清洁能源纵向一体化发展，打造一主两翼业务格局。
起家于LPG业务，逐步成长为全国性清洁能源综合服务商。九丰集团成立于1990 年，以液化石油气（LPG）进口与分销业务起家，逐渐在华南地区建立优势。2008 年，江西九丰能源股份有限公司（简称“九丰能源”、“公司”）的前身广东九 丰投资有限公司成立，在深耕 LPG 业务的基础上，进军 LNG 行业。2012 年， 公司位于东莞立沙岛的 LNG/LPG 接收站投产运营，公司成为我国首家民营 LNG 接收站运营商。2013 年，公司首次从马来西亚进口 LNG，开创了我国民营企业 海外进口 LNG 的先河。2013-2020 年，公司深化电厂、工业客户、管网合作模 式，构建海外全产业链项目，实现了 LNG 海气一体化。2021 年，九丰能源成功 登陆上海证券交易所主板。2022 年，公司通过并购森泰能源、收购华油中蓝股 权等战略性举措，积极布局 LNG 陆气资源，建立“海气+陆气”双气源保障优势。 2023 年，公司收购正拓气体和艾尔希 70%股权，进一步发展特种气体业务，并 投资 4.93 亿元建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期），为火箭发 射提供液氢、液氧、液氦等关键燃料。公司通过清洁能源产业链的横向和纵向延 伸，已涵盖清洁能源、能源服务、特种气体三大业务板块，形成“一主两翼”的 业务发展格局。
公司股权结构相对集中稳定，创始人张建国、蔡丽红夫妇合计持股比例 48.79%。 截至 2025 年 6 月底，公司董事长张建国持股比例 11.00%，其妻子蔡丽红持股 比例 4.72%，夫妇二人还通过广东九丰投资和南京盈发创业间接持有公司股份， 直接及间接持股比例合计达到 48.79%。
受益于较强的顺价能力，在收入增速趋缓的背景下，公司业绩仍然保持较高增速。 公司不断拓展清洁能源领域发展机会，业务模式从原有的 LNG、LPG 分销转为 清洁能源业务、能源服务业务、特种气体三大业务协同发展。2019-2023 年，公 司营业收入从 100.21 亿元增长至 265.66 亿元，CAGR 达到 27.6%。2024 年公 司实现营业收入 220.47 亿元，同比下滑 17.0%，主要是受到 LNG、LPG 销售价 格同比下降的影响。受益于较强的顺价能力，尽管收入增速趋缓甚至出现下滑， 公司归母净利润仍然保持较高增速，从 2019 年的 3.67 亿元增长至 2024 年的 16.84 亿元，CAGR 达到 35.6%。
分业务来看，LNG、LPG 销售业务贡献主要收入和毛利。2019-2022 年，公司 LNG 及 LPG 业务收入占总体营业收入的比重稳定在 95%左右，毛利占比基本稳定在 90%左右。2023-2024 年，随着能源服务和特种气体业务快速扩张，公司 LNG 及 LPG 业务收入和毛利占比出现下滑。2024 年，公司 LNG/LPG/能源作业 /能源物流/特种气体收入占比分别为 44%/40%/7%/3%/1%，毛利占比分别为 48%/24%/14%/10%/3%。具体来看，2019-2022 年，公司 LPG 销售规模快速扩 张，收入从 56.87 亿元增长至 103.67 亿元，CAGR 达到 22.2%。2023 年，LPG 量价齐降，导致公司 LPG 销售收入同比下降 15.03%至 88.09 亿元；2024 年， LPG 销售量继续下降，但销售价格略有回升，公司 LPG 实现销售收入 88.18 亿 元，与 2023 年相当。LNG 业务方面，2021 年，受益于国际气价上涨，公司 LNG 量价齐升，销售收入同比大幅增长 169%至 98.79 亿元。2022 年，LNG 销售单 价进一步提升，销售量同比下滑，销售收入整体同比增长 27%。2023 年以来， 气价持续回落，带动下游需求增长，公司 LNG 销售收入于 2023 年实现 17%的 增长。2024 年气价继续下行，公司 LNG 销量有所增长，但由于售价下滑过多， 导致 LNG 收入同比下滑 33%。 盈利能力方面，LPG 及能源服务业务毛利率相对稳定，LNG 毛利率持续修复。 2021 年以来公司 LPG 业务毛利率维持在 5%-6%，稳定贡献毛利 5 亿元左右。 受上游气价高企影响，2021 年 LNG 业务毛利率由 2020 年的 22%大幅下滑至 5%，贡献毛利同比下滑 35%，导致公司整体毛利率也大幅下滑，由 2020 年的 14.8%下滑至 2021 年的 6.5%。2022 年起，公司积极布局“海气+陆气”资源池， 保障资源供给，带动 LNG 业务毛利率回升，2024 年已修复至 10%，贡献毛利 9.8 亿元，对公司整体毛利率提升做出重要贡献。与此同时，2022-2024 年公司 能源服务板块毛利率始终维持在 20%以上的较高水平，也带动了公司整体毛利率 的提升。
在手现金充裕，通过收购布局能源服务和特气业务，导致资产负债率有所上升。 公司经营性现金流整体呈现增长趋势，4Q21 公司为保障国内天然气供应，LNG、 LPG 进行冬季补库，同时，一笔金额为 3.69 亿元的交易出现跨期回款，导致 2021 年公司经营性现金流同比大幅下滑 89.15%。2022 年起，经营性现金流持续向好， 2024 年达到 20.47 亿元。2023 年，公司投资活动现金流净额同比大幅增长 1012.16%，主要系年内公司购买一艘 LNG 船舶，以及支付 IPO 募投项目款及 并购对价款所致。公司在手现金充裕，截至 2024 年底货币资金达到 58.6 亿元。 2021-2023 年公司资产负债率有所上升，但整体相对较低。负债率上升主要是由 于公司为拓展能源服务和特气业务，于 2022、2023 年分别完成对森泰能源的收 购，以及对河南中能、正拓气体、湖南艾尔希三家公司的重组，导致负债增加。
开展员工持股计划、股权激励和回购，多措并举，彰显管理层对公司发展的信心。 2022 年 9 月，公司开展第一期员工持股计划，业绩考核指标为 2022-2024 年公司归母净利润分别不低于 9.5、12、15 亿元，均已实现。2025 年 4 月， 公司发布 2025 年员工持股计划，考核指标为 2025-2027 年归母净利润分别 不低于 15.5、17.8、20.5 亿元，彰显管理层对于公司业绩增长的信心。 2024 年 6 月，公司发布 2024 年限制性股票与股票期权激励计划，并于 2024 年 7 月向 134 名激励对象首次授予限制性股票 234.85 万股，股票期权 234.85 万份。 2025 年 4 月，公司披露第五次股份回购方案。截至 2025 年 8 月底，公司 累计回购股份 362.15 万股，占总股本 0.54%，回购金额 9781.61 万元。 积极回馈股东，具备高分红高股息特征。上市以来公司分红金额持续增长，2023、 2024 年分红比例也有明显提升。2024 年 6 月，公司发布《未来三年（2024-2026 年）现金分红规划》，提出 2024-2026 年，公司每年固定现金分红金额分别为 7.5、 8.5、10 亿元，在此基础上，以 2023 年归母净利润 13.06 亿元为基数，若 2024-2026 年公司归母净利润较上年同比增长 18%，则实施不低于 0.2 亿元的特 别分红，彰显其对股东回报的重视。公司股息率持续增长，截至 2024 年底已达 到 4.31%。不考虑特别分红，假设公司 2025、2026 年分红总额分别为 8.5 和 10 亿元，对应当前股息率分别为 4.17%、4.91%，具备高股息特征。
