深耕 0 压绵赛道，产品矩阵不断丰富。
梦百合自 2003 年创立以来，深耕 0 压绵赛道， 从 0 压床垫品类不断拓展 0 压枕头、0 压软床、0 压智能床等寝具品类，并不断拓展以沙发 品类为代表的更为丰富的客厅、餐厅等应用场景的产品品类，品类矩阵持续丰富。0 压床垫 作为公司核心品类，价格区间为 700-30000 元+，覆盖性价比、中高端定位；SKU 丰富，涵 盖全年龄人群、全厚度（10cm 以下-30cm 以上）、全软硬程度（偏硬护脊/软硬适中/偏软舒 适/软硬两用）；代表系列朗怡、传奇 7 号、三体联名智能床等成为销售爆款。
主打非温感 0压绵技术，形成差异化竞争。梦百合床垫产品通过非温感 0 压记忆绵、石 墨烯亲肤空气层等材质的区分，形成差异化竞争。
非温感 0压绵技术领先，技术不断创新发展。公司于 2011 年研发出非温感 0 压绵，获 得了中国、美国、加拿大、丹麦四国的发明专利，该材质克服了传统记忆绵遇热变软、遇冷 变硬的缺陷，不会受到周围环境温度变化的影响，能高度贴合、均匀承托身体，有效吸收并 分散人体压力，对脊椎起到良好保护作用，为用户提供舒适的睡眠体验。记忆绵枕方面，公 司于 2024 年 10 月推出 0 压深睡枕 Pro，其采用了“双拼结构枕芯”，由超柔慢回弹记忆绵 的上层区域与具有支撑力的慢回弹记忆绵下层区域构成，并通过“S”形结构进行组合，能 够满足头窝包裹、头部承托、颈部支撑等不同部位的睡眠需求，帮助用户快速进入深睡眠状 态；该产品凭借此创新设计及卓越功能，荣获了 2025 年德国红点奖“产品设计奖”。
科学证实 0压助眠，“压力小，睡得好”。根据安徽农业大学人体工程学院研究中心发 布的《梦百合 0 压床垫助眠效果实验报告》数据显示，人体与梦百合 0 压床垫的贴合度平均 可达 82.45%，压力集中点均匀分散，不压迫毛细血管和末梢神经，血液循环流畅，不易产 生疲劳及酸痛。相较于传统棕榈床垫，使用梦百合 0 压床垫入睡时间减少了 49%、深度睡眠 时间增加了 38.1%，睡眠效率增加了 10.1 个百分点至 95.91%。
以消费洞察为核心，推动智能睡眠产品持续创新。梦百合自 2014 年推出首款 0 压智能 床垫 iMattress 以来，始终坚持以用户需求为导向，通过智能传感、远程操控和数据分析， 为用户打造可视化、可管理的睡眠健康解决方案。公司以洞察消费者为核心，不断推动智能 产品落地不同使用场景：从助眠功能（音乐、白噪音、电机升降）到场景适配（7+N 百变模 式），从物联网联动（米家、天猫精灵等）到青少年睡眠健康监测，满足多元化人群的个性 化需求。2023 年公司携手科幻 IP《三体》推出联名智能床，并迅速成为天猫智能床垫品类 销量 TOP1，入选“天猫最具引领性 50 款新品”，2024 年 MLILY 梦百合荣获艾媒咨询“全 国智能床销量第一”、“中国智能床第一品牌”、“全国智能床销量领先”三项市场地位确 认。2025H1，MLILY 梦百合获得权威机构颁发的“家具健康适老产品认证”，涵盖旗下多 款产品，为银发群体打造更智慧、更健康、更安全的睡眠体验。其中，梦百合 0 压智能床 M12 凭借出色的智能表现，荣获 2025 年 AWE 艾普兰奖创新奖。
产能全球化布局稳步推进，设计产能超过百亿。梦百合作为全球领先的零压床垫制造商， 近年来持续推进全球化产能布局，打造“国内+海外”双引擎制造体系。在中国，梦百合以 江苏南通如皋为总部制造基地，配套完善、产能充沛，支撑公司在国内外市场的基础供给。 为进一步提升海外市场本地交付能力，规避海外贸易壁垒，公司从 2015 年起布局海外工厂， 塞尔维亚工厂、泰国罗勇工厂、美东南卡罗来纳州工厂、西班牙瓦伦西亚工厂、美西亚利桑 那州工厂先后投产，逐步实现从核心部件制造到成品装配的本地化生产。截至 2024 年年底， 国内外工厂合计设计产能超 100 亿元。从产量来看，2024 年，公司的自产产品为 1970.7 万 件，同比+1.7%。
美国开启三轮“双反”调查，美国本土产能布局成稀缺资源。面对贸易摩擦，梦百合早 在第一轮“双反”调查时，前瞻选择在美国本土建厂，从源头上降低贸易摩擦带来的不确定 性。目前，公司美国生产基地产能仍不足以覆盖公司在美国市场的订单需求，2024 年北美 市场实现营收 43.3 亿元，除去美国 mor 的 17.5 亿元，有约 25.8 亿元来自产品销售。美东+ 美西工厂 2024 年实现营收约 10.9 亿，仍有约 10 亿+进口敞口，这部分主要来自国内工厂、 泰国工厂的非厚垫品类，包括薄垫、枕头、电动床、沙发等。
受大客户计提信用减值影响，24 年泰国/西班牙工厂盈利能力承压，两个美国工厂均已 实现盈利。2024 年美东南卡/美西 AZ/泰国里高/恒康西班牙/恒康塞尔维亚的营收分别为 6.6/4.3/6.1/1.5/3.5 亿元，净利润分别为 1840.8/781.0/-51.8/-7899.6/-850.0 万元，净利率分 别为 2.8%/1.8%/-8.4%/-53.0%/-2.4%，其中泰国工厂和西班牙工厂亏损主要系美国大客户 CVB，相关款项回收存在较大不确定性，而对其应收账款计提大额信用减值 30168.8 万元。 美国两大工厂均已实现盈利：美西 AZ于 2024 年扭亏为盈，2025H1 净利率达到 8.3%；美 东南卡工厂已于 2023 年扭亏为盈。美东/美西工厂作为北美本土化生产基地，有效规避美国 对厚垫品类的高额关税，伴随后续生产管理逐步成熟优化。2025H1，美国南卡和美国 AZ合 计实现盈利 3253.18 万元，净利率 4.80%，两个工厂产能利用率持续攀升。
直接材料占比最大，成本波动受其影响。 2024 年公司主营业务成本为 51.9 亿元，其中 直接材料/制造费用/外购产品/运杂费及其他/直接人工成本分别为 29.5/7.2/6.2/5/4.1 亿元，占 比分别为 56.7%/13.8%/12%/9.5%/8%。公司营业成本的构成中直接材料占比最大，石油价 格的波动及原料市场供需情况对相关原材料价格走势产生一定影响。公司产品的原材料主要 包括化工原料（聚醚、TDI、MDI 等）、面料、包装材料等，原材料供应采用全球统筹协调 的方式开展，综合考虑原材料对生产过程的重要性程度、货值、交货周期、供求双方态势等 因素，灵活采用集中采购和属地采购相结合的方式，实现成本效率最优的全球化供应布局。 供应商合作关系稳定，2024 年，前五名供应商采购规模为 9.1 亿元，占年度采购总额比为 18.8%，同比-1.9pp。外购产品成本主要为 MOR 对外采购家具的成本。
由于原材料成本占公司生产成本比重相对较高， 2024 年，直接材料成本同比+11.1%， 占主营业务成本 56.7%，同比增加+1.5pp。自 2023 年以来，涤纶短纤、聚醚处于下跌通道； 粘胶短纤相对稳健。MDI 价格在今年 H2 有明显回落后在 15000 元/吨价格震荡；TDI 价格自 今年 6 月起触底回升并于 7 月下旬加速突破 15000 元/吨关口。当前原材料价格压力整体较 小，对公司盈利稳定性形成支撑。
2024 年盈利能力承压，25H1 同比改善。2025H1 归母净利润 1.1 亿元，同比+117.8%， 净利率为 2.7%，企稳回升主要系美国工厂利润率爬升。2024 年公司归母净利润为-1.5 亿元， 同比-242%，主要系①大客户 CVB 经营不善，相关款项回收存在较大不确定性，对其应收 账款计提大额信用减值 30168.8 万元；②控股子公司美国 MOR 经营不及预期，计提商誉减 值准备 3756.79 万元。回顾来看，2011-2016 年公司净利率在 11%以上。2017 年主要受原 材料成本上涨，汇率波动导致汇兑损失，净利率同比-4.9pp 至 6.7%。2021 年净利润为-2.8 亿出现上市以来首次亏损，主要是原材料、海运费成本上涨；美国第二轮反倾销仲裁恒康塞 尔维亚适用 112.11%的税率；美东、美西工厂产能爬坡不及预期；以及与美国子公司少数股东的诉讼案件，公司对涉案金额中的股权退出款及惩罚性赔偿金计提预计负债，影响净利润 约 1.6 亿元。
费用率方面，销售费用率持续抬升。 2024 年公司总费用率为 35.0%，同比+0.7pp，其 中销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 23.5%/6.5%/3.3%/1.7% ，分别同比 +1.7pp/-0.6pp/-0.5pp/+0.2pp。公司销售费用率上升，系公司在 OEM 向 OBM 的策略转型过 程中，加大市场推广、渠道建设、品牌培育等方面的投入。2025H1 公司总费用率为 34.9%， 同比+0.8pp。 公司 ROE 主要受净利率变化影响较大，24 年公司 ROE 较低主要是净利率低， 2025H1ROE 转正后处于行业中游水平。权益乘数近年来成下降趋势，财务结构趋于稳健； 2024 年资产周转率同比改善，处于行业中游水平。公司应收账款周转率在 2016 年至 2024 年间总体保持稳定。尽管在 2019 年和 2023 年出现了小幅下降，但整体趋势依然较为平稳， 这表明梦百合在应收款管理方面较为有效，能够较好地控制财务风险并保持资金流动性。
