销量周期底部抬升，行业复苏动能渐强。
重卡行业在 2015 年至 2024 年间经历了两轮快速增长阶段。2016 年开始国家加大力 度治理超限超载，单车运力下行带来物流重卡需求提升，叠加 2018 年以来蓝天保卫 战提前淘汰京津冀国三及以下排放标准重卡、排放法规升级到国六等因素，重卡行业 经历 2017-2021 年上半年连续 5 年高景气阶段，2021 年下半年进入周期尾声。2020 年，在“国三淘汰”政策推动及逆周期基建投资的带动下，年销量达到 161 万辆的高 点。然而，受高基数效应、排放标准从“国五”切换至“国六”导致的购车真空期， 以及疫情对货运需求的压制等多重因素影响，2022 年销量下滑至 67 万辆。2023 年， 内需驱动叠加出口共振，我国商用车市场实现恢复性增长，销量回升至 91 万辆；2024 年销量持在 90 万辆左右。2025 年上半年重卡销量同比增速已回升至 5.8%，自 2 月 以来整体呈现温和复苏态势，行业修复节奏逐步推进。
在“国六”排放标准切换与新能源政策推动下，国内重卡新车市场正逐步从传统柴油 车型向“国六+新能源”双主导结构转型。2017 年至 2020 年期间，市场以“国五” 车型为主，其占比长期维持在 90%左右，“国四”车型逐步退出。自 2021 年 7 月全面 实施“国六”排放标准后，“国六”车型迅速取代“国五”，成为市场主流，2022 年后 “国四”及以下车型基本消失。与此同时，受相关政策影响，新能源（以电动为主） 车型销量占比自 2021 年起快速上升，至 2024 年已接近 20%，预计 2025 年有望进一 步提升。这一结构转变体现了政策引导与市场升级的协同效应。
重卡板块迎来多重利好支撑。投资约 1.2 万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程已于 7 月 19 日正式开工，作为全球大型水利水电项目之一，我们认为有望带动大量工程用 车需求，从而拉动重卡市场。随着换车补贴政策加速落地，叠加基建投资持续推进， 重卡行业销量实现快速回升。2025 年 6 月，重卡销量达到 9.2 万辆，同比增长 29%， 环比增长 3.6%。其中，2025 年 1-5 月，电动重卡占比突破 26%。受益于低基数效应 及“以旧换新”政策拉动，预计行业景气度或将在下半年延续提升趋势。企业端反馈 积极，整体呈现“淡季不淡”的运行格局，体现行业对市场回暖的信心在持续增强。
中国重型载货车保有量总体保持增长趋势，并自 2021 年起进入高位稳定阶段。2016 年全国重卡保有量为 569.48 万辆，年增长率为 7.4%；此后持续增长，2017 年突破 630 万辆，同比增长 11.6%。至 2020 年，保有量达到 840 万辆，较 2015 年增长近 60%。2021 年保有量达到峰值 907 万辆后，行业进入平台期。2022–2023 年连续两年 小幅回落，分别为 894 万辆和 882 万辆，同比均下降约 1.4%。当前保有量维持在高 位，结构优化与更新换代有望成为市场的主要驱动力。我们认为，2025 年以来随着 以旧换新政策以及内需驱动等多种因素影响下，我国重型载货车保有量整体有望保 持稳定。
