国内矿服民爆龙头.
广东宏大公司业务主要包括矿服、民爆、防务和能化板块。广东宏大创立于 1988 年，2012 年 6 月在深交所上市，是广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业，也是中国 第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司矿服板块项目遍布全国及海外 20 多个国家和 地区，是国内行业龙头；民爆板块近年来快速发展，合并工业炸药产能达 72.55 万吨，稳 居全国第二，同时拥有数码电子雷管、导爆管雷管、工业电雷管合计年产能超 1 亿发；防 务板块实现由传统单兵弹药向高端防务装备转型升级，自主研发超声速巡航导弹武器系统， 实现跨越式发展；2025 年 2 月收购雪峰科技 21%股份，其能化板块是西北地区最大的硝 基复合肥生产企业、重要的硝酸铵和三聚氰胺生产基地。
公司快速提升产能规模并优化结构，优势显著。公司近年来积极推动产能扩张与升级，24 年通过收购宜兴阳生化工和青岛盛世普天，新增炸药产能 8.2 万吨；25 年 2 月公司完成 对雪峰科技的控股收购，7 月雪峰科技收购南部永生 51%股权，新增 2.6 万吨炸药产能， 截至目前公司合并总产能已达 72.55 万吨，行业排名跃居全国第二。这一系列并购不仅带 来规模效应，更实现了产能结构的优化调整。公司主动减少传统包装炸药产能占比，转而 提升更具竞争力的混装炸药产能。24 年广东宏大（不含雪峰科技）工业炸药实际许可产 能为 58 万吨，产能利用率为 77.97%，其中固定线产 23.6 万吨，产能利用率为 87.80%； 混装产能 34.4 万吨，产能利用率为 70.60%。25H1 公司工业炸药产量 24.3 万吨，产能释 放率 36.52%；公司混装产能占比达 62.83%，远超过“十四五”民用爆破物品行业安全发 展规划提出的混装比例 35%的目标。
公司构建了"国有控股、管理层参股"的多元化股权结构。目前，控股股东广东省环保集团 持股 27.28%，董事长郑炳旭（5.89%）、前董事郑明钗（4.83%）、副董事长王永庆（4.6%） 等核心管理层均持有股份。既保持了国有企业规范严谨的治理特点，又具备了市场化企业 的高效决策能力。
18 到 24 年公司业绩增长速度较快。18-24 年，公司营业收入从 45.80 亿元跃升至 136.52 亿元，CAGR 达 20.0%；归母净利润从 2.14 亿元增长至 8.98 亿元，CAGR 高达 27.0%， 实现收入利润双跨越式提升。这一持续增长态势，主要得益于公司在矿服领域的突破，以 及防务装备板块的并购整合与军品订单放量。24 年公司全年实现营业收入 136.52 亿元， 同比+18.27%；归母净利润 8.98 亿元，同比+25.39%。25H1 公司实现营收 91.50 亿元， 同比+65.64%；实现归母净利润 5.04 亿元，同比+22.05%。
公司营收规模持续扩张，业务结构不断优化。公司矿山开采业务始终占据主导地位，其营 收占比从 2018 年的 69.0%持续提升至 2024 年的 79.2%，规模由 31.62 亿元扩大至 108.11亿元，主要原因是公司紧跟产业政策，持续加大重要地区市场投入，重点开拓富矿带市场， 并加快进行国际化布局，整体生产态势良好。25H1 公司新疆、西藏地区矿服项目营收同 比大幅增长 121.27%、45.11%（不含雪峰科技并表影响情况下）；海外市场布局加速亦 显成效，25H1 海外矿服营收 7.18 亿元，同比增长 18.87%。民爆器材业务保持稳定贡献， 营收从 18 年的 11.32 亿元增长至 24 年的 23.09 亿元，占比维持在 16%-25%区间。防务 装备业务经历战略调整，营收规模从 1.69 亿元波动增长至 3.50 亿元，占比由 3.7%降至 2.6%，但 2024 年呈现明显回升态势。能化板块业务系公司控股子公司雪峰科技主营业务 之一，25H1 公司商品尿素、复合肥、硝酸铵、三聚氰胺等主要产品产量合计 51.98 万吨， 同比增长 2.22%，其中硝酸铵产量 21.03 万吨，同比增长 12.95%。 公司盈利能力稳中有升。公司整体毛利率在 18-24 年间稳定在 18%-22%区间，2024 年达 到 21.27%，同比+0.6pct；归母净利率从 18 年的 5.78%稳增至 24 年的 8.59%，盈利能 力显著提高。25H1 公司整体毛利率/净利率为 19.86%/9.26%，同比-1.85/-0.73pct。
业务协同效应显著。分业务看，民爆器材业务展现出最强的盈利韧性，毛利率长期保持在 29%-37%的高位，24 年毛利率 36.5%，为近七年来最高，贡献毛利 8.43 亿元，占总毛利 29.0%。矿山开采业务虽然毛利率相对较低（15%-18%区间），但通过规模扩张，毛利贡 献从 5.19 亿元增至 19.16亿元，毛利占比提升至 66.0%，24年毛利率17.72%，同比+0.9pct。 防务装备业务经历战略调整期，20-23 年该板块营收下降，公司通过并购整合和研发投入 完成产品升级，24 年全年并表江苏红光，同时传统防务订单增加带动收入增长 103.7%， 毛利率达 32.93%，为近七年来最高，同比+17.79pct，毛利贡献达 1.15 亿元。其他业务 板块合计毛利贡献保持在 5%左右，24 年毛利率为 16.25%，同比+0.67pct。公司 25H1 矿山开采/民爆器材销售/防务装备/其他分别实现营收 64.38/13.83/0.80/0.73 亿元，同比 +48.74%/+40.31%/-39.55%/-47.09%，能化业务实现 11.76 亿元；其中矿山开采/民爆器 材销售毛利率分别为 16.47%/36.35%，同比-1.86/+3.14pct，能化业务毛利率为 14.67%。
期间费用率呈下跌态势。20-24年研发费用从3.97亿元增长至5.09亿元，CAGR为6.4%， 其中 2023 年达到 6.00 亿元峰值，主要投向矿服技术升级和军工装备创新，特别是外贸型 武器系统等重点项目已取得阶段性进展，商业化前景可期。费用管控方面，销售费用率持 续优化，从 2020 年 0.65%降至 2024 年 0.55%。管理费用维持在 5%-6.5%的稳定区间， 2024 年同比增长 32.77%，主要源于业务规模扩大和股权激励等战略性投入。
