微软、META、谷歌均 超预期，亚马逊本季度表现平平。
微软FY25Q4：Azure增长再超预期加速。微软在云计算领域的优势正在不断兑现，从编程工具始B端AI工具有望逐步加速落地。 微软Azure年化收入达到750亿美元，同时指引Azure FY26Q1增速为37%。另外公司在手订单保持高增速： 本季度剩余履约义务RPO为3680亿，YoY+37%，环比+3pct。 微软的AI云+应用生态正不断完善，AI编程工具GitHub Copilot拥有2000万用户；数据分析平台Microsoft Fabric营收同比增长55%，客户超过25,000家。此外Azure Databricks 和 Azure Snowflake增长均得到加速。
META FY25Q2：AI+广告拉动业绩再次超预期。广告业务并未受4月关税摩擦冲击，行业景气度仍然出色；META的多个AI广告/内容推荐系统迭代对业务 拉动的效果相对Q1再加速，尽管GenAI暂未体现明确收入，但Capex→广告收入链路已逐季确认。 AI进展：主要为AI广告，推荐系统改进更新包括Andromeda、GEM、Lattice等模型：1）广告推荐系统： 本季度系统更新拉动 INS/Facebook 广告转化率提升 5%/3%；2）内容推荐系统：本季度拉动 INS/Facebook用户使用时长提升6%/5%；3）META AI助手月活用户为10亿，但公司仍预计GenAI业务 不会在今年或明年成为重要收入驱动力。
谷歌FY25Q2：搜索广告优于预期，云业务增长加速。谷歌正在迈过AI上行趋势与搜索下行趋势的交点。1）市场对搜索的悲观已体现在估值中，搜索全面AI化 （AI Overview向AI Mode演进）正帮助谷歌抵御ChatGPT等应用冲击，本季度搜索同比增速+11.7%仍超 市场预期。2）谷歌云重新加速（环比+3.6pct），Gemini 2.5版本在大模型竞争中份额提升、TPU持续迭 代并拓展新客户（OpenAI等），AI全面上行趋势明确。
搜索全面AI化，与独立AI ChatBot之间的竞争趋势有望向好。谷歌在消费互联网的生态卡位，已帮助公司 在AI时代驾驭AI产品新形态，旗下AI Overview、AI Mode、独立应用Gemini活跃用户快速提升，提升用 户对于搜素的使用粘性及使用时长。
亚马逊FY25Q2：本季度表现相对平稳。法说会QA焦点问题集中在零售业务利润率、AWS未来增长和竞争等问题。1）零售：多个季度修复回暖的营 业利润率，当前已达到较好水平，但市场对关税下、25H2能否维持利润率改善仍有担忧；2）AWS：在谷歌、微软云业务本季度超预期+重新加速后，市场对AWS增长有期待，但本季度表现平平，公司指出产能仍为瓶 颈、与芯片限制有关。
业绩指引：25Q3营收1740-1795亿美元，营业利润155-205亿美元。零售+广告等业务营业利润率仍在改善、但市场对25H2利润率仍有担忧。FY25Q2 北美/国际业务 （不包括AWS）营业利润率7.5%/4.1%，环比提升1.2pct/1.1pct。公司表述“尽管暂未看到关税带来 的价格提升、需求放缓，但仍不确定一旦成本上涨，最终由谁承担更多”。
