定位高成长的智能短交通+服务机器人 2C 消费品公司。
九号公司成立于 2012 年，初期专注于平衡车研发，通过低成本平衡车迅速打开消费级市 场。2014 年获得小米、红杉等投资，成为小米生态链企业，借助小米渠道加速扩张。2015 年，九号以“蛇吞象”方式全资收购美国 Segway（全球平衡车鼻祖），获得其品牌、专利 和全球销售网络，消除专利壁垒，奠定行业垄断地位，整合后品牌升级为“SegwayNinebot”，此后逐步从单一平衡车扩展到电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机 器人等领域。 公司定义为”智慧移动能力”公司，聚焦智能短交通+服务机器人，业绩已由电动平衡车 /滑板车业务转向具有更高利润空间和成长性的电动两轮车/割草机器人/全地形车业务驱 动。
1）发展期：2020 年以前，公司主要为小米平衡车&滑板车 ODM 代工厂，从设计、研发到生 产全链主导，小米仅负责品牌营销和渠道销售，20 年小米集团仍占公司销售总额的 45.91%； 同时，收购 Segway 后海外业务占比扩张，20 年海外占比已达 42%。 2）调整期：2020 年，公司于科创版上市。2021-2023 年，小米定制与 to B 共享业务萎缩， 拖累公司整体业绩增速，收入占比分别为 52%/38%/20%。公司依靠 ODM 阶段技术积累 +Segway 品牌知名度向电动两轮车/割草机器人/全地形车赛道转型，为公司收入提供支撑。 3）新生期：2024 年以来，公司 “去小米化”进程基本完成，24 年定制及 To B 占整体业 务的 9%，对整体业绩的边际拖累基本消除；电动两轮车/割草机器人业务进入渠道快速扩 张期，带动公司收入 / 利 润 重 回 高 增 长 轨 道 。
23/24/25H1 公 司 收 入 分 别 为 102.22/141.96/117.42 亿元，同比+1%/39%/76%。 分区域看，海外业务主要依靠欧洲市场，持续积极调整经营策略。公司海外占比维持在 30%-40%之间，但根据公告，2024 年美国市场收入占总营收不足 10%，且经营性利润贡献 更低。当前电动两轮车销售仍以国内市场为主；滑板车于 2Q25 因欧洲市场实现超预期增 长；割草机器人主要销往欧洲，美国市场拓展进程受关税政策制约；EBIKE（电动自行车） 业务短期在美国市场面临压力。整体而言，公司当前对美国市场依赖度较低，并且在积极 应对宏观环境调整经营策略。
公司 23 年基本完成电动两轮车、割草机器人领域的技术研发到产品商业化闭环，24 年通 过产品矩阵+全渠道渗透实现业绩增长，目前在此基础上开始探索全地形车/E-Bike 业务， 有望借助其智能化基因/海外渠道在短交通领域进一步打开增量空间。 电动两轮车领域 24 年营收 72 亿元，同比+70%，占公司业务的 51%。公司转型战略聚焦于 推动国内电动车“智能化”和全球摩托车“电动化”。21 年公司开始在两轮车领域寻求 突破，先后推出多系列产品，发布“真智能 2.0”系统。22 年中国区专卖门店近 3000 家， 覆盖 700 余县市，并发布了 Bmax、F、A+、MMAX 等战略级产品，E 和 B 系列也进军海外市 场。23 年推出了 E300P/M/V/Q 系列产品；24 年则发布了妙想家 C、M+、K 新国标 MIX 系 列；至 2025 年 1 月，公司进一步发布了“真智能 3.0”系统。 割草机领域 24 年营收已达 9 亿元，同比+255%，占公司业务的 6%。公司于 21 年进入该领 域，发布 SegwayNavimow；22 年发布 VisionFence 视觉配件，并成功登陆 10 多个欧盟 国家，进驻 300 多经销商门店；23 年推出了新一代无边界 Segway Navimow i 系列。24 年第二代 i 系列开售，并发布第三代产品 Segway Navimow X3 系列，最高可覆盖 10000 平米的花园场景，产品线实现向上和向下延伸，完成了性价比机型到性能旗舰的产品布局。 同时，在全地形车 、E-bike 等新兴领域行业层面仍在不断探索，24 年全地形车营收 10 亿元，同比+40%。全地形车 、E-bike 已推出部分产品，仍然延续智能化基因渗透战略， 处于市场进入阶段，近期受到宏观因素和市场策略调整的影响，但我们认为长期成长逻辑 依然坚实。
从盈利能力的角度，电动两轮车受益于产品赋能&规模效应，毛利率逐年提升，从 21 年的 11%升至 25H1 的 24%；传统电动滑板车业务向上突破，毛利率升至 30%左右；割草机业务 毛利率持续高位，24 年达 51%；全地形车毛利率则保持在 25%左右水平。产品结构决定了 公司海外业务毛利率高于国内，25H1 海外毛利率达 39%，国内毛利率 25%。 从营运效率的角度，公司运营效率持续提升，供应链精细化管控&渠道议价权提升。当前 公司运营效率向雅迪、爱玛等传统龙头靠拢，印证其已经逐步转变为从技术驱动向技术& 效率驱动的高质量发展阶段。
公司底层技术具备优势，聚焦短交通/机器人跨品类复用整合能力强。公司通过不断地研 发创新，已成长为平台型科技企业。叠加产品、服务、数据垂直整合能力的提升，核心技 术的灵活组合有助于聚焦创新短交通和服务机器人业务，持续丰富产品布局，拓展业务边 际，实现从“0 到 1”及从“1 到 N”的发展。公司自研无传感驱动技术、三电系统平台 化技术、自主导航技术、电动两轮车云边端一体真智能系统、EFLS 2.0（Exact Fusion Locating System）融合定位系统等技术，应用到电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、 服务机器人等多个品类，实现底层技术有效整合，打通科技创新从研发、应用再到产业化 的全链条。 我们认为，公司聚焦赛道复用可能性高，核心优势在于能够具备快速瞄准细分赛道的能力， 解决用户痛点，利用自身深厚的智能化基因标签，机器人技术、运载平台能力以及在线化 +数据化能力的不同组合，深度挖掘用户需求，并通过智能化满足需求。
