交通基建龙头企业，基建建设为主要收入毛利来源。
交通基建龙头，源于交通部系统，由原中国港湾和原中国路桥合并重组而成。公司于 2006 年 10 月由中国交通建设集团有限公司（简称“中交集团”）整体重组改制并独家发起设立， 中交集团为 2005 年 12 月由中国港湾与中国路桥强强联合、新设合并组建而成，均源于 交通部系统。2006 年 12 月中国交建在香港证券交易所主板上市，是中国首 家实现整体海外资本市场上市的特大型国有基建企业。2012 年 3 月中国交建在上海交易 所主板上市，并吸合并控股子公司路桥集团国际建设股份有限公司，成功 实现 A 股回归。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商，凭借数十年在多领域项目 中积淀的丰富营运经验、专业知识及技能，以及全产业链的综合化与集成化优势，为客户 提供贯穿基建项目全周期的综合解决方案。2024 年，公司连续 18 年荣膺 ENR 全球最大 国际承包商中资企业首位；位居世界 500 强排名第 63 位。
中交集团为公司控股股东，国资委为实际控制人。截至 2025/9/2，中交集团持有公司 59.52% 股份，为公司控股股东，第二大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股 26.91%， 第三大股东为中国证券金融股份有限公司，持股 2.97%，第四、第五大股东香港中央結算 有限公司（陆股通）、中央汇金资产管理有限责任公司分别持股 0.70%、0.59%，前五大 股东合计持股 90.69%，股权结构集中。此外，控股股东中交集团发布 H 股增持计划，计 划自 2025 年 6 月 9 日起 12 个月内，以 2.5 亿元-5 亿元资金增持公司 H 股股份，表明其 对公司内在价值高度认可和对未来持续稳定发展的信心。公司发布 A 股回购计划，计划自 2025 年 6 月 17 日起 12 个月内，使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份， 回购金额 5 亿元-10 亿元，且回购股份将全部予以注销，有望进一步稳定及提升公司价值， 有效增强投资者信心。
公司能够提供交通与基础设施一体化系统解决方案，具备全产业链综合化、集成化优势， 具体表现为“五全四大五型”：其中，“五全”中“全交通、全城市、全水域”是公司主责 主业，“全绿色、全数字”既是现有的主业领域，也是未来转型拓展的方向。“全”字突出 产业链全、资源要素全、生命周期全的综合优势。“五全”是公司的主要产业领域，为“四 大”提供应用场景。“四大”包括“大海外、大装备、大产业、大融合”，是公司差异化竞 争优势，为“五全”注入增长动能，为互相赋能扩大新空间。“五型”包括“科技创新型、综 合交通型、新质基建型、全球领先型、融合发展型”。
基建建设为公司主要收入毛利来源，2024 年公司基建建设业务收入占比 88.28%，毛利占 比 79.70%。公司聚焦“五全四大五型”，核心业务涵盖基建建设、基建设计和疏浚业务等， 业务覆盖国内及全球港口、航道、道路与桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施、吹 填造地、流域治理、水利、建筑及环保等相关项目的投资、设计、建设、运营与管理。基 建建设业务为公司主要收入来源，2018 年以来连续占比 87%以上，毛利占比保持 80%左 右。2024 年公司基建建设、疏浚、基建设计业务收入分别占比 88.28%、7.69%、4.70%， 毛利分别占比 79.70%、8.01%、7.67%。
2024 年公司基建建设业务新签占比 90.40%。新签订单方面，2024 年公司基建建设、疏 浚、基建设计、其他业务新签订单额分别占比 90.40%、6.17%、2.80%、0.63%。其中基 建建设细分领域中，城市建设、境外工程、道路与桥梁建设、港口建设、铁路建设新签分 别占比 51.93%、18.32%、14.63%、4.66%、0.86%。
收入/新签稳健增长，近年增速有所放缓
营收、新签订单稳健增长，近年增速趋缓。2024 年公司实现营业收入 7719.4 亿元，同比 +1.7%，增速同比下滑 3.35pct，实现新签合同额 18811.9 亿元，同比+7.3%，增速同比 下滑 6.38pct。2025 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于 7.1%，收入目标计划 为同比增速不低于 5.0%。截至 2025H1，公司实现营收 2270.5 亿元，同比下滑 5.71%， 完年度计划的41.58%，实现新签合同额9910.5亿元，同比+3.1%，完成年度计划的49.19%。
毛利率/净利率下滑，归母净利开始承压，25年股权激励净利润目标增速 9.3%
综合毛利率整体略有下滑趋势。2024 年公司综合毛利率 12.29%，同比下滑 0.31pct，其 中基建建设、疏浚业务毛利率分别下滑 0.48、0.32pct；2025H1 综合毛利率 10.64%，同 比下滑 1.01pct，其中基建建设、疏浚业务、基建设计毛利率分别下滑 0.90、0.37、3.09pct。 我们认为毛利率下滑与建筑行业需求承压、竞争加剧有关。
期间费用率整体呈现下滑趋势。2024 年，公司期间费用率 6.01%，同比下滑 0.26pct， 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.40%、2.33%、3.37%、-0.09%、分别同比 +0.07、-0.15、-0.23、+0.06pct。2025H1，公司期间费用率 4.94%，同比下滑 0.75pct， 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.41%、2.26%、2.62%、-0.35%、分别同比 +0.02、-0.12、-0.14、-0.52pct。
近年应收账款+合同资产增速持续高于营收增速，收入质量承压，减值损失率有所下滑但 保持 1%以上。2022 年以来公司应收账款+合同资产增速持续高于营收增速，2024 年公司 应收账款+合同资产规模 3442.59 亿元，同比+20.08%，明显高于公司同期收入增速 1.74%。2021 年以来公司资产+信用减值损失率（占营业收入比例）持续保持 1%以上，但是 2022 年开始有所下滑，2024 年资产+信用减值损失 78.61 亿元，减值损失率 1.02%，同比下滑 0.12pct。
2024 年归母净利润/净利率均略有下滑。公司归母净利润增速波动较大，2021-2023 年保 持增长，2024年出现下滑，实现归母净利润233.84亿元，同比-1.81%，归母净利率3.03%， 同比下滑 0.11pct。2025H1 公司实现归母净利润 95.68 亿元，同比-16.06%，归母净利率 2.84%，同比下滑 0.35pct。
2025 年为公司股权激励最后一年，净利润目标同比增长 9.3%。根据 2022 年公司限制性 股票激励计划设置的考核目标（2025 年净利润较 2021 年复合增长率不低于 9.0%），2025 年需实现净利润 331.67 亿元，同比增长 9.29%。2025H1 公司实现净利润 128.67 亿元， 同比下滑 11.43%，基于股权激励目标，我们认为公司 2025 年下半年业绩增长潜力较大。
4.3 经营现金流改善，25-27年分红比例规划不低于20%并逐年有所提升
经营现金流有所改善，收现比、付现比均有所提升。2024 年公司经营现金流净额 125.06 亿元，在 2023 年较高基础上继续有所改善，净流入同比+3.69%。其中收现比为 96.76%， 同比提升2.28pct；付现比为97.05%，同比提升4.90pct；净现比41.21%，同比提升1.26pct。
公司 25-27 年分红有保障，分红比例规划不低于 20%且逐年适当提升，并承诺每年至少两次分红。2024 年公司分红比例达到 21.00%，同比提升 1.00pct，与其他八大建筑央企 分红比例对比，24 年分红比例仅次于中国建筑（24.29%），分红比例较高。此外，公司制 定《中国交通建设股份有限公司现金分红规划（2025-2027 年度）》，未来 3 年现金分红有 保障：1）在满足现金分红条件情况下，公司年度现金分红比例不低于 20%，且不低于上 年度水平，根据实际情况每年度适当提升分红比例。2）公司每年度实施不少于两次现金 分红，即会考虑实施中期分红或报告期预分红。
4.4 资产负债率有所上升，但在八大建筑央企中相对较低
公司资产负债率持续有所上升，24 年在八大建筑央企处于较低水平，仅高于中国化学。 2024 年公司资产负债率达到 74.83%，同比上升 2.08pct，2025H1 资产负债率为 75.89%， 同比上升 1.08pct。与其他八大建筑央企对比来看，2024 年和 2025H1 公司资产负债率仅 高于中国化学，我们认为与中国化学业务结构有关，其化学工程业务占大头，基础设施业 务占比较少。
