量贩零食行业玩家主要分为两类：
公司为 A 股量贩零食行业龙头公司，内部机制理顺，进入业绩兑现期。 公司于 2022 年开始正式涉足量贩零食业务领域，先后创立并收购多家零食品牌并积 极整合为“好想来”品牌，整合节奏快，且效果显著。2024 年，公司量贩零食业务营收 为 317.90 亿元，剔除股份支付费用后，净利润为 8.58 亿元，盈利能力显著提升。
内部治理层面，公司实际控制人和被收购零食品牌创始人的共同利益逐步理顺，多 方利益陆续回归到上市公司层面。公司实际控制人为王泽宁先生。公司通过健全优化长效激励机制等多种方式，持续激发组织潜力。具体来看，公司一方面通过设计多层股权 架构来协调各方利益，并将各量贩零食品牌收入并表；另一方面通过股权激励、上市公 司股份协议转让等方式统一多方利益。
量贩零食运营主体主要为子公司南京万兴和南京万品及其下属孙公司，股权结构相 对比较复杂。上市公司控股，故整体收入并表，但穿透实际持有的股份比例较低，即并 表归母比例低，后续有望通过现金等方式陆续缓步收回少数股东权益，从而增厚上市公 司利润。零食业务经营主体的主要持股人员为万辰集团、王泽宁先生以及旗下量贩零食 品牌创始团队。其中，南京万拓的股东主要为“好想来”的创始团队；南京万权的股东 为“老婆大人”的创始人；南京万昌的股东为“吖嘀吖嘀”的创始人；南京万品股东之 一的周鹏为“来优品”的创始人。根据公司最新公告，上市公司拟现金收购南京万优 49% 的少数股东股权，再次提升并表利润。
作为行业龙头，公司行业地位稳固，盈利能力尚有提升空间。一方面，公司门店仍 有一定的扩张空间，短期有望保持高于行业开店的增速；另一方面，公司将显著受益于 行业竞争变化，叠加规模效应释放，盈利能力或进一步提升。此外，省钱超市多管齐下， 进展较为顺利，后续有望打造新的成长曲线。
量贩零食行业龙头之一，运营能力突出，拟港股上市。 强强联合成为行业领导者。公司前身为零食很忙，2023 年吸收合并赵一鸣零食，组 成鸣鸣很忙集团并开启双品牌深度融合。截至 2024 年年底，公司拥有 14394 家门店，覆 盖率高。2024 年，公司的 GMV 达 555 亿元，位列行业第一；收入达 393.44 亿元，净利 润达 8.29 亿元。
双品牌差异化定位，零食很忙深耕湖南并持续辐射周边，赵一鸣由南向北布局全国 下沉市场。公司加盟商管理较为良好，加盟商带店数较高，而闭店率较低，侧面印证下 游加盟商处于相对健康的经营状况。2024 年，单加盟商门店数（期末的加盟门店数/加盟 商数）持续稳步提升至约 2 家；因行业竞争加剧，公司闭店率（本期闭店数量/期初门店 数量）略有提高至 4.16%，加盟商退出比例（本期退出加盟商数/期初加盟商数）提高至 2.55%。但仍处于较低水平；
单店 GMV 增长主要依靠订单量增长驱动。拆解公司经营数据来看，2022-2024 年， 单店日均单量提升较为显著，两年复合增速为 8.35%；客单价则因市场下沉等因素有所 下降，两年复合增速为-3.39%；两者共同作用下，单店日均 GMV 超过 1.55 万元，两年 复合增速为 4.68%。此外，截至 2024 年 12 月 31 日，公司的注册会员人数达到约 1.2 亿 人，2024 年有购买行为的会员人数超过 1 亿人，会员复购率约为 75%。
未来自有品牌占比有望持续提升，驱动盈利能力提升。2025 年 2 月，公司在北京举 办“鸣鸣很忙省钱战略发布会”，发布 30 款自有商品，主要品类含零食、日化等。鸣鸣 很忙自有品牌包括红标、金标系列，未来还将推出子品牌，以满足消费者不同层级的需求。红标系列主打去除品牌溢价，让消费者买得起、买得放心，如 1.9 元 600 毫升 1 瓶的 无糖乌龙茶。金标系列严选优质原料，为品质生活提供更优选择，如 9.9 元 50 克装拇指 风干牛肉，采用巴西或阿根廷进口草饲牛后腿肉，确保产品健康与风味。子品牌则将在 未来推出，以满足更精细化的市场需求。
向全品类全渠道自有品牌制造零售商转型，重回百亿规模。 公司是中国零食行业领先的全品类、全渠道自有品牌制造型零售商。公司最初的快 速发展起源于电商，从而构建起全国化的品牌和认知。2022 年底，公司在行业内率先提 出“高端性价比”战略，顺利帮助公司走出困境周期，实现收入和利润的逆势转增。
2024 年，公司实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.30%；实现归母净利润 4.08 亿元，同比增长 85.51%。从渠道拆解来看，第三方电商平台收入/分销业务收入/线下门 店收入占比分别为 69.73%/24.86%/3.26%，线上渠道，抖音系/天猫系/京东系销售收入占比分别为 29.54%/26.15%/18.09%，分别同比增长 81.73%/11.45%/11.95%。
与量贩零食品牌深度合作，是全渠道策略下的重要举措。2025 年 4 月，公司合计出 资 1.14 亿元取得松鼠爱折扣 60%股权。2025 年 6 月 16 日，公司宣布因交易的部分核心 条款未达成一致而终止收购爱零食控股股权。2025 年 6 月 21 日，公司与零食优选签署深 度战略合作协议，双方将在组织力提升、自有产品开发、线上线下渠道融合、营销资源 共享等多个板块深入合作，未来零食优选将在三只松鼠的大力支持下继续扎根社区和下 沉市场，步步为营，行稳致远，立志成为中国新零售的优秀代表。
强供应链能力+强渠道力的企业，深度绑定量贩渠道，业绩持续高增。 2021 年以来，公司按照“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的 中长期发展战略，全面启动供应链转型升级，聚焦核心品类，拓展全渠道。2024 年，公 司实现营业收入 53.04 亿元，同比增长 28.89%；实现归母净利润 6.40 亿元，同比增长 26.53%。 公司各个渠道收入变化与行业渠道变迁基本吻合，侧面印证公司对行业变化感知较 快，且渠道力和供应链能力均较强。最初，公司是以商超渠道为主，经销渠道为辅；2022年以来，公司战略发力效果显现，以量贩零食和会员制商超为主的新兴渠道以及电商渠 道迎来高速发展。2024 年，电商渠道、经销及其他新渠道、直营商超渠道的收入占比分 别为 21.86%/74.59%/3.55%。
盐津铺子是一家多品类生产型的企业，具备深度参与量贩渠道基因。公司是一家专 注休闲食品行业，长期坚持自主制造的企业。公司目前拥有“盐津铺子”企业主品牌及 辣卤零食品牌“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品 牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”等多品牌矩阵。公司已成为目前国内产品品 种较丰富、品类较为齐全的中式休闲零食全品类生产企业。丰富的产品体系，使公司能 够完全贯彻全渠道覆盖、差异化的竞争策略，针对消费者不同地域、不同偏好、不同年 龄、不同消费习惯，采取多品种差异化组合的方式充分迎合消费需求，有效助推业绩持 续成长。 积极拥抱行业渠道变化，打造全渠道、线上线下结合的营销网络，与鸣鸣很忙集团 关系密切。目前，公司渠道已覆盖包含沃尔玛、大润发、山姆会员店、盒马系统等国内、 国际大型连锁商超，逐步覆盖全国经销商网络；公司产品在“零食很忙”“赵一鸣”“零 食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等 O2O 渠道热卖；公司的官方商城在 抖音、快手、小红书等兴趣电商及天猫、京东、唯品会、拼多多等货架电商位居前列。 公司以多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络提升供应链效率，快速进行产品升级优化，以贴近更多消费者。公司与鸣鸣很忙均来自湖南长沙，关系较为密切。公司与鸣鸣 很忙的合作不仅在自有品牌产品，也有不少的 OEM 代工产品合作。此外，2023 年 12 月， 公司控股股东曾作价 3.5 亿元认购鸣鸣很忙股份，后考虑到客户竞争等各方面因素出售。
参股鸣鸣很忙有望贡献投资收益，成本红利下盈利改善可期。 好想你是一家始终专注于红枣+健康锁鲜食品的公司。公司坚持做精做透红枣产业， 坚持“1+N”品牌策略，实现了多品类、多场景、全渠道覆盖的品牌发展逻辑。其中，“1” 是主品牌“好想你”，定位高端红枣；“N”是“MISS YOU”、“红小派”、“报喜枣”、“食 有道”、“红枣姐姐”等多类型子品牌。 2024 年，公司实现营业收入 16.70 亿元，同比下滑 3.39%；实现归母净利润-0.72 亿 元，同比下滑 38.67%。2025 年上半年，公司聚焦核心品类、优化产品清单管理以改善产 品结构，并努力巩固现有渠道、拓展新渠道；通过生产精细化管理措施控制采购和生产 成本，并加强费用管理，盈利能力有所改善；受参股公司投资收益核算方法变更的影响， 非经常性损益同比减少约 3700 万元。预计公司实现归母净利润亏损 1500-2500 万元，亏 损缩窄；实现扣非归母净利润 1400-2100 万元，扭亏为盈。
持有鸣鸣很忙 6.29%股权，有望显著受益于鸣鸣很忙上市。2023 年 12 月，公司及 全资子公司向鸣鸣很忙合计投资 7 亿元，持有其 6.64%股权，成为鸣鸣很忙第三大股东。 截至 2025 年 6 月，公司及全资子公司合计持有鸣鸣很忙 6.2881%的股权。因鸣鸣很忙已 正式向香港交易所提交上市申请，2025 年 4 月起，公司将该项投资从长期股权投资（按 权益法核算）变更为金融工具（计入其他非流动金融资产）核算。鸣鸣很忙后续公允价 值变动将计入公司当期损益。 成本红利下，盈利能力有所提升。过去公司高价原料基本消耗完毕，新一季采购成 本较低，有助于公司毛利率恢复。2025Q1，公司毛利率提升至 33.97%，为过去五年高值。 叠加公司费用管控强化，公司盈利能力有望持续改善。
坚定“三年倍增”目标，大单品策略下，精耕细作。 公司战略定位为大单品公司，自主研发生产，产品力强。公司是中国零食行业领先 的全品类、全渠道自有品牌制造型零售商，是一家以中式风味休闲零食研发、生产与销 售为核心的现代化食品企业，于 2020 年 9 月 14 日在深交所主板挂牌上市，成为“鱼类 零食第一股”。公司创始人周劲松于 1990 年涉足食品行业，专注于休闲食品领域已经 35 年。2024 年，公司实现营业收入 24.12 亿元，同比增长 16.79%；实现归母净利润 2.91 亿 元，同比增长 39.01%。 公司聚焦深耕休闲食品，依托博士后创新创业基地、湖南省健康休闲食品工程技术 中心、湖南省博士创新站等多个科研平台，打造健康零食研发高地，持续推进“大单品” 战略，打造“一超多强”的健康产品矩阵，逐步形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三 大品类，“深海鳀鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。公司主要品牌 为“劲仔”、“七个博士”、“周鲜鲜”、“小蛋圆圆”等，主要口味包括香辣、麻辣、酱香、 卤香、糖醋等多种口味。劲仔鱼制品销量连续多年稳居即食鱼类零食行业第一、海味零 食第一。
公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠 道稳健发展。公司全力推动经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设， 渠道增长质量明显提升。一方面，公司稳步发展终端管理型的高质量客户，不断发展壮 大经销商队伍，推动更多优质终端覆盖；另一方面，精选优质门店，多方面加强陈列打 造与推广投入，树立品牌形象和精细化管理的标杆。同时，公司与零食专营渠道共同成 长，与零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超 100 家零食系统合作，覆盖 35000 多 家终端，2024 年营收同比增长超 100%。
