海外水泥加速扩张，再造一个华新。
公司海外战略清晰明确，长期目标成为全球领先的跨国建材企业，近几年公司海外 水泥产能加速扩张，2020年之前集中在中亚和东南亚，2020年后重心转移至非洲。 公司是首批走出去的中国水泥企业之一， 2019年以来公司海外水泥业务加速扩张， 通过建厂和并购双管齐下，产能快速增长，位列国内企业第一。据公司财报和收购 公告，截至目前，公司已在中亚、东南亚、非洲、南美20个国家布局，2020年之前 集中在中亚和东南亚，2020年后重心转移至非洲。截至目前公司海外水泥粉磨产能 达到3520万吨/年，占公司总产能的25%，中期规划产能达到5000万吨（约为国内水 泥产能1/2），未来将通过新建+并购方式稳健推进，仍有优质标的并购可能，公司 海外竞争力强、盈利水平高，将持续贡献业绩增量。 公司海外业务仍处于高速发展期，25H1净利润占比提升至42%。根据公司财报，2024 年公司海外业务销量1620万吨（同比+37%、占比27%）、收入79.8亿元（同比+47%）、 净利润12.5亿元（同比+25%）、净利率15.7%，收入和净利润占比分别为23%/42%； 25H1公司海外业务销量839万吨（同比+10%、占比30%）、收入44.3亿元（同比+20%）、 净利润5.9亿元（同比+17%）、净利率13.3%，收入和净利润占比分别为28%/42%。
海外布局考验国际化经营能力，公司海外布局早、经验丰富，大股东拉豪赋能公司 海外扩张；公司装备能力强，新建和技改成本低，天然具备出海优势。公司大股东 拉豪是全球最大的跨国水泥企业，据拉豪公司财报，其业务遍布全球50个国家，2024 年水泥产能2.54亿吨、销量1.2亿吨、收入264亿瑞士法郎（约合人民币2356亿元）、 净利润29.3亿瑞士法郎（约合人民币261亿元），大股东成功的全球布局能够为华新 水泥提供海外扩张经验。同时，近几年，拉豪出于改善资产负债表、发展建筑解决 方案新业务等原因，逐步出售发展中国家水泥资产、精简业务，拉豪布局国家从2015 年的90个缩减至2024年的50个，出售的水泥资产主要来自一带一路发展中国家，华 新水泥2021年收购其赞比亚和马拉维项目、2025年收购其尼日利亚项目，和拉豪优 势互补。此外，公司具备较强的装备制造和工程能力，新建和技改成本低, 天然具 备出海优势。
公司筹划境外资产分拆上市，融资渠道拓展有利于海外加速度扩张。2025年8月31 日华新水泥公告筹划境外资产分拆上市，公司拟将境外资产整合至拟分拆子公司旗 下，并拟申请将拟分拆子公司分拆至境外证券交易所上市，拟分拆子公司仍为华新水泥合并报表范围内的控股子公司。分拆的目的和意义是进一步拓宽融资渠道、开 放整合资源，提升境外资本市场融资和并购交易中的竞争力和灵活性。短期来看， 分拆或将小幅摊薄短期海外并表业绩；中长期来看，融资渠道拓展有利于海外加速 度扩张，将提升长期海外并表业绩。公司海外战略清晰明确，长期目标成为全球领 先跨国建材企业，根据公司财报和收购豪瑞尼日利亚资产之关联交易的公告，当前 海外水泥产能3520万吨/年、中期规划产能达到5000万吨（约为国内水泥产能1/2）， 公司过去十年稳健的海外扩张经历验证了公司有能力持续扩张、国际化竞争力强， 但海外水泥重资产，通常 1条线150-200万吨水泥产能总投资约1.5亿美元，优质资产 收购价格也较高（如尼日利亚项目1050万吨水泥产能，83.81%股权收购对价7.74 亿美元），截至6月底公司海外水泥产能2470万吨/年、资产总额147亿元、负债总额 57亿元、净资产90亿元，海外扩张资金需求量大，公司海外扩张不缺项目（新建+ 并购，大股东赋能），若融资渠道顺畅，公司海外水泥或将加速推进，将提升长期 海外并表业绩。参考其他跨国水泥企业估值情况，若华新海外资产分拆上市，也有 望提升该板块估值。
2024年12月1日公告发布公告《关于收购豪瑞尼日利亚资产之关联交易的公告》， 拟收购豪瑞在尼日利亚的水泥公司Lafarge Africa Plc 83.81%的股权；2025年8月30 日公司发布公告《关于收购豪瑞尼日利亚资产之关联交易的进展公告》，本次交易 已于2025年8月29日完成股权交割，交易对价7.7386亿美元。交割完成后，标的公 司成为本公司间接全资子公司，将纳入公司合并报表范围。 根据公司财报，标的公司Lafarge Africa Plc在尼日利亚拥有4家大型水泥工厂及6家 混凝土工厂，并拥有优质的石灰石资源，业务覆盖尼日利亚全国市场，其中水泥产 能1050万吨/年，混凝土产能40万方/年，这是继2021年收购豪瑞旗下赞比亚和马拉 维资产后的，再一次从大股东收购水泥资产，也是华新继成功开拓东非、南非市场 后，首次开拓西非市场。并购完成后，尼日利亚工厂会作为公司在西非的重要战略 支点，打开新的市场空间。
供给端来看，尼日利亚水泥供给格局好，仅有3家水泥公司，均在稳步扩产。尼日利 亚共三家水泥公司：丹格特（Dangote）、BUA水泥、拉法基非洲（Lafarge Africa Plc）， 根据公司关于收购豪瑞尼日利亚资产的公告和Cardinal Stone Research，预计2024 年丹格特/BUA/拉法基非洲在尼日利亚的水泥产能分别为3525/1700/1050万吨，销 量分别为1836/858/524万吨，产能利用率分别为52%/50%/50%。过去几年除拉法基 非洲外，丹格特和BUA均在扩产以满足尼日利亚增长的水泥需求，BUA在2024上半 年在OBU工厂投产了第三条生产线300万吨、Sokoto工厂投产了第五条生产线300 万吨，还计划Adamawa州新建一家300万吨的水泥工厂；丹格特Itori工厂计划于2025 年完工，水泥产能300万吨；而拉法基非洲自2016年Mfamosing工厂第二条生产线 投产以来未新增任何产能，也未披露任何新增产能计划，在市场需求不断增长背景 下，Lafarge Africa Plc由于缺乏产能扩张，导致其市场份额流失，华新水泥收购后， 将凭借丰富的成功整合经验和较强的水泥产业管理能力，升级改造已有生产线，扩 大产能，有望提升Lafarge Africa Plc经营业绩。
需求端来看，尼日利亚水泥需求增长潜力大。据公司公告和Cardinal Stone Research， 2024年尼日利亚需求约为3200万吨、同比增长15%，近20年（2004-2024年）CAGR 为14.1%，近10年（2014-2024年）CAGR为4.9%，近5年（2019-2024年）CAGR 为6.5%，尼日利亚是非洲人口最多的国家，且人口持续增长（过去30年每年维持2%-3% 的增长），拥有丰富的自然资源，是西非最发达的经济体，是非洲石油生产和出口 大国。尼日利亚人均水泥消耗量低，约为0.14吨，未来提前潜力大；尼日利亚产业 结构良好，水泥行业需求前景乐观。
综合来看，尼日利亚水泥供需关系好，体现为企业高盈利。根据Bloomberg，25H1 丹格特/BUA水泥/拉法基非洲收入分别为13.3/3.7/3.3亿美元，归母净利润分别为 3.3/1.2/0.9 亿美元 。 2024 年 丹格特 /BUA 水 泥 / 拉 法 基 非 洲 净 利 率 分 别 为 13.9%/8.4%/14.4%，盈利处于历史低位，主要系能源成本上涨、货币大幅贬值带来 外汇损失压力；2025年需求恢复、汇率平稳，三家公司利润率大幅提升，25H1丹格 特/BUA水泥/拉法基非洲净利率分别为24.9%/31.2%/25.7%。丹格特受非洲其他区域 拖累整体净利率，25H1丹格特/BUA水泥/拉法基非洲在尼日利亚地区的营业利润率 分别为55%/42%/37%，丹格特是尼日利亚利润率最高的水泥公司，拉法基非洲相较 于区域龙头，利润率仍然有较大提升空间。Lafarge Africa Plc 原有生产线年限较长， 华新水泥收购后，将凭借丰富的成功整合经验和较强的水泥产业管理能力，升级改 造已有生产线，扩大产能，有望带来经营利润提升。
