中国工程机械企业已具备全球竞争力。
当下时点，中国工程机械企业已具备全球竞争力，产品质量方面国内产品已达国际主流水平，参考应对卡 特彼勒的对策 B 完成后的小松，随着主流产品在本土具备国际竞争力，小松迅速开启大跨步出海，国内企业 已吸取相关经验，近年来海外占比迅速提升，且不断在海外进行兼并收购及投资建厂；目前来看，国内企业已 在全球市场具有一定市场地位，重点发展区域集中在亚非拉等发展中国家市场，未来对欧美成熟市场的开拓以 及在成熟市场中巨头的竞争是后续市场份额继续提升的关键。
（一）国内产品质量已具备全球竞争力，但仍面临与国际龙头的直面竞争
中国工程机械核心性能指标接近国际先进水平，性价比及供应链优势明显。中国工程机械在海外不同市场 取得突破的驱动力有所不同，中国企业在新兴市场尤其是“一带一路”地区突破较早，且已取得较高份额，主 要系对外承包工程的带动以及中国工程机械产品的性价比优势，包括产品与服务。而在发达国家市场突破较晚， 主要系欧美等市场相对较成熟，更看重产品力与品牌力，而中国企业的供应链优势助力其敲开欧美市场的大门， 一方面是在疫情期间的保供韧性，另一方面是中国锂电产业链优势赋予的工程机械电动化产品优势，目前中国 工程机械产品已经成功导入欧美市场，且产品力与品牌力正获得客户的不断认可，这将是未来中国工程机械在 海外市场份额持续提升的核心推动力。
国内企业已在全球市场有一定市场地位，但仍面临与龙头的直面竞争。根据 2024 年全球工程机械榜单， 全球龙头卡特彼勒、小松合计占据全球工程机械市场 27.2%的市场份额，国内企业进入榜单前 20 的公司包括 徐工、三一、中联及柳工，市场份额分别为 5.3%、4.2%、2.4%、1.6%，国内供应商在全球市场已有一定市场 地位，但规模上对比行业龙头卡特、小松仍有较大差距。
（二）中国工程机械主动出海进行中，持续推进海外并购与本土产能建设
工程机械行业海外营收占比快速提升，主动出海正在进行中。从行业角度看，2023 年工程机械行业总营收 3268 亿元，同比增长 1.60%，其中海外收入 1440 亿元，同比增长 31.03%，实现远超行业的增速，海外占比达 44.05%，同比+9.89pct，2020 年海外占比最低点仅为 11.48%。随着国内工程机械竞争力的不断增强，目前工程 机械出口从过去的跟随国内对外承包工程进行“被动出海”转向主动出海，行业持续推进海外并购与本土产能 建设。
主要工程机械企业海外营收占比逐年提升，且海外市场毛利率远高于国内市场。从上市公司角度来看，2024 年徐工机械、三一重工、中联重科、柳工海外营收占比分别为 45.48%、62.34%、51.41%、45.77%，较 2020 年 营收占比低点分别提升 37.22pct、48.24pct、45.52pct、31.08pct，此外，工程机械主机厂海外毛利率远高于国内， 2024 年徐工机械、三一重工、中联重科、柳工海外毛利率较国内分别高 5.19pct、9.00pct、7.99pct、11.19pct。
国内头部工程机械企业通过兼并收购，吸收欧美企业先进技术，取得渠道资源。以三巨头为例，三一重工 在 2012 年收购了全球混凝土机械巨头普茨迈斯特 90%的股权；中联重科 2008 年收购意大利著名混凝土设备供 应商 CIFA，2015 年收购环保设备巨头 LADURNER 75%股权；徐工机械在 2011 年收购了德国 FT 公司、荷兰 AMCA 公司，并且在 2012 年收购了施维英。
积极建设海外基地、提高本土服务能力，同时有效避免加征关税等贸易壁垒。国内主要工程机械公司均在 海外多地有产能布局，比如徐工巴西工厂、三一印尼印度工厂等，均为本地化率很高的制造基地，能够较大程 度规避加征关税情况。此外，海外制造基地、研发中心建设等能够提高在当地市场的供应能力、服务能力，尤 其在发达国家市场，建立当地基地更有利于品牌知名度的提升，助力国内企业获得更高的市场占有率。
（三）目前工程机械出口仍以亚洲为主，发达国家出口占比总体提升
中国工程机械出口区域目前仍以亚洲为主，但欧洲、北美洲以及大洋洲发达国家的出口占比总体提升。工 程机械产品主要应用于基建、地产等建筑工程建设以及矿山开采等领域，主要客户也为建筑、矿山等企业，国 内工程机械经历了从“被动出海”到“主动出海”的转变，过去跟随国内对外承包工程进行“被动出海”，出口 集中在“一带一路”地区，但随着国内工程机械竞争力的不断增强，目前工程机械出口更偏向于主动出海，出 口地区分布更加多元化，发达地区比如北美洲、欧洲地区的出口金额不断增加，近年来，欧美地区占比总体有 所提升。
中国企业北美敞口较低。2023 年中国工程机械出口北美占比约 10%，海外营收中北美敞口相对较小，从头 部公司美国营收占总体营收比重来看，预计 2024 年均在 5%以下。
（一）整体：全球市场进入见底回升通道，成熟市场景气度较好、关注新兴市场需求增长
全球工程机械预计 2026 年开始回暖，中国出口增长确定性增强。根据 Off-Highway 预测，2025 年开始全 球工程机械市场仍有下滑压力，其中中国市场开始回暖，海外市场仍有下滑，但从 2026 年开始全球市场有望 进入新一轮向上周期，持续到 2028 年。从中国出口情况来看，在海外布局不断完善，品牌影响力提升，带动 全球份额继续提升。亚非拉地区贡献主要增量。
（二）成熟市场关注北美：全球工程机械最大市场，制造业、地产基建投资景气度向好
成熟市场关注北美需求，制造业、地产基建投资景气度向好，即将开启补库周期。 2023 年以来美国制造业投资大幅增长，产能利用率处于历史较高水平。2022 年 10 月拜登签署的芯片法案 （CHIPS）和通货膨胀削减法案（IRA）驱动以计算机、电子与电气制造为主的美国制造业投资增长，2023 年 以来美国制造业固定资产投资额增长幅度较大，2024Q3 达 2358 亿美元，同比增长 19.22%，环比 2024Q2 增长 0.63%；2024 年以来美国制造业产能利用率在 76.39%-77.47%的范围内波动，处于历史相对较高水平。特朗普 当选之后，预计在其“MAGA”执政思路下，美国制造业投资还将保持增长态势。
美国建筑支出仍处于历史相对高位，支撑中长期地产市场供给。建造支出绝对值方面，2025 年 5 月美国 总建筑支出为 21382 亿美元，同比下降 3.48%，其中住宅建筑支出 9011 亿美元，同比下降 6.52%，非住宅建筑 支出 12371 亿美元，同比下降 1.14%，尽管整体建造支出同比有所下滑，但整体仍处于历史相对高位。新屋开 工角度来看，2025 年 1-6 月美国已开工的新建私人住宅量达 818.50 万套，同比微降 1.06%。整体来看，后续地产供给端仍有保障。
目前美国新屋及成屋销量均处于同比持平微降状态。2025 年 1-5 月美国新建住房销量达 330.80 万套，同 比下降约 3.13%；美国成屋销量达 2041 万套，同比下降约 0.78%，绝对值上看美国成屋销量也处于历史低位水 平。
美国 2023-2024 年基建投资将保持增长态势。根据全球基础设施中心预测，预计 2023 年美国基础设施投 资额为 3231 亿美元，同比增长 1.78%；2024 年预计为 3261 亿美元，同比增长 0.94%。 美国人口持续增长，增速 2021 年 4 月以来提升明显。
美国市场为全球工程机械最大市场，国产供应商提升市场份额难度较高。根据 Off-highway 预测数据，2024 年美国市场占全球工程机械市场的比重约 28%，为全球最大市场，巨头卡特彼勒、小松已占据较高市场份额。 卡特彼勒、小松的北美相关地区营收与总体营收趋势较为一致，在 2009、2016、2020 年见底，2021 年增速表现 全球最好，主要受益于：1）拜登推出的基建法案；2）芯片法案等带来的制造业回流、制造业建设需求旺盛； 3）房地产边际改善。卡特、小松均预计 2024 年北美市场维持个位数增长，更远期角度看，市场规模有高位回 落风险。
参考小松发展历程，产品质量提升与价格优势是小松打开美国市场的关键。回顾小松与卡特彼勒的竞争， 成立以来公司模仿卡特彼勒产品，持续推出拖拉机、推土机等新机型，拓展产品品类的同时提高本土竞争力； 1960 年代直面卡特彼勒竞争，对外与世界龙头公司合作获取发动机、液压领先技术，不计成本提升产品质量， 守住国内市场的同时开启出海反击；1970 年代，凭借产品省油特性打造日本品牌形象，获取市场份额，同时扩 大美国经销商阵营，慢慢在北美站住脚跟，最终在 1980 年代初凭借汇率及日本政府补贴带来的价格优势迫使卡特彼勒连续三年亏损。 为应对贸易壁垒，日元升值催化下小松加速美国本土建厂，同时对美实施战略转型。1985 年，为应对广场 协议后日元对美元大幅升值，小松在美国市场提价以防止反倾销诉讼与政府立案调查，同时日元升值催化下公 司推进产业转移，当年在美国本土建成两座工厂，一方面降低生产成本维持竞争力，一方面预防潜在的贸易壁 垒；1990 年代，小松不再将卡特彼勒作为竞争对手，理由是“继续紧逼必将招致美国政府和民间的反击”，从而 失去美国市场，同时“成为世界第一也将失去模仿与跟随的对象，发展道路将完全靠自己摸索”。我们认为在日 元升值催化下，小松美国市场核心战略从低价抢夺卡特彼勒份额，到通过本土建厂、提价等行为以应对潜在贸 易壁垒，是一种对美国市场的战略转型，实现与美国市场以及卡特彼勒的和平相处，以维持在美国市场的合理 份额。
中国工程机械企业作为跟随者，想进入美国市场更需关注品牌力、同时建设本土产能。北美作为全球最大 的工程机械市场，是国内工程机械企业出海重要方向；受制于巨头卡位、贸易壁垒、客户高品牌粘性等桎梏， 目前国内企业在北美的发展进度相对偏慢。在国内厂商具备与巨头竞争的技术实力、同时产品性价比较高的背 景下，想要获取市场份额，国内企业仍需通过在当地建厂，一方面融入美国社区，为当地创造就业，合作共赢； 一方面本地化运营，规避美国贸易壁垒，进而将产品力转化为品牌效应。
（三）新兴市场关注发展中国家：处于规模增长通道，且有需求回暖趋势
新兴市场主要关注东南亚为主的发展中国家及地区，经济处于较快增长通道，基建、地产增长空间较大， 同时具备人口红利；此外，建议关注矿产资源丰富地区，有望带动矿山机械需求增长。 我们发现美债利率与发展中区域工程机械市场呈现负相关，预计 2025 年开始美债利率将从高位回落，预计 2025 年海外发展中国家市场（东南亚、南美、非洲等）将总体回暖，均为中国企业出口主要地区。
海外制造业转移背景下，印度和东南亚地区制造业景气度较高。2024 年印度制造业工业生产指数呈上 升趋势，目前处于历史较高分位；东南亚以越南为例，2025 年 7 月制造业工业生产指数同比增速达 9.28%， 2024 年 2 月以来越南制造业表现边际转好。随着海外制造业逐步向印度、东南亚转移，当地制造业景气度 较高，设备需求有望保持稳步增长。
非洲及中东地区 GDP 及人口稳步增长，有望带动制造业增长、拉动设备需求。GDP 方面，2023 年非 洲 GDP 达 1.99 万亿美元，同比增长 2.96%，2020-2023 年非洲 GDP CAGR 达 3.63%；预计 2024 年中东 GDP 达 4.97 万亿美元，同比增长 5.70%，2020-2024 年中东 GDP CAGR 达 9.83%。人口方面，根据联合国 对非洲人口预测，2024 年非洲人口将达 14 亿人，同比增长约 0.84%，人口绝对值增长约 1163 万人，2024- 2030 年非洲人口年均增长超 1500 万人；2024 年中东人口达 5.11 亿人，同比增长约 2.35%，年均人口增长约 500 万人。非洲及中东经济稳步增长，较快的人口增长带来丰富的劳动力资源，有望带动制造业增长，拉动 设备需求。
