国内知名徽菜连锁品牌，外卖业务逐步成为 收入新支柱。
小菜园是国内知名徽菜连锁品牌，于 2013 年成立，截至 2025 年 6 月末门店总数 为 672 家，其中新一线城市/三线及以下城市门店占比 29.5%/40.4%；当前门店覆盖 国内 14 个省份/156 个城市或县，招股书信息来看门店分布数量前四的省份/城市分 别为江苏省/安徽省/上海市/浙江省。回顾小菜园发展历程： 品牌初创期（2013-2018 年）：2013 年，创始人汪书高在安徽铜陵开设首家门店， 主打徽菜家常菜，客单价约 50 元。2014 年拓展至江苏，2016 年进入北京、上海等一 线城市，多线级城市布局的门店矩阵初步成型。 体系化建设期（2018-2023 年）：2018 年门店数突破 100 家，同年建立信息技术 系统有效提升管理效率；2021 年中央厨房投产，实现食材集中采购与标准化加工， 提升食品安全与运营效率。同年数字化系统升级，打通前后端数据流。2023 年门店 突破 500 家，成为大众便民中式餐饮市场头部品牌。 加速扩张即多元化探索期（2023 年至今）：2023 年公共卫生事件后行业回暖，小 菜园加速扩张，逐步引入炒菜机器人提高自动化水平。同年推出子品牌“菜手”，定 位社区餐饮，客单价 20-40 元，采用自助服务模式，探索差异化市场。2024 年 12 月 20 日在港交所主板上市，募集资金用于门店扩张、供应链升级等，截至 2024 年底， 门店数达 667 家，覆盖 14 个省份。
小菜园收入持续增长，24 年外卖收入较 21年同期增长近 4 倍。小菜园近年收入 稳增，外卖业务为主支撑点，2024 年外卖业务收入达 20.05 亿元/较 21 年同期 +389.54%。堂食收入在 2022 年的公共卫生事件期间出现少量的下滑，但在 2023之 后由于门店规模的增加，收入也有大幅增长，在 2023 年达到增速顶峰，与 2022 年 同比实现 41.6%增长。在 2024 年回落到 14.5%的增速。从 25H1 表现来看，根据小 菜园 2025 年半年报，25H1 公司堂食业务收入 16.47 亿元/同比+2.21%，外卖业务 10.57 亿元/同比+13.74%，外卖业务占总收入比由 24H1 的 36.5%增至 25H1 的 39.0%； 简要拆分单店来看，堂食业务/外卖业务平均单店收入分别为 245.1/157.4 万元，同 比-6.16%/+4.43%，外卖业务表现向好且逐步成为公司收入新支柱。 从餐饮业经营视角来看，外卖业务需借用美团/饿了么等渠道引流宣传及配送， 平台抽成/补贴下，相同产品与堂食相比外卖销售收入或相对较少，业务占比增加理 论上将压低门店整体经营利润率水平。单从外卖服务开支占外卖收入比来看，25H1 外卖服务开支占外卖收入比 17.20%/同比-0.36pcts。“外卖大战”影响下外卖服务开 支占外卖收入比仍缩减，意味着小菜园在外卖业务方面相关平台渠道抽成/补贴成本 把控力度强，可能是通过与平台协调相关外卖补贴/降低抽成比例/增加新外卖平台获 客渠道所致；现有业绩表现来看，小菜园通过外卖服务开支精准把控有效降低外卖渠 道对利润率层面的影响（25H1 小菜园外卖业务占收入比同比+2.5pcts 情况下，25H1 外卖服务开支占外卖业务收入比例 17.21%/同比-0.50pcts），“外卖大战”相关影响 逐步消弭后小菜园对外卖服务开支把控力度有望增强，成本结构有进一步优化空间。
小菜园的门店规模逐年扩张，主要集中在下沉市场。2021 到 2024 年期间小菜 园门店规模快速扩张，截至 2024 年底各线级城市总门店数达到 667 家，低线城市数 量最多占比 43.6%；25H1 门店扩张速度放缓。
营业收入表现来看，小菜园营收自 2021 年以来上行趋势明显，分时段来看： 2022 年-逆势上行阶段：公共卫生事件影响下小菜园单店堂食人均消费维稳但顾 客量减少，导致堂食业务单店收入整体承压（22 年单店日均堂食顾客量 244.9 人次/ 同比-18.48%，单店堂食顾客人均消费额 65.8 元/同比-0.45%，单店堂食日均营业额 16106.9 元/同比-18.63%），但外卖业务快速展开成为门店收入新支撑点，以每年年 末门店数量为基础计算，22 年单店外卖业务收入达 243.46 万元/同比+125.35%。外 卖业务推动下 22 年单店日均销售额达 23813.8 元/同比+1.45%，叠加 22 年门店数量 扩张、21 年新开业的 107 家门店在 22 年整体经营时间增加，22 年小菜园收入逆势增 长，全年收入 32.13 亿元/同比+21.46%。 2023 年-高速增长阶段：门店扩张/外卖业务拓宽驱动下收入增长显著。23 年小 菜园收入端步入高速增长阶段，全年收入 45.49 亿元/同比+41.58%。细究增长动能， 堂食相关数据来看平均单店年顾客量 8.64 万人次/堂食顾客人均消费额 65.2 元，分 别恢复至 21 年同期的 98.38%/98.64%水平，主要是门店高速扩张、外卖业务逐步壮 大导致的堂食经营数据承压；23 年末门店数 542 家/净增长 28.42%，外卖业务平均单 店销售额 274.30 万元/同比+12.67%，同店销售额同比+25.0%，门店扩张与外卖业务 为本年度收入主贡献点。
2024 年-经营承压阶段：24 年小菜园门店维持高速扩张态势，门店堂食/外卖业 务经营表现分化，整体收入增长放缓。堂食表现来看，24 年餐饮行业整体承压趋势 明显，消费者性价比诉求提升，小菜园为适应承压环境主动调整价格带（堂食顾客人 均消费额59.20元/同比-9.20%），叠加翻台率表现承压，平均单店堂食年顾客量8.08 万人次/同比-6.47%，门店数量净增长 24.44%的情况下，堂食业务收入 16.47 亿元/ 同比+4.60%；外卖业务来看，受益于提供外卖服务门店数增加、外卖业务吸引力增 强，24 年外卖业务总订单数量达 2900 万单/同比+53.44%,通过模型拆解来看平均单 店外卖订单数约为 4.35 万单/同比+23.30%。虽外卖订单单均消费因菜品价格带调整 有所下滑，但订单数量大增有效拔高外卖业务总收入，为营收提供有效支撑，24 年 度外卖收入 10.57 亿元/同比+34.42%。 2025H1-结构优化阶段：25H1 小菜园聚焦门店经营架构优化，堂食经营表现企稳， 外卖业务持续贡献增量，门店扩张放缓情况下营收仍有较高增长。 25H1 末小菜园门 店数 672 家/较 24 年末净增长 6 家；细拆来看，堂食业务:门店菜品价格调整导致堂 食人均消费有所下滑（57.1 元/同比-5.46%），但顾客量表现维稳、门店同比增加 （半年期平均单店堂食顾客量4.32万人/同比-0.74%，25H1末门店数量同比+8.91%） 因而堂食业务整体收入表现企稳，25H1 堂食收入 16.47 亿元/同比+2.21%；外卖业务： 门店价格带调整导致外卖订单单价下滑，但订单量仍有明显增长态势（外卖订单量 1680 万单/同比+31.25%，平均单店外卖订单数 2.5 万单/较 24H1 增长 20.51%），25H1 外卖业务收入 10.57 亿元/同比+13.74%。 综上来看，小菜园近年堂食经营受自身门店扩张计划及外部环境因素影响较多， 但外卖业务方面受爬坡期影响较小、整体规模及平均单店收入持续维稳上行，已成为 门店收入的主要支柱，促整体营业收入表现逐年推高。 利润表现来看，小菜园近年利润率分阶段推高，2023 年、2024 年利润率分别为 11.70%/11.04%，2025 年上半年利润率水平已达 14.09%/同比+3.03pcts。
成本结构来看，利润率的推高主要受益于原材料及消耗品成本、员工成本把控， 2025H1 原材料及消耗品成本/员工成本占收入比同比-2.64pcts/-3.95pcts，促 25H1 利润率大幅提升；从单店平均成本表现来看两项成本把控力度极强，25H1 单店所用 原材料及消耗品平均成本 119.29 万元/同比-10.22%，单店员工成本 99.17 万元/同比 -15.75%。
