2025 年Q2，板块走势有所企稳、近期持续上涨，我们预计下半年投资机会将逐步增多。
医疗器械指数在2019-2020年大幅增长，主要由于创新器械公司陆续上市、抗疫及医疗新基建需求大幅提升、龙头公司业绩高增 长，板块整体估值水平较高。2020Q4开始高值耗材集采逐步落地，对估值有所压制，21-22年器械公司业绩增速预期逐步回归 正常区间，叠加行业合规要求提升、DRGs、设备更新招标进度放缓等因素影响，业绩及估值均有所承压。25年Q2-Q3，集采预 期缓和、设备招标改善下，耗材、设备等板块有望陆续出现业绩拐点。
中长期来看，医疗器械行业的产业趋势向好，创新、并购、国际化将推动中国器械龙头逐步成长为全球龙头，建议关 注以下三个方向的投资机会：
创新：从国产替代向创新引领。医疗器械领域细分赛道众多，过去10-20年中国多数医疗器械企业的成长动力为 进口替代和行业扩容，目前电生理、外周/神经介入、消化内镜等赛道国产化率低。未来越来越多的国产龙头将 加大研发投入，通过推动创新大单品渗透率提升，实现新的增长曲线。部分企业的产品具有全球竞争力，有 license-out潜力。
并购：自研+并购实现多赛道和平台型布局。医疗器械细分赛道市场空间有限，全球经验来看，持续并购为打开 单赛道天花板、实现持续增长的必然选择。迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、微创医疗等公司通过自研、并购实 现了平台型布局，并逐步切入新的领域、并购大体量公司，如迈瑞医疗并购惠泰医疗。未来越来越多的细分赛道 龙头将通过多赛道布局突破成长天花板、降低政策风险、提供新的业绩增长点，成长为平台型企业。
国际化：中国器械龙头依托创新和产业链优势走向全球。全球市场空间远大于国内市场，海外业务将提供新的增 长动力、跨区域布局有望加强上市公司的业绩稳定性。不同细分领域的国际化难度和模式有所差异，我们在 2025年医药行业策略报告中对不同细分领域优秀出海企业的特点进行了总结。
申万医疗器械板块2021-2024年均为下跌走势，2023-2024主要受医疗合规要求提升、医疗设备更新换代落地节奏等因素影响。2025 年Q2，板块走势有所企稳、近期持续上涨，我们预计下半年投资机会将逐步增多。
24Q4板块收入利润承压，但全年增速较23年已有明显改善。2024年全年医疗器械板块收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分 别为0.78%、-14.21%、9.95%。25Q1医疗器械板块收入、利润均同比下滑，Q2及下半年有望逐步改善。收入、利润下降预计主要由 于：1）医疗设备招标改善到收入确认存在延后，及部分公司仍有渠道库存调整影响；2）IVD 板块受多重政策影响，短期业绩承压；3）高值耗材板块受集采政策、终端需求等影响短期业绩承压。随着医疗设备招标复苏、集采政策优化、基数压力逐步减弱，器械 板块业绩Q2或下半年有望逐步改善。
各细分板块业绩增速有所分化，医疗设备、IVD板块相对承压
高值耗材板块：24年院内诊疗量有所恢复，板块整体收入、利润端均实现稳健增长，同时由于成本、费用等方面的控制，利润端增速高于收 入端。24Q4和25Q1，由于集采、需求、基数等因素影响，板块整体经营趋势承压，收入端增速环比降低，利润端同比出现下滑。
医疗设备板块：24年受医疗行业合规要求提升、医疗设备更新换代政策落地进度相对滞后导致部分医院暂缓医疗设备采购等因素的影响，医 疗设备招标活动同比明显减少，24Q4行业招投标有所改善，但部分公司受渠道库存调整、收入确认节奏等影响短期业绩仍有所承压。25Q1 板块收入同比实现正增长，主要由于部分设备更新项目延缓至25Q1落地，行业招投标持续改善。
IVD板块：24年板块业绩承压，主要由于部分地区DRG控费及医保飞检影响，部分非必要检验项目的开单量受到影响，同时24Q3以来江西牵 头的肾功及心肌酶类生化试剂集采以及安徽牵头的化学发光集采在部分省份落地执行，部分厂家对试剂出厂价、渠道库存进行调整；25Q1 行业检验量仍受医保控费因素影响，同时部分厂家试剂出厂价在集采执行以及增值税率调整等因素影响下调整较多，板块业绩有所承压。
其他器械板块：24Q4收入增长稳健，主要由于上一年度低基数原因，扣非归母净利润同比由负转正。25Q1收入小幅增长，扣非利润略有下 降。该板块包含了低值耗材公司、家用器械公司等，各公司的业绩波动因素有所差异，各企业的情况需单独分析，详见后文。
