云持续供不应求，前期Capex投资强势公司率先收入加速，目前供给侧受限于芯片、数据中心建设时间，预计供给压力将持续全年。
微软：本季度资本支出（含融资租赁）242亿美元（同比+27%），其中包含65亿美元的融资租赁。预计FY26Q1资本支出将超过300亿美元，主要受强劲需求驱动。26财年资本支出增长将较25财年放缓，更多投向短期资产。【25财年882亿美元，指引26财年继续增长、增速放缓】
谷歌：25Q2 Capex为224亿美元、同比+70%，公司表示2/3用于服务器，1/3用于数据中心和网络设备，上修25年CAPEX至850亿，26年将进一步增加。【上修25年为850亿左右】
Meta：本季度资本支出（含融资租赁））达170亿美元（同比+101%），主要投向服务器、数据中心及网络基础设施，为AI和广告系统升级提供支撑。上调上至660-720亿美元(前值640-720亿美元)，同比+68%-84%。【上修25年指引660-720亿美元】
亚马逊：25Q2资本支出（净额）314亿美元、同比+91%，预计第二季度的资本支出水平能合理反映今年下半年的季度资本投资节奏，据此我们预计全年CAPEX上修至1100-1200亿美元（此前约1000-1100亿）。【上修25年预计1100-1200亿美元】
财务概况：本季度公司实现营收764亿美元（同比+18%），营业利润同比+23%至343亿美元，净利润同比+24%至272亿美元。分业务看：1）生产力和业务流程：本季度收入331亿美元，同比+16%。其中M365商业版收入本季度同比+18%，E5和M365 Copilot推动ARPU持续增长，商业付费席位同比增长6%；M365消费者产品和云收入同比+21%，M365消费者用户同比+6%达到8900万，受1月涨价和订阅用户增长8%驱动；LinkedIn 收入同比+9%，Dynamics 365 收入同比+23%、核心年金销售模式表现强劲。下季度指引生产力和商业业务322-325亿美元（同比+13%-15%），其中Office 365商业版指引+13-14%cc。 2）智能云：本季度收入为299亿美元，同比+26%。其中Azure同比+39%、主要受大型客户核心基础设施业务加速增长推动，AI基础设施领先地位巩固。公司预计26Q1智能云收入同比+25%-27%，其中Azure指引+37%cc，维持高增速。 3）更多个人计算业务：本季度收入为135亿美元，同比+9%。Windows OEM 同比+3%，但面临库存压力；搜索和新闻广告营收同比+21%，受搜索量、每搜索收入增长及第三方合作推动；游戏营收增长10%，Xbox 内容和服务增长13%。下季度个人计算收入指引124-129亿美元（同比-6%-2%）。业绩指引：计算公司下季度总收入同比+14%-16%。成本方面，公司预计下季度经营费用预计243-245亿美元，营业成本157-158亿美元。
概况：二季度营收475亿美元（同比+22%），超公司指引的9%-16%。其中广告收入466亿美元（同比+22%）。营业利润204亿美元，营业利润率43%（同比+5pcts、环比+2pcts），净利润为183亿美元（同比+36%），净利率39%。 分业务：1）Family of Apps：本季度收入471亿美元，同比+22%，运营利润为250亿美元（同比+22%）。在线商务同比增长贡献最大。按广告主地域划分，欧洲和世界其他地区的广告收入增长最强，分别为24%和23%。北美和亚太地区分别为21%和18%。2）Reality Labs：收入为3.7亿美元，同比+5%，运营利润为-45.3亿美元（同比扩大0.9%）。 资本支出：二季度资本开支为170亿美元，同比+101%。预计2025年资本开支上调至660-720亿美元（前值640-720亿，24年392亿美元），同比+68%-84%，用于AI相关基础设施。由于高基数预计25Q4同比增长率将低于第三季度。2026年开支将大幅增长，算力聚焦内部需求。广告曝光与价格：本季度广告收入同比+21%，其中广告展示量同比+11%(环比+6pct)，打破连续7个季度的环比降速、大幅加速；广告价格同比+9%（环比-2pcts），主要因为AI对推荐系统的优化提升了用户时长，本季度使Facebook、Ins用户时长分别增加了5%、6%。同时推荐系统进步也推动Facebook、Ins广告转化增加3%、5%，提高了广告价格。包括生成式广告推荐系统（GEM）性能提升、Andromeda模型架构扩展至FacebookReels。 业绩指引：公司预计2025年第三季度营收475亿-505亿美元（对应同比增长17%-24%）。预计全年总费用将在1140-1180亿美元。
1）AI在广告领域的应用：在广告、内容体验、商业消息传递、Meta AI、AI设备等五大领域推进AI应用，GenAI商业化先追求规模（覆盖数十亿用户）和产品质量，数年后再聚焦盈利（互联网产品形式，跟云厂节奏不一样）。2）Advantage+： Q2已完成 Advantage +销售和应用广告的简化活动创建流程的全球推广，广告商对销售和应用广告的采用率有所提升，leads广告的推广计划在未来数月完成。Advantage +创意工具中的生成式AI工具获得广泛采用，近200万广告商使用相关功能。 3）Llama大模型：推进 Llama 4.1 和 4.2的研发、坚持开源，成立 Meta 超级智能实验室、组建精英团队。4）算力：Prometheus集群将于明年上线，将是世界上第一个超过吉瓦的集群（1吉瓦GW=10亿瓦）。还在建设Hyperion，能够在几年内扩展到5吉瓦，另有多个Titan 集群正在开发中。 5）Meta AI：类似ChatGPT但嵌入到META生态的聊天助手，当前拥有月活超10亿，WhatsApp是其查询量最大的入口，用户通过它进行信息收集、作业辅助、图像生成等任务。未来计划通过自动翻译和配音内容等功能增强内容能力。6）硬件设备：Ray-Ban Meta 眼镜销量增长强劲，认为眼镜是AI的理想形态，未来可能成为重要的计算平台。
财务概况：25Q2 营收964亿美元（同比+14%、固定汇率下+13%），保持强劲增长态势。净利润 282 亿美元（同比+19%），受益于收入增长和持续的成本效率提升，尤其是云业务的利润率改善，部分被特定法律事项和解相关费用抵消。 分业务：1）谷歌服务:收入825亿美元（同比+12%），其中广告收入713亿美元，同比+10%，搜索广告收入542亿美元，同比+12%，主要得益于零售、金融服务（主要是保险）和医疗健康领域的增长。YouTube广告收入98亿美元（同比+13%），主要得益于直接反应广告和品牌广告，Shorts广告数量和价格上涨，观看每小时的收入已与 YouTube 传统的信息流广告相当。 2）谷歌云：收入136 亿美元（同比 +32%），OPM进一步提升至 20.7%，同比+9.4pcts，环比+3.0pcts。超过2.5 亿美元的交易数量同比增长一倍，25H1签署的超过 100 万美元的交易数量与 2024 年全年持平，GCP 新客户数量环比增长近 28%，超过8.5万家企业使用Gemini进行开发。尽管公司加快了服务器的部署速度，但预计到26年供需环境仍然紧张。 资本支出：25Q2 CAPEX 为 224 亿美元，同比+70%，其中2/3用于服务器，1/3用于数据中心和网络设备，考虑到强劲的云产品和服务需求，公司上调25年CAPEX预期至850亿美元，反映了服务器的额外投资，以及数据中心建设速度的加快，并且展望2026年，CAPEX也将进一步增加。
