短期：当前 AI 应用市场正处于 0-1 的快速渗透期，偏标准化的产品有助于公司加快市 场推广，快速获得大量下游客户。
当前中国 AI 应用各行业渗透率仍有提升空间，且预测市场规模增速仍较高，接近 30%。 根据 IDC 发布的报告，2024 年中国各行业 AI 应用渗透率互联网 91%、金融 78%、政府 66%、运营商 69%、制造 67%、教育 44%、服务 42%、医疗 31%仍有提升空间，且 2021-2022 年各细分行业 AI 应用渗透率均有提升。另外，细分行业增速也接近 30%，无论渗透率高低。 以渗透率较高的金融与渗透率较低的医疗行业为例：金融行业 AI 应用 2024 年市场规模为 197 亿元，2024-2027 年预测 CAGR 为 28%，驱动力主要为应用由边缘到核心；医疗行业 AI 应用 2023 年市场规模为 88 亿元，2023-2028 年预测 CAGR 为 28%。
公司上市之初下游行业就较为丰富，且行业拓展灵活。截止 2022 年，公司下游行业就 有 10 个以上，且各行业每年收入占比相对排名有较大变化，说明公司产品的行业属性并不 鲜明，解决的是 AI B 端落地的共性需求，因此行业拓展非常灵活。
公司近期行业拓展速度非常快，可能得益于先知平台良好的模块化设计叠加 AI Agent+ 垂类模型实施路线。公司确立“AI Agent+垂类模型”解决方案技术路线以来，基本每一周 都有新的行业应用解决方案发布。
从公司产品思路来看，公司下游行业本质上来说并没有限制，因此公司总是可以选择 AI 需求较强、增速较快的行业服务，享受高于 AI 全行业的增速。 后续公司重点发力行业可能包括金融、制造、能源、教育等。结合行业渗透率提升趋 势、公司收入结构、近期下游行业解决方案，我们认为可能来自金融、制造、能源行业的 收入可能会成为后续增速较快的子行业，原因如下： 金融：近期渗透率快、公司强势行业、近期案例数量多。 制造：近期渗透趋势快、公司有业务储备、近期有案例。 能源：虽然近期渗透趋势未知，但渗透空间大、公司强势行业、近期案例较多。 教育：近期渗透趋势快、渗透空间大、公司有业务储备。
根据 IDC 对于中国 AI 市场的预测，AI 应用快速渗透至少持续到 2028 年。根据 IDC 的预测，到 2026 年中国 500 强企业将把 30%以上的核心 IT 支出用于 AI，从而使产品创新 和流程改进的速度达到两位数的增长；到 2027 年 GenAI 数字助理将会代替 20%的企业软 件（包括软件开发）交互界面、25%的中国 500 强企业将尝试使用 AGI 系统；到 2028 年， AI 对经济的总体影响将趋于平稳，因为各企业已解决基本问题。2028 年之后 AI 的需求可 能更多的是已有系统的更新换代、功能升级。
长期来看，我们认为公司可能仍具有较强竞争优势 1） 公司产品具有较高粘性和复购率，成为收入增长保障。 从产品上看，公司提供 AI 应用构建的操作系统，客户的 AI 应用基于该平台构建， 若更换别的平台可能导致 AI 应该需要重新开发。另外，公司提供的企业级人工智 能商店整合了公司与生态系统合作伙伴开发的人工智能应用，随着应用的增加也将 增厚平台的价值。
从业务数据上看，公司标杆客户留存率、复购率均较高。2020-2022 年每年新增标 杆用户数目远大于减少用户数目。2023、2024 年公司公告了标杆用户 NDER，计算方 式为当年留存的标杆用户群在该年度所产生的收入/前一年度标杆用户群的收入贡献， 2024 年 NDER 110%代表留存标杆客户 2024 年较 2023 年购买了更多的产品。
2） 随着公司商业模式的演进，公司可能与大厂构成更直接的竞争。 公司目前的商业模式处于互联网大厂与垂直行业 IT 厂商之间，变化方向在向大厂靠拢。 互联网大厂 to B 业务的做法通常是提供开发平台、一些标准化的模块及云计算资源等，同 时也会派自己的技术人员到客户处做少量实施。不同大厂对于定制化项目的态度有一定差 异，例如阿里云 2024 年以来砍掉大量政企定制化项目，集中资源投入标准化公共云产品； 华为云则选择与 ISV 一起联合构建企业解决方案；火山引擎产品中包括提供高端定制化解 决方案，由自身团队与企业深度合作。 第四范式曾经是垂直行业 IT 厂商，平台化后当前处于互联网大厂与垂直行业 IT 厂商之 间。目前公司寻求的合作伙伴模式非常类似于华为云的 ISV 模式，也是互联网大厂常用的 企业解决方案实施模式。如果后续互联网大厂不放弃企业定制化业务，公司与大厂的 AI 产 品会构成直接竞争。
与垂类 IT 厂商未必直接竞争，可能是合作。公司正在更多地通过合作伙伴服务下游客 户，而这些合作伙伴正是这些垂直行业 IT 厂商。例如：2025 年 2 月，公司与致远互联合 作打造 AI 应用一体化解决方案。致远互联为客户提供协同运营管理产品、解决方案、平台 及云服务，服务超 5 万家中大型政企客户；2025 年 7 月，公司与九鞅科技战略合作发布解 决方案。九鞅科技是一家金融科技服务商，其自主研发的投资组合管理与风险管理系统在 20+大型机构落地应用。 与大厂产品直接竞争也未必落后，甚至可能有优势。 从产品本身来看，公司产品的竞争力可能在于服务标杆客户所积累的大量行业垂类模 型构建能力。互联网大厂的定制化是有限的，基本不会提供行业垂类模型的定制。同时， 公司起源于定制化解决方案，服务能力可能更有优势。
另外，如第一章所分析，公司的管理层技术能力全球顶尖且均具有头部互联网大厂就 职经历、员工素质不输大厂，在技术能力上也完全不逊于互联网大厂。
综上，我们认为标准化短期将带来快速市场扩张，长期产品粘性、竞争力保证增长： 短期：预计 3 年内，中国 AI 应用市场规模增速接近 30%，是 0-1 快速渗透期。公司追 求标准化可以快速提高市占率及行业覆盖，近期基本每周都有新 AI Agent+垂类模型的新行 业应用发布。 长期：公司产品粘性强，2024 年标杆客户 NDER（净收入增长率）110%。另外，随 着公司标准化程度提升，公司与互联网大厂构成直接竞争，但公司出身于行业解决方案， 在行业 knowhow 积累、行业垂类模型构建能力、服务能力等方面可能有优势，且技术能力 不输。
