客户多元化与业务生态形成双轮驱动，公司智能手机业务有望突破行业低毛利围城。
从客 户结构看，公司近年来前五大客户销售金额占比持续下降，由 2020 年的 72.21%下滑至 2024 年的 56.73%，覆盖三星、小米、OPPO、Vivo、联想等多元客户群，抗风险能力更强。 2023 年，因消费电子行业景气度下滑，行业竞争激烈，部分厂商为争夺份额采取激进报 价，低价订单集中在 2024 年出货，使 ODM 全行业 2024 年毛利率普遍降低，公司毛利率由 2023 年的 11.33%降至 2024 年的 9.3%，同比降低 2.03pcts。华勤凭借高毛利业务输血， 可承受短期价格竞争，随着消费电子行业温和复苏，此类模式难以为继，品牌商更倾向选 择技术稳定、交付能力强的 ODM 伙伴，在此背景下，华勤在头部 ODM 厂商中的份额有望进 一步提升，2025Q1，公司智能手机业务营收实现了超过翻倍的增长，根据 IDC 数据，一季 度公司智能手机出货份额已重回 ODM 行业第一。我们判断，公司 2025 年智能手机出货量 有望达 1.7 亿部，带动业务营收规模同比增长超 80 亿元，增幅有望达 30%。
公司于 2024 年 12 月以 28.5 亿港元完成对易路达控股的战略收购，此次交易通过整合易 路达在电声领域逾 20 年的声学技术积淀，包括主动降噪算法、音频交互模块等核心能力， 直接补足了华勤在智能穿戴设备领域的技术短板，使其高端音频产品矩阵竞争力显著提升。 尤为关键的是，易路达子公司 InB Electronics Limited 作为苹果认证供应商，长期为 Beats 耳机等产品供货，该收购使华勤通过股权控制直接接入苹果供应链体系，成为其声 学产品及穿戴设备 ODM 核心合作伙伴，由此承接的优质客户网络大幅拓宽了智能穿戴业务 订单来源，并为后续拓展至 AirPods 等全系苹果穿戴设备制造奠定基础。从业务协同层面 看，华勤的智能整机研发能力、规模化制造优势与易路达的声学零部件专长形成垂直互补， 二者结合不仅可覆盖从安卓生态到 iOS 体系的全场景客户需求，更驱动“声学模块自供+ 整机 ODM”能力闭环的构建，显著优化产品成本结构与毛利率水平。 财务维度上，该交易附带易路达 2024-2026 年累计税后净利润不低于 7.5 亿港元的业绩承 诺，而 2024 年单年即实现 5.5 亿港元净利润，达承诺总额的 73.4%，超额兑现的业绩不 仅直接增厚华勤利润池，更验证了标的资产优质性。 整体而言，此次收购标志着华勤从智能终端 ODM 龙头向全栈硬件平台的关键跃迁，短期 看，声学技术补强与北美大客户突破已推动智能穿戴业务量利双升，中长期则通过技术复 用和客户生态扩容，为多品类智能硬件渗透提供战略性支点。
以智能手表、手环、TWS 耳机为核心载体的全球智能穿戴市场持续呈现稳健增长态势，伴 随白牌产品加速向头部智能手机品牌厂商聚拢的行业整合趋势，公司作为全球智能手机品 牌的核心 ODM 主力供应商，凭借其在安卓生态的深度协同优势，已与主流客户建立紧密合 作并实现份额的显著跃升，目前公司在安卓 TWS 耳机出货量行业排名第一，智能手表安卓出货量行业排名第二。2024 年，公司智能穿戴业务收入同比大幅增长超 70%，占据全球 ODM 市场龙头地位；2025H1，该业务延续高增动能，营收实现同比 110%以上增长。值得注 意的是，智能穿戴产品作为华勤消费电子矩阵中毛利率较高的品类，毛利率约 15%，其量 利齐升对整体盈利贡献持续强化。 展望 2025 年，在完成对易路达控股的战略收购后，公司进一步整合声学核心技术并切入 北美高端客户供应链，叠加 TWS 耳机、智能手表等细分品类的增量空间释放，预计智能穿 戴业务将延续高增长轨迹，成为驱动公司"3+N+3"战略下消费电子支柱扩容的核心引擎之 一。
PC 行业在经历了 2020-2021 年疫情驱动的需求爆发后，市场因需求透支进入调整期，2022- 2023 年连续两年出货量下滑，触底后 2024 年在 Windows 系统更新周期、企业换机需求及 AI 技术变革的推动下，PC 行业进入新一轮上升通道，根据 IDC 数据，2024 全年出货量实 现 3 年来首次正增长，出货量为 2.63 亿台，同比增长 1.1%。2025Q1、Q2 出货量分别为 6320、6840 万台，同比增长 5.9%、5.4%，已实现连续六个季度的出货量同比增长，2025 全年全球 PC 出货量预计为 2.73 亿台，同比增长 3.76%，并有望在 2029 年达到 2.81 亿 台，5 年 CAGR 为 1.33%。 分品牌来看，根据 IDC 数据，2024 年全球 PC 行业出货前五大品牌分别为联想、惠普、戴 尔、苹果、华硕，其中联想、华硕均为公司大客户，公司于 2024 年切入惠普供应链，并 在未来有望将惠普发展为公司大客户。
随着全球 PC 市场逐步复苏，ODM 行业呈现结构性增长机遇，2024 年全球笔电 ODM 出货量 达 1.77 亿台，同比+6.8%。在此背景下，公司作为大陆唯一突破中国台湾省 ODM 厂商垄断 格局的企业，其 PC 业务展现出强劲的竞争张力，公司 2024 年笔电出货量突破 1500 万台， 市占率攀升至 9%，稳居全球前五大 ODM 厂商之列（其中联宝为联想子公司），公司 PC 业 务核心增长动能源于两大维度，其一是客户生态突破，公司 2024 年成功切入全球第二大 PC 品牌惠普供应链，惠普是全球第二大 PC 品牌商，年出货量超 5000 万台，扩展高端客 户谱系，为份额跃升提供关键支点；其二是行业趋势红利，ODM 渗透率持续提升，叠加品 牌商外包策略深化，大陆 ODM 龙头替代效应加速显现。 公司 PC 业务 2025H1 实现同比 20%以上的营收增长，基于客户端拓展与产品竞争力强化， 我们认为公司 PC 业务增长路径较明确，公司 2025 年笔电出货量预计达 1800 万台，市场 份额有望跻身全球前三。
2020-2021 年，因疫情导致的网课、远程办公需求爆发，全球平板出货量激增；但 2023 年 因需求透支、场景回归线下叠加行业景气度低迷，全球平板电脑出货量暴跌 20%，陷入寒 冬；2024 年借力折叠屏技术突破、AI 生产力升级及商用采购复苏，根据 IDC 数据，全球 2024 年平板电脑出货量为 1.45 亿台，同比增长 12.4%，2025Q1 出货量为 3460 万台，同 比增长 11.6%，已实现连续五个季度的同比增长，标志市场进入技术升级驱动的新周期， 未来数年内平板电脑出货量预计将保持平稳趋势。
公司自 2021 年起稳居全球平板电脑 ODM 厂商出货量首位，年出货量达 3000 万台量级，占 据全球平板电脑 ODM 市场核心份额。华勤平板电脑业务的全球领导地位源于规模化制造、 跨终端技术协同及深度绑定头部客户的三角壁垒，在 3000 万台年出货量基础上，其通过 教育等垂直场景定制化打开增量空间，叠加 ODM 行业高渗透率的结构性红利，2025H1 公 司平板电脑业务营收实现同比增长。我们认为，该业务已成为公司穿越周期、支撑营收基 本盘的确定性力量之一，并有望在全球第一的基础上持续提升市场份额，2025 年公司平 板电脑出货量有望达 3500 万台。
公司自 2017 年战略性布局数据中心业务以来，依托核心团队十余年的技术积淀与行业洞 察，深度绑定客户需求实现定制化开发，逐步构建起全栈式 AI 算力解决方案的核心竞争 力。公司研发团队基于头部云厂商的算力架构设计，率先完成英伟达高端 AI 芯片的适配 与量产，2022 年为国内互联网巨头供应 A800 AI 服务器，并于 2023 年 6 月作为国内首批 厂商首发英伟达 H800 AI 服务器，2024Q1 华勤已经量产出货 NV L20 GPU AI 服务器产品， 2024 年 Q2 率先完成英伟达 H20 芯片的服务器量产，在同业内处于领先地位。其定制化开 发能力获得客户高度认可。 在服务器领域，公司已构建全栈式产品矩阵与深度技术储备的核心竞争力。公司已达成产 品全域覆盖，深耕数据中心业务多年，形成 AI 服务器、通用服务器、存储服务器及数据 中心交换机的完整布局，具备全栈全领域产品交付能力，并针对中美地缘政治背景，公司 前瞻性布局研发体系，全面适配英伟达及国产主流 AI 芯片架构，通过模块化设计实现硬 件快速迭代，为客户提供“一平台多生态”的弹性解决方案，有效应对全球供应链波动风 险。
在技术壁垒构建上，公司通过三大核心优势确立行业领先地位：（1）JDM 模式深度协同， 公司针对数据中心定制化趋势，华勤凭借与客户联合设计开发（JDM）的能力，将 ODM 领 域积累的制造规模与供应链弹性优势转化为服务响应效率，满足互联网客户对快速迭代的 核心需求；（2）组织运营高效赋能，公司依托硬件大平台的采购运营体系，公司展现出卓 越的交付速度与弹性，过去三年服务头部云厂商的经验验证了其组织能力与业务属性的高 度匹配；（3）战略聚焦高价值市场，公司摒弃全行业覆盖的泛化策略，专注发挥独特价值 的细分领域，在英伟达生态中形成技术卡位——于 2024 年 Q2 率先完成 H20 芯片 AI 服务 器量产，并导入阿里、腾讯、字节跳动等头部互联网厂商，成为其大模型训练与推理的核 心供应商。 公司的 AI 服务器业务目前在大客户腾讯、阿里市场份额分别位于行业前列，于 2024 年成 功切入字节跳动供应商，未来战略目标聚焦于巩固并提升在腾讯、阿里及字节跳动等头部 CSP 中的份额，力争在三大巨头中均跻身领先地位，尤其针对字节跳动等新兴客户加速渗 透以强化市场地位。公司未来将继续加大与头部 CSP 厂商合作，开拓渠道客户业务，因渠 道客户中对性能和质量要求高的行业客户产品毛利率相对更好，故在提升收入增长的同时， 有望进一步提升公司数据产品毛利率。 2025 年 7 月英伟达 H20 芯片对华出口限制解除，为公司再次带来增长动能，被压抑的 H20 需求进入释放周期，公司作为主要承接方，叠加头部客户追加订单预期，2025H2 起 H20 服 务器出货量有望迎来环比增长，公司在 H20 赛道的主导地位，本质是研发深度+供应链韧 性+客户协同的综合胜利。长期看，2025 年 AI 服务器量价齐升仅是起点，公司有望在全 球 ODM 三强（鸿海/广达/华勤）中锁定“中国份额”核心载体地位。
