供给约束政策有限，可期待环保政策控制。
1.风电、热塑是粗纱需求亮点，中期展望也是需求的主要支撑
风电：风电几轮抢装驱动玻纤周期复苏，2025年全年维持高景气度。2014年风电上 网电价调整，消纳、地区风能开发等风电利好政策频出，风电迎来阶段性抢装潮。 2020年三季度风电再迎大规模抢装潮（2020年为我国风电补贴最后一年），风电纱 需求爆发，2020年风电新增装机并网同比+178%。2025年6月30日前风电抢装影响， 全年预计风电维持高景气度。 汽车：汽车在近2轮玻纤周期复苏中起到支撑作用，2025年国补驱动下展望稳中有 增。2017年以来欧洲汽车轻量化成趋势，2021年国内汽车市场明显复苏，汽车产量 2608万辆，同比+3.4%，时隔三年重回正增长，其中新能源汽车同比+160%，带动 玻璃纤维增强热塑性复合材料制品高增，同比+31.1%。2025年国补接续托举汽车需 求，全年汽车总产量展望稳中有增。
2. 高端电子布中期需求旺盛，石英布有望于2026年放量
电子：高端电子布中期供应持续紧张。Low-Dk、Low-CTE玻纤布自24Q4起供应持 续紧张。先进封装渗透率提升带动材料向Low-CTE升级。M7级以上CCL（400G以 上）需使用低介电纤维电子布，M9级CCL（1.6T）需使用石英纤维电子布（Q布） 满足介电要求。低介电玻纤布下游需求驱动：（1）AISC加速落地、GB300如期出货 拉动AI PCB规模增长。同时CSP（云服务）厂商加速ASIC的落地起量，ASIC正逐渐 成为AI服务器市场中与GPU并行的重要架构。GB300如期出货、Rubin预期2026年 发售，AI服务器及交换机有望向M9级材料升级迭代，驱动石英纤维电子布需求增长。 据广发电子团队测算，2025-2026年AI服务器PCB市场规模预计为39/61亿美元，同 比+104%/+57%。（2）数据中心交换机规模高速增长。25Q1全球以太网交换机市场 收入达到117亿美元，同比+32.3%，其中数据中心以太网交换机收入同比+54.7%。 800G端口在2024年出货量翻两番，预计2026年1.6T交换机开始逐渐起量。
3. 玻纤出口美国占比12%，中美贸易摩擦影响出口
中美贸易摩擦影响出口。我国是玻纤出口大国，2024年玻纤出口212万吨，同比+13%， 占前三区域为欧洲38万吨、占比18%，北美洲37万吨、占比17%（其中美国25万吨、 占比12%），中东31万吨、占比15%。25年以来美国关税由30%加征到60%，5月以 来国内出口美国明显受阻，后续出口美国可能通过转口贸易途径实现。
从近10年的3轮完整周期来看，历史上玻纤产能大幅缩减是环保督察下落后产能出 清。 （1）2014-2017H1第一轮周期，2015年年中达到周期高点，供给端产能升级：2014- 2015年一是巨石引领之下行业启动大冷修技改周期，各家以产能改造升级为主，二 是行业刚从周期低谷中修复，各家在手资金有限，行业供给增速放缓。 （2）2017H2-2020H1第二轮周期，2018年年中为周期高点，环保督察下供给收缩： 2017年下半年起环保部加强督察， 2018年中-2020年中期间坩埚产能在大面积关停， 落后池窑产能启动冷修技改，行业产能结构进一步优化。据卓创资讯、玻纤工业协 会，2017年6月-11月月度产能同比增速中枢1.3%，2017年产量同比+12.7%（新产 能集中于年底释放），其中坩埚及通道拉丝产量同比-18%（净减少4万吨）；2017 年新点产能32万吨，产能增幅8%；净复产产能11万吨，产能增幅3%。 （3）2020H2-2024Q1 第三轮周期，2021年7月-2022年年中为周期高位，疫情叠加 能耗双控导致供给低个位数增长。
2025年全年粗纱产能净增幅个位数。据卓创资讯，2025Q1-2行业点火58万吨，其中 泰玻1条15万吨、巨石九江2条20万吨、天皓1条15万吨、山东玻纤复产8万吨、巨石 桐乡12改20复产；冷修产线为巨石桐乡12万吨。2025年全年粗纱产能净新增约93万 吨，Q1-4净新增+21/+45/+0/+27万吨（Q4实际落地产能或低于预测），25年末较24 年末粗纱在产产能+11.9%（实际产能增幅或低于该水平）。
产能增量仍存，行业国企产能占比高、出清难度较大。今年头部企业维持稳定的产 能扩张节奏，同时行业新进入者东方希望、内蒙古天皓等资本开支能力较强，整体 供给还是过剩。头部三家企业产能占比60%以上，均为国有企业，行业民企产能不 多，出清难度较大。
过去玻纤产能方面的政策限制较少，未来供给约束抓手或可期待环保政策。现行的 准入条件是：（1）新建无碱玻纤池窑粗纱单线规模8万吨以上，新建细纱单线5万吨 以上。新建玻纤制品加工线总投资额宜达到5000万元以上。（2）禁止新建和扩建中 碱玻纤池窑法拉丝生产线，中碱、无碱、耐碱玻璃球窑生产线，中碱、无碱玻璃纤维 代铂坩埚拉丝生产线。 7月24日生态环境部发布关于公开征求《玻璃工业大气污染防治可行技术指南（征求 意见稿）》国家生态环境标准意见的通知，相较2018年版本，玻纤制造首次纳入标 准，对污染预防、污染治理技术等提出具体要求。目前产能优化主要是企业控制扩 张产能与窑炉冷修的节奏，基本维持“一点一停” ，未来可期待环保政策进一步约 束以提升玻纤企业环保投入，从而增强玻纤的成本支撑位置，进而约束供给。
2024Q1玻纤盈利到达底部，彼时价格竞争白热化。上轮周期最底部出现在2024Q1， 彼时龙头中国巨石的粗纱单吨净利跌到200元左右，二线以下企业全部亏损。当时的 竞争环境：（1）头部企业有意愿牺牲部分盈利，促进行业尾部产能出清；（2）行业 新进入者的产品以低价进入市场掠夺市场份额，导致市场价格竞争白热化。 目前价格下成本支撑增强，企业盈利水平与供需环境类似2020年下半年。一方面， 玻纤成本曲线较为陡峭，从长期利润最大化考虑，为了扼制行业新进入者的同时保 持合理盈利，大厂有动力将价格控制在二三线企业完全成本线附近。以2024年数据 测算，我们估计二三线企业单吨完全成本约3700元、生产成本约3100元、现金成本 约3000元；全行业企业单吨完全成本约3500元、生产成本约2900元、现金成本约 2800元。一二线企业完全成本差距在600-900元左右，我们判断目前价格下二线以上 厂商均在盈利位置，目前价格距离二三线企业盈亏平衡线估计在100-300元。以巨石 为例，上轮周期最低点2024Q1估计玻纤单吨净利润在200元左右，最高点为2022年 年中左右，玻纤单吨净利润在估计在2500元左右。类比上轮周期，当前玻纤行业供 需环境及中国巨石的盈利水平与2020年下半年较为相似。（1）供需环境方面，需求 支撑下玻纤周期处于震荡上行期间：2025年行业产能增幅在10%左右、风电、热塑、 电子需求结构性景气。回顾2020年下半年，2020-2021年行业新点产能60/80万吨， 产能增幅11%/14%，需求端多个细分领域景气高涨驱动行业重启扩张周期，一直到 2022年年中到达周期高位；（2）盈利水平方面，当时中国巨石的玻纤单吨净利润估 计在800元左右，2025Q2中国巨石单吨净利润预计在900元以上，乐观展望距上轮周 期盈利高点有较大弹性空间。
