点心债市场是债券“南向通”的核心扩容方向之一。
点心债券（dim sum bonds）是指境内或境外机构在境外离岸市场发行的，以人民币计价的债券： 根据彭博数据，截至2025年7月末（下同），点心债存量规模为1.96万亿元，其中1.7万亿元纳入南向通可投范围，部分存单未 纳入南向通债券投资清单，非存单债券均纳入南向通范围； 截至目前，南向通项下债券总规模为7.68万亿元人民币（其他币种按照汇率折算为人民币），其中美元债券、港币债券、点心债 为主要构成部分，三者合计占比95%：美元债占比接近一半（主要为中资美元债），人民币、港元存量规模相近，下文以纳入南 向通口径的点心债进行分析。
点心债市场经历两次扩容，期间受汇改影响部分时期处于低 位运行，2021年以来政策推动下，点心债市场持续扩容， 2021年以来公司债余额大幅上行： 2011-2014年全球低利率环境下，点心债发行规模持续上行， 2014年全年发行规模达4582亿人民币，净融资为902亿元人民 币，至2014年末点心债规模突破9000亿元人民币。 2015年人民币汇改，叠加美联储开启加息周期，离岸人民币贬 值幅度大于在岸人民币，导致离岸人民币市场资金回流，点心 债年度发行规模连续下行，2014-2020年发行规模维持低位。 2021年南向通扩容后，点心债信用债供给规模持续上行，叠加 境内城投债融资收紧背景下，城投点心债自2023年起持续扩容， 支撑点心债市场规模持续增长，2024年点心信用债发行规模超 1.2万亿元，净融资规模超4000亿元，2025年截至7月末点心债 发行规模达6181亿元。
纳入南向通点心债中，存单：信用债：政府债规模约为6:3:1，信用债中投资级占比超过一半： 截至目前，纳入南向通点心债存量规模为1.7万亿元，点心信用债、政府债、存单规模分别为9585亿元、4903亿元、2286亿元， 存量规模占比分别为57%：29%：14%。以标普、惠誉、彭博三大评级机构发行人及债项评级筛选，将债券或发行人BBB-级及以上定义为投资级债券：存量点心信用债 以投资级为主（5416亿元，55%），无评级点心债也占据相当规模（4322亿元，44%），高收益级点心债占比较低。
中资机构为点心债主要供给来源，外资机构偏好于点心信用债发行： 截至目前，中国大陆及香港点心债存量规模为1.31万亿元，占存量点心债规模77%；其余区域中，美国（869亿元）、法国 （694亿元）、超主权国家机构（国际清算银行等，643亿元）、英国（397亿元）也有一定规模供给； 境外机构（排除超国家机构）点心债供给为3303亿元，其中政府债占比仅为13%，外资机构偏好信用债发行，美联储2022年开 启加息周期以来，离岸人民币融资成本优势受外资金融机构青睐，香港区域点心债中政府债占比较高。
点心债供给以中短期（3Y以内）为主，长久期主权债及投资级信用债较境内相似券尚存一定利差： 分期限来看，3Y以内点心债供给规模为1.32万亿元，占存量债券余额77.32%；分票面来看，政府债及非城投信用债票面利率随 剩余期限增加整体呈先降后升趋势，票面分布于[2.3%,3.3%]之间，城投点心债票面利率显著偏高（3Y以内均在5%以上）。从主权债收益率曲线形态来看，近期离岸人民币流动性持续宽松，1-10Y期离岸人民币主权债与在岸国债收益率曲线形态相似， 除1Y期外，3-10Y期在岸-国债利差分布于[-5BP,+5BP]之间，10Y以上离岸主权债收益率曲线斜率较为陡峭。 投资级点心信用债较境内高等级主体尚存一定超额利差，且收益率曲线斜率更为陡峭，1-10Y离岸-在岸利差分布在[45BP， 81BP]之间，可挖掘空间较大。
由于点心债市场多为场外交易，且并无全面统计，主要通过彭博流动性评分（LQA）及债务工具中央结算系统 （ CMU ）托管下离岸人民币成交量观察流动性情况，当前点心债流动性分化明显，成交集中于1Y以内：由于当前点心债投资者范围较窄，当前纳入南向通的股份行、农商行等机构偏好中资境外分行发行的离岸人民币存单，券商自营 等偏好城投等短久期信用债，因此点心债交易集中于1Y以内，流动性分层明显； 以彭博流动性评分（LQA）衡量。1Y以内信用债、政府债、存单评分分别为73、84、81（亚洲美元债平均为67），10Y以上信 用债、政府债评分分别为18、38，点心债流动性分层明显，政府债、存单流动性整体强于信用债。以债务工具中央结算系统（ CMU ）托管下的离岸人民币月度成交量来看，2025年以来离岸人民币成交量总计为1.06万亿元， 其中1Y以内债券成交量6212亿元，占比近60%，活跃券期限分布十分集中。
