客户拓展与平台升级螺旋迭代。
深耕 AI 十余年，发展的主轴是先知平台的升级和下游领域客户的扩展。 第四范式于 2014 年 9 月成立，最初由戴文渊博士的配偶吴女士作为公司前身北京第四 范式智能技术唯一股权持有人，后戴文渊博士于 2015 年 1 月加入集团担任 CEO，于 2015 年 5 月成为北京第四范式智能技术的股东，2015 年 8 月成为董事会主席。 复盘公司发展历程，公司的产品发展和客户拓展是交互进行的，并且在整个过程中展 现出非常明显的产品化思维。
拳头产品先知 AIOS 平台随着公司的发展已经经过 10 年的打 磨，每一次版本升级都伴随着对客户痛点的洞察： 1）为解决模型效果不好的痛点，先知 1.0 通过高维、实时、自学习框架大幅提升模型 精度； 2）为解决构建好模型门槛高的痛点，先知 AIOS 2.0 版本利用自动建模工具 HyperCycle， 大幅降低了模型开发门槛，使普通开发人员成为建模供给； 3）为解决模型应用门槛高的痛点，先知 AIOS 3.0 版本规范 AI 数据治理和上线投产， 并推出 OpenMLDB 数据库； 4）为解决 AI 应用没有支撑企业核心经验目标痛点，先知 AIOS 4.0 版本引入北极星指 标，帮助企业识别高价值场景，解决企业 AI 应用落地 ROI。 而支撑产品不断发展的，是不断扩展的下游客户。当前，公司下游客户所属行业包括 银行、保险、证券、零售、能源、医疗、制造等。
这种强烈的产品化意识，可能源自于管理层的背景和公司的技术自信。梳理公司技术、 产品主要负责高管的背景可以观察到其背景的相似性：下表中四位高管本科全部就读于上 海交通大学计算机科学与技术专业，后续多数进入顶尖学府继续深造，之后在顶尖互联网 公司（百度、字节、谷歌）工作。
四位高管全部拥有互联网经历，互联网公司通常提供标准化产品，对公司的路线选择 可能有一定影响。 另外，这四位高管均为计算机领域优秀人才，戴文渊博士、郑曌先生更是曾荣获 ACM 世界冠军，足见其编程能力处于世界顶尖水平。对于软件产品，如果足够领先、好用且缺 乏同层次替代品，用户可以一定程度选择自身去适应；而对于可替代性高的软件产品，则 可能需要通过更多的定制化和服务来获得客户。公司产品路线的选择，可能也反映出公司 对于自身技术与产品力的自信。
从员工质量上看，目前公司提供的薪酬与大厂不存在显著差距，且对高管、核心技术 人员等开展股权激励。 从目前 BOSS 直聘上挂出的招聘信息，当前公司类似岗位薪资与互联网厂商处于同一 梯队。另外根据公司年报，2024 年公司有雇员 967 名，所有成员总成本（包括工资、薪金、 花红、退休金成本、其他社会保障成本、住房福利及其他雇员福利）为 447 百万元，人均 46 万元/年。 公司目前的股权激励计划“购股权”授予日期为 2024 年 11 月 19 日，2025-2028 年 每年归属 25%，行使价格 41.19 港元。当前股价已超过行权价，股权激励具备较高吸引力。
公司目前在中国机器学习平台行业市场份额、能力均处于第一梯队。根据 IDC 发布的 《中国人工智能软件 2024 年市场份额：智能体是未来》，公司位列 2024 中国机器学习平 台市场份额第一，且公司已连续七年位列第一。另根据 IDC 发布的《中国大模型开发平台 2025 年厂商评估》，公司定位在领导者类别，与百度、阿里等并驾齐驱。
根据公司招股书及年报，公司业务可以拆分为先知平台及产品与应用开发及其他服务 两部分。先知平台及产品又可以拆分为软件使用许可、SageOne 两部分，应用开发及其他 服务又可以拆分为 SHIFT 智能解决方案、式说 AIGS 服务。
其服务形式与定价如下： 软件使用许可：在用户服务器上本地直接部署。定价方面基于估计算力消耗（CPU 的核心数量）收取使用许可费。
SageOne：在服务器及其他相关硬件上预先安装先知平台及产品，提供一体化解 决方案。定价方面基于 SageOne 单位数量收费，并计及使用许可。
SHIFT 智能解决方案：提供应用开发服务，帮助客户根据业务需求利用先知平台 开发定制化人工智能应用。定价方面按个体项目计算，计及相关服务的人力消耗。
式说 AIGS 服务：基于第四范式式说大模型能力打造的生成式 AI 软件开发平台， 可以通过自动生成代码片段、知识库应用、自动代码审查及部署等功能，减少手 动编码时间，提高开发效率。
近两年公司来自偏标准化产品的收入占比提升。2020-2021 年先知平台收入占比下降 主要由于 2021 年用户群扩大使得对定制化人工智能应用的需求增加；2022 年先知平台收 入占比进一步下降主要由于 SageOne 需要更多现场服务，COVID-19 再度爆发影响较大； 2023-2024 年先知平台收入占比提升可能由于公司开始实施侧重提供偏标准化产品的战略。
公司各部分业务毛利率较为稳定，总体毛利率变化与收入结构有关。公司的招股说明 书对各部分业务进行了较详细的披露，2022 年先知平台及产品总体毛利率为 53%，其中软 件使用许可毛利率为 95%，SageOne 毛利率为 26%，应用开发及其他服务毛利率为 43%。 2022-2024 年公司整体毛利率由 48%下降至 43%，结合先知平台及产品收入占比提升和各 业务毛利率，可能主要是由于 SageOne 收入占比提升导致毛利率下降。总体毛利 2024 年 保持增长，增速为 13%。
公司总费用控制情况较好，2022-2024 年明显缩亏。2022-2024 年总费用控制在 26 亿 元左右，变化量小于 1 亿元基本稳定。在毛利的提升、费用稳定的情况下，2022-2024 年 公司大幅缩亏，2024 年归母净利润为-2.69 亿元。我们认为公司缩亏可能正源于产品的标 准化带来的费用规模效应。 研发费用利用效率可能为未来公司盈利关键。费用结构上看，当前公司 80%以上的费 用为研发费用，且一直处于增长态势。由于公司产品标准化程度在提升，研发驱动收入增 长的特点更加明显，后续公司的盈利能力可能和研发费用投入 ROI 紧密相关。
