水泥出海先行者，豪瑞集团战略赋能。
海外多业务发展、国内一体化协同，努力建设全球领先的跨国建材企业。公司始创于 1907 年，被誉为中国水泥工业的摇篮，当前已成为业务覆盖国内 17 个省份地区和海外 20 个国 家，拥有 300 余家分子公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建 材等领域全产业链一体化发展的全球化建材集团。复盘发展历程，主要可分为以下阶段： 1）初创与早期发展：1907 年，公司前身湖北水泥厂成立，是近代中国开办最早的水泥厂 之一；1947 年引进技术，从美国进口 2 条先进的大型水泥湿法旋窑全套设备并于次年投 产，被誉为“远东第一”；1975 年，公司自己建造第三条水泥湿法回转窑“3 号窑”，命名 为“华新型窑”，在全国推广建设，并远销海外。 2）改革转型与外资赋能：1993 年公司进行股份制改造，次年 A、B 股在上交所上市；1999 年，引入著名跨国水泥供应商瑞士豪瑞集团（持股 20%），成为国内同行首个引进外企战 略投资者的企业。2002 年，公司走出黄石，在宜昌建厂；改变以往偏居湖北一隅的局面， 实施“十字型”发展战略，沿长江黄金水道和京广线南北大动脉扩张，由湖北走向全国。 3）一体化与海外市场拓展：2005 年，公司开始向混凝土、骨料、环保等业务拓展；2007 年完成股权分置改革和 A 股定向增发，豪瑞成为第一大股东；2012 年，走出国门，开始 建设塔吉克斯坦水泥生产线，为公司第一个海外水泥项目；2015 年，拉豪中国区合并， 次年公司收购拉法基豪瑞控制的位于云南、重庆的 6 家公司股权，整合控股股东在中国的 水泥资产。 4）加速国际化步伐：2019 年，收购吉尔吉斯南方水泥、坦桑尼亚马文尼水泥 100%股权， 马文尼水泥是华新在非洲投资的第一个项目，也是首个海外并购项目；2020-2023 年，公 司乌兹别克斯坦、尼泊尔水泥生产线点火，并接连收购拉豪赞比亚、马拉维及阿曼水泥相 关业务，增加非洲布局点位，并进军中东、中亚及南亚市场；2024 年成功签约尼日利亚 水泥、巴西骨料项目；2025 年上半年完成巴西骨料项目收购、8 月完成尼日利亚股权交割， 国际化布局加速。
水泥熟料产能全球排行榜中位居全国第四、海外熟料产能排名全国第三。根据水泥网熟料 产能百强榜显示，截至 2024 年底，公司在中国水泥企业熟料产能全球排行中位居第四， 其中国内熟料产能位列全国第六、海外熟料产能位列全国第三。截至 2025H1，公司具备 水泥 1.26 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设备制造 5 万吨/年、商品混凝土 48404 方/小时（含委托加工产能）及骨料 3.0 亿吨/年的总体产能。
公司实控人为 Holcim Ltd.（豪瑞集团），第二大股东为华新集团（国资）。截至 2025H1， 豪瑞集团通过 Holchin B.V.和 Holpac Limited 合计持有公司 41.81%的股份，华新集团有 限公司（实控人为黄石市国资委）为第二大股东，持股 16.26%，外资控股+国资参股的架 构深度融合了全球资本与本土资源，实现优势互补。 豪瑞集团为全球建材行业领军企业，水泥产能位居全球第三、业绩增速亮眼。豪瑞集团的 业务遍及欧洲、拉丁美洲、亚洲、中东和非洲等 45 个市场，提供全面的高品质建筑材料 和解决方案，涵盖建筑全过程——从地基、地板到屋顶和墙体，其中水泥产能在 2024 年 全球排行榜中位居第三。2025 年上半年净销售额为 78.71 亿瑞士法郎（按 1:8.97 汇率换 算，对应人民币 706 亿元），同比-2.2%；经常性息税前利润为 14.40 亿瑞士法郎（汇率同 上，对应人民币 129 亿元），同比+3%；归母净利润为 9.08 亿瑞士法郎（汇率同上，对应 人民币 82 亿元），同比+35.2%，21-24 年集团归母净利润复合增长率达 20%。
需求下行背景下业绩呈现较强韧性，水泥量价表现均优于同业。近年来受下游地产投资缩 减和基建工程项目放缓影响，全国水泥需求明显下滑，24 年、25 年上半年全国水泥产量 分别同比下降 9.5%、4.3%，而同期公司水泥熟料销量均下降 2.6%，降幅优于行业水平； 价格来看，24 年公司水泥熟料吨售价高达 312 元，对比同业主要上市公司位列第一，我 们认为或因海外水泥价格较高拉升公司整体价格水平。量价表现较优促进业绩维稳，近年 来公司营收规模稳定增长，15-24 年 CAGR 达 9.9%，24 年、25 年上半年实现营收 342.17、 160.47 亿元，同比+1.36%、-1.17%。利润端来看，24 年公司实现归母净利润 24.16 亿元， 同比减少 12.52%，但降幅仍好于行业，据数字水泥网 24 年水泥全行业利润同比约减少 20%；25 年上半年公司实现归母净利润 11.03 亿元，同比高增 51.05%，盈利水平显著提 升。
海外业务、“非水泥”业务打造新增长极，为国内水泥需求下行提供缓冲。分业务看，2024 年公司水泥、混凝土、骨料、商品熟料、其他业务分别实现收入 180.31、84.15、56.42、 7.60、13.69 亿元，分别同比-1.6%、+10.0%、+5.2%、-19.7%、-6.4%，占比分别为 52.7%、 2.2%、24.6%、16.5%、4.0%，水泥熟料外业务实现较快增长，收入占比合计达 45.1%， 成为公司第二增长曲线。分地区，2024 年公司国内、海外业务分别实现收入 261.74、80.43 亿元，同比-7.4%、+46.5%，海外收入占比由 15 年的 10%提升至 24 年的 24%（25H1 为 27%），海外业务快速拓展为国内水泥需求下行提供缓冲，成为重要增长极。
费用管控能力提升促进净利率趋稳，25 年上半年盈利能力显著提升。2024 年公司毛利率 同比下降 2.02pct 至 24.69%，期间费用率同比下降 0.27pct 至 12.58%，其中销售/管理/ 财务费用率分别同比-0.12/-0.09/-0.06pct，在水泥熟料主业销量下降、规模效应减弱的前 提下彰显公司费用管控趋严，促进净利率同比仅下降 0.90pct 至 8.63%。25 年上半年公司 毛利率大幅提升 5.27pct 至 28.92%，主要因国内水泥价格提升及成本下降、骨料成本降 低、海外水泥销量及业绩提升，公司水泥熟料吨售价同比提升 26 元、吨成本同比下降 11 元，促进吨毛利同比上升 37 元；期间费用率同比上升 0.44pct，主要因管理/财务费用率 同比上升 0.28/0.26pct，因公司海外布点较多面临汇率波动风险，进一步分析财务费用中 的汇兑损益，25H1 公司汇兑损失 1.59 亿元，占收入比例同比上升 0.28pct 至 0.99%，导 致财务费用上升；综上，25H1 公司净利率同比上升 2.43pct 至 8.72%，盈利能力对比同 业其他主要上市公司居前。
