融资平台融资循环对社融扩张的支撑作用也明显下降。由于包 括中央与地方政府在内的广义财政支出占 GDP 的比例较高、基本维持在 30%左右，其中 2020 年占比达 35%，财政主动扩张的需求和效果均大幅上升——2020 年以来， 广义财政融资占新增社融比例越来越高、对社融增长的贡献结构性上升均为财政扩张效果 的例证。此外，地产周期偏弱下、国内真实利率水平偏高，但由于商业银行 净息差与利率水平呈现正相关关系，货币政策可能不会继续大幅降息。
中国财政“量入为出”，仍具有较强的顺周期性。但今年财政前置发力，且地方政府收入增 长边际企稳，助力财政支出增长打破此前数年“顺周期下行”的惯性。一般来说，财政支 出高于名义 GDP（总需求）增长，显示财政政策起到逆周期调节、支撑总需求的作用，反 之则实际效果上仍定义为财政紧缩。由于国内财政“量入为出”，当财政收入增长放缓时， 财政支出往往也会同步减速，财政呈现较强的顺周期性。然而，今年上半年政府债前置发 行，叠加土地收入增速边际企稳，带动包括中央加地方财政支出在内的广义财政支出增长 8.9%，明显高于名义 GDP 的 4.3%，助力稳增长。此外，鉴于今年前 7 个月国债 +地方债净发行占全年总额度比例明显高于去年同期（56% vs. 45%），市场对下半年财政政 策是否仍有“余力”的判断出现分歧。具体看，
年初至今，国债和地方债发行节奏明显前置。今年前 7 个月，剔除注资特别国债影响 后，新增政府债（即国债+地方政府专项债）发行进度已达全年发行进度的 56.2%，快 于年内增发特别国债/提高赤字率的 2020/2023 年。其中，地方专项债发行占全年额度 的 63.1%，快于去年的 45.5%，但慢于 2022/2023 年同期的 95%/65.7%。国债发行 方面，剔除商业银行注资的 5,000 亿元特别国债后，年初至今国债累计净发行占新增 国债额度 51.4%，为 2019 年以来最快进度。
与此同时，今年以来地方化债进度较快，也有助于改善广义财政部门现金流。今年前 7 个月，地方政府合计发行用于化债的专项债券共 2.68 万亿元，其中置换债已累计发 行 1.88 万亿元，占今年计划 2 万亿元额度比重（化债进度）的 92%，且相较于去年 11 月 8 日人大常委会后 2 万亿置换债券集中发行，今年的置换债发行主要集中在 1-4 月；而地方发行用于化债的特殊专项债约 7,954 亿元，占 8000 亿元化债新增专项债 总额比重（化债进度）约 94.4%，6 月中上旬以来发行明显提速。
由此，今年上半年广义财政支出增长 8.9%，明显快于去年同期的-2.8%，亦快于上半 年的名义 GDP 增长 4.3%，财政逆周期扩张更为明显。剔除用于银行注资的资本金 5,000 亿元、以及用于化债的特殊专项债发行额 4,803 亿元后，上半年广义财政支出 同比增长 3.6%。同时，财政支出结构进一步优化，民生领域支出占比提升，财政资金 更加注重“投资于人”、服务民生。今年上半年，社会保障和就业、教育、卫生健康支出 分别增长 9.2%、5.9%、4.3%，快于一般公共预算支出的 3.4%，且三项支出合计占一 般公共预算支出的比重达 39.2%，较 2024 年全年提升 2.5 个百分点。
