从美国进口增速来看，进口需求貌似已被透支，指向未来进口有持续回落压力。
1.1一级分类：国别中新兴国家较好，商品中生产资料较好
2025 年上半年，我国出口整体稳中有增；国别结构上，新兴经济体为核心增长引 擎，非美发达国家也提供了适度支撑。1-6 月我国出口累计同比增长 5.9%，其中新兴 国家拉动整体出口 4.7 个百分点；非美发达国家（欧盟、日本、英国）共拉动 1.4 个百 分点；中国香港和中国台湾地区合计贡献 1.0 个百分点；而美国则拖累整体出口增速 1.5 个百分点。进一步分析，新兴市场的出口增量主要集中在东盟与印度、中东与北非 以及撒哈拉以南非洲地区，分别拉动整体新兴市场出口 5.5pct（其中东盟 4.4pct、印度 1.1pct）、1.5pct（其中中东 1.2pct、北非 0.3pct）和 1.4pct。
商品结构上，电子设备与零部件、部分消费品（玩具、手机、珠宝首饰等）出口 表现较好。上半年表现较好的为电子零部件和轻工制品类商品，二者累计同比分别较 去年底回升 4.5pct 和 3.3pct 至 8.2%和 6.6%。具体到商品来看，资本品中电气设备、 精密仪器和机械设备表现较好，对整体出口增速的贡献较去年底分别上升 0.5、0.1 和 0.1pct；消费品中玩具、珠宝和贵金属、手机整机和跨境电商表现突出，对整体出口增 速的贡献较去年底分别上升 0.4、0.4、0.2 和 0.2pct。
1.2 二级分类：对新兴出口生产资料、对发达出口消费品
将视角深入至各国别出口中表现更好的商品结构，上半年对新兴国家出口走强主 要源于生产资料改善。整体来看，上半年我国对新兴国家出口累计同比上升 1.5pct 至 9.6%。其中，中间品拉动整体增速 2.4 个百分点，资本品拉动 1.0 个百分点，而消费品 则拖累整体增速 3.7 个百分点。从具体商品来看，中间品中的锂电池、矿物与金属、化 学品、手机零部件、车辆零部件和面板分别贡献了整体增速 1.1、0.7、0.3、0.3 和 0.2 个百分点。资本品中，电气设备和机械设备分别贡献了整体增速 0.9 和 0.4 个百分点。
对非美发达国家出口相对稳健，主因消费品出口明显改善，中间品和资本品也有 所贡献。上半年，我国对非美发达国家出口累计同比较去年底大幅上升 5.5pct 至 6.7%。 其中，消费品是主要拉动因素，贡献了 2.7 个百分点；中间品和资本品也分别拉动整体 增速 1.9 和 0.7 个百分点。具体商品来看，锂电池和玩具表现突出，分别拉动整体增速 1.2 和 1.1 个百分点。此外，电气设备、太阳能电池和跨境电商分别贡献了 0.8、0.6 和 0.5 个百分点，车辆整机、手机整机、服装鞋帽、电脑整机各贡献 0.4 个百分点，化学 品、半导体各贡献 0.2 个百分点，精密仪器贡献 0.1 个百分点。
美国“抢进口”透支效应或被高估，后续仍有进口空间
从美国进口增速来看，进口需求貌似已被透支，指向未来进口有持续回落压力。 核心商品零售同比是衡量消费品需求的重要指标，过去与消费品进口走势一致。而今 年来，进口增速大幅高于需求，显示“抢进口”导致的需求前置效应。而再 4 月以来， 美国自全球消费品进口增速（-13.1%）已大幅下行至低于自身核心零售增速（4.9%）， 貌似显示美国进口进入需求透支后的下行期。
但从规模看，美国实际进口仍未达到与理论进口（消费）的平衡点，历史上“平 衡点”能有效预测美国进口拐点，或显示未来美国进口或仍有提升空间。增速受基数 影响大，我们基于规模构建美国消费品实际进口与理论进口（消费需求）平衡点。并 基于累加方法，测算进口与需求背离导致的库存短期变化、是否被消化完毕。历史上， 每一轮“平衡点”达到后一个季度内，美国消费品进口就会迎来拐点，譬如 2020 年 7 月（下行拐点）、2022 年 7 月（上行拐点）、2023 年 9 月（下行拐点）。而目前，美国消费品进口尚未达到消费需求对应的平衡点，尤其是在剔除上文讨论的黄金、药品 等特殊商品进口后，这意味着即使后续美国需求走弱，美国进口也有进一步提升空间。
欧盟消费需求与进口已达“平衡点”，后续进口增速或下行至与消费增速匹配的 水平（下行 5-6 个百分点）。今年欧盟核心商品零售增速稳定在 3%~4%左右，而我国 对欧盟的出口增速却一度上升至 10%以上。从数据来看，欧盟消费品进口增速大幅高 于其消费增速，这是推动我国对欧盟出口走强的主要原因。与此同时，欧盟的工业生 产与中间品、资本品进口增速基本匹配，显示出其生产环节对进口的依赖较为稳定。 对比欧盟消费品进口与消费需求规模数据，自 2024 年以来，欧盟消费品进口金额持续 少于消费需求，补库存需求推动进口增速（10%）同期高于需求增速（3%）。但目前 欧盟消费品进口与消费需求规模已达到“平衡点”，进口金额增速将由高于消费增速，回 归至与消费增速匹配（4%）。
对新兴出口短期或受关税影响，但中期仍有提升空间
受“对等关税”和“转口贸易关税”落地影响，我国对东盟出口或有短期回落压 力，或拖累整体出口 2 个百分点。美国对东盟加征 20%的“对等关税”，将打击东盟出 口，进而拖累其工业生产。相应影响我国对东盟中间品、资本品出口，测算该影响将 拖累我国整体出口 0.8 个百分点；美国对越南加征 40%的转口关税，考虑到越南对美出 口中我国外部附加值较高的行业占比约 65%，测算该事件将拖累我国出口 1.2 个百分点。 综合来看，短期内我国出口或被拖累共 2 个百分点。
但美国进口仍有上升空间，也会拉动我国对东盟出口；叠加新兴国家近年明显增 加投资需求、推动城镇化提速，明年我国对新兴出口或仍有韧性。数据上看，中东与 非洲进口变化主要与投资需求相关。近年来中东与非洲城镇化提速、推动投资高增长。 自 2024 年中以来，南非的投资增速从-17%上升至 4%，沙特水泥需求增速也冲高至 10% 左右。在此背景下，今年上半年我国对中东、非洲出口结构中，基建类商品（如矿物 金属、机械设备、火车船舶）出口大幅增长。展望未来，非洲劳动年龄人口占比提升 速度也明显加快，叠加未来城镇化仍有空间，我国对新兴出口或仍有韧性。
对中东、非洲出口高增也源于中国份额提升，反应“一带一路”持续拓宽出口深 度的影响，欧洲竞争力下滑导致份额持续回落。近 20 年来，中东、非洲自发达国家进 口占比持续回落，自新兴国家占比持续上升。拆分结构看，对发达国家中对欧盟下滑 幅度最大，对新兴国家中，仅对中国依赖度持续上升。非洲进口国别中，欧盟占比由 35%持续下滑至 27%，中国份额由 5%持续提升至 20%，中东也呈现类似现象；商品方 面，非洲自欧盟进口商品与自我国进口商品高度一致（机械制品、矿物金属、化学品、 车辆）等，反应我国相关行业竞争力快速提升后，对欧洲商品形成替代。
长期：美联储降息与新兴国家消费升级也值得关注
中长期来看，美联储或难以持续保持高利率，若未来两年发达国家逐步开启降息 周期，将利好新兴国家外资流入与工业化提速，拉动我国生产资料出口。数据上显示，新兴国家 FDI 流入规模与美债利率及欧债利率呈反向关系。若全球央行逐步开启降息 周期，带动发达国家利率下行，有望扭转新兴国家 FDI 下降趋势。而新兴国家 FDI 的流 入，将带动其工业化提速，产生对我国中间品、资本品的进口需求。
此外，新兴市场中产阶级的扩张正推动消费市场升级，为我国高附加值消费品出 口提供了新机遇。自 2015 年以来，新兴市场中产阶级（收入占比 50%至 90%）的占比 持续扩大，其中撒哈拉以南、东南亚、北非和拉美分别扩大了 1.8、1.2、0.7 和 1.4pct。 中产阶级的扩大或使整体消费意愿增强以及消费结构升级。数据显示，2025 年上半年 车辆、跨境商品、家电等高附加值消费品的出口占总出口份额分别提升了 2.7、2.3 和 0.2pct。从消费品中的占比变化来看，这些商品提升幅度更为明显，尤其是车辆（提升 了 11.0pct）和跨境商品（提升了 9.0pct）。相较而言，低附加值的服装鞋帽和食品占 总出口和占总消费品的份额均回落，这或显示我国对新兴国家出口的消费品正逐步向 高附加值转型。
