避险情绪带动债市修复，债基规模重回扩张、业绩转正。
2025 年二季度，美国“对等关税”导致市场对经济预期下修，避险情绪驱动债市迎 来修复，债基规模整体环比增加 8615 亿。4 月初“对等关税”落地后，中美关税博弈升 级、避险情绪以及宽货币预期催化下，债市收益率大幅下行。5 月初央行降准降息落地， 中美经贸会谈取得积极进展，债市进入观察期，收益率基本围绕 1.6-1.7%低位波动。根 据 Wind 统计，截至 2025 年二季度末，共有债券基金 3862 支，占全部基金数量的 29.92%。 二季度债基净发行 54 支，资产净值增加 8615 亿至 10.93 万亿元（不含未披露净值数据 基金），资产净值环比增速较 2025 年一季度上行 13.25 个百分点至 8.56%，同比增速下 行 4.83 个百分点至 3.02%；债基存量总份额增加 5652 亿份（不含未披露份额数据基金）， 环比增速上行 11.02 个百分点至 6.26%，同比增速下行 5.97 个百分点至-0.63%。
分类型来看，份额方面，债基份额环比上升 6.26%，主要为纯债基金贡献，可转债 基金略有下降。具体看，中长期纯债基金、短期纯债基金、被动指数债基份额环比分别 上行 3.55%、17.32%、13.32%。一级债基、二级债基份额环比分别上行 8.65%、3.51%， 可转债基金份额环比下行 7.73%。
规模方面，债基规模总体上升，其中被动指数债基受做市信用债 ETF 扩容支撑上升 规模最为显著。 （1）中长期纯债基金：资产净值上升，环比增速上行至 4.40%。资产净值重回 6.5 万亿上方，2025 年二季度净值变动从 2025 年一季度的减少 3672 亿变为增加 2737 亿， 环比增速上行 9.96 个百分点至 4.40%。 （2）短期纯债基金：资产净值上升，环比增速上行至 17.98%。资产净值约为 11461 亿，2025 年二季度净值变动从 2025 年一季度的减少 1732 亿变为增加 1746 亿，环比增 速上行 33.11 个百分点至 17.98%。 （3）一级债基：资产净值上升，环比增速上行至 9.62%附近。资产净值约为 8628 亿，2025 年二季度净值变动从 2025 年一季度的增加 391 亿变为增加 757 亿，环比增速 上行 4.40 个百分点至 9.62%。 （4）二级债基：资产净值上升，环比增速下行至 4.06%附近。资产净值约为 8198 亿，2025 年二季度净值变动从 2025 年一季度的增加 943 亿变为增加 320 亿，环比增速 下行 9.54 个百分点至 4.06%。 （5）被动指数债基：资产净值上升，环比增速上行至 24.88%附近。资产净值约为 15462 亿，做市信用债 ETF 可用于质押式回购交易、推动规模迅速扩容，2025 年二季度 净值变动从 2025 年一季度的减少 930 亿变为增加 3080 亿，环比增速上行 31.86 个百分 点至 24.88%。
2025 年二季度，债市回暖推动纯债基金申购情绪明显改善，整体好于混合基金。 （1）二季度纯债基金赎回压力较一季度明显缓解。2025 年二季度债市迎来修复行 情，叠加货币宽松预期发酵，前期净值调整较多的短债基金赎回情绪明显缓和，净申购 占比回升至 56.52%，在所有债基中最高。从出现净申购的基金数量占比来看，二级债基（38.59%）＜一级债基（43.31%）＜中长债基金（45.65%）＜被动指数债基（48.78%）＜ 短期基金（56.52%）；从净申赎率中位数来看，二级债基（-2.63%）＜被动指数债基（- 0.05%）＜一级债基（-0.03%）＜中长债基金（0 附近）＜短期基金（4.39%）。 （2）关税政策反复导致避险情绪升温，“固收+”债基申购情绪弱于纯债基金。2025 年二季度贸易政策反复，“固收+”债基由于配置了一定比例的权益资产，在 4 月初关税 落地后净值大幅回撤，从而增加了投资者的赎回行为。混合一级、二级债基净申购占比 分别环比下降 5.04 个百分点、3.28 个百分点至 43.31%、38.59%，净申赎率中位数分别由 0.00%、-2.08%下降至-0.03%、-2.63%附近。
根据 Wind 债券基金指数，2025 年二季度债券基金年化回报较 2025 年一季度上行 4.13 个百分点至 4.10%，业绩表现排序为二级债基（5.21%）>一级债基（4.63%）>中长 期纯债基金（3.82%）>被动指数债基（3.63%）>短期纯债基金（2.55%）。 （1）纯债基金：收益率在 2%-4%区间，长债好于短债，主动好于被动。中长期纯 债基金和被动指数债基因投资久期相较于短债基金更长，对利率变动更为敏感，在债市 修复过程中，博取收益的能力也更强。中长期纯债基金、短期基金、被动指数债基年化 回报分别上行 5.49%、2.23%、5.66%至 3.82%、2.55%、3.63%。 （2）“固收+”基金：尽管二季度初遭遇较大回撤，但随后快速修复，表现仍整 体好于纯债基金，含权比例更高的混合二级债基表现更好。2025 年二季度尽管在关税 政策落地后，风险资产遭遇较大抛售，但随着中美贸易会谈积极信号逐步释放，市场情 绪转向修复，5 月底几乎收回全部跌幅，叠加 6 月下旬“反内卷”行情启动，权益市场 继续上涨，获得了较好的收益表现，超过纯债类基金。2025 年二季度一级债基年化回 报上行 3.68 个百分点至 4.63%，二级债基年化回报上行 1.93 个百分点至 5.21%，绝对水 平在各类债基首位。 从业绩分位数来看，二级债基业绩差异较大，更考验管理人的大类资产配置能力； 短债基金的久期差异较小、业绩差异不明显。其中，二级债基 3/4 与 1/4 分位数的年化收 益率差值最高，为 3.59%；短期纯债基金 3/4 与 1/4 分位数的年化收益率差值最低，为 0.90%。
