建筑行业需求整体承压，但细分领域和地区仍有发展 空间。
2010 年我国人口红利拐点出现，投资增速开始进入下行区间。我们以抚养比上升为指标 来判断人口红利拐点（人口红利消失）出现的时间。我国抚养比在 2010 年开始上升，之 后储蓄率下降，投资增速下降，同时伴随着经济增速下行。基础设施建设派生于人口的需 求，因此我国建筑行业面临着景气度下降、市场容量萎缩的现实问题。
近年来我国建筑业总产值和新签合同增速整体有下滑趋势。2024 年，我国建筑业总产值 32.65 万亿元，同比增长 3.9%，增速较 2023 年下降 1.9 个百分点，相比 2010 年的 25.0% 增速明显放缓，仅略高于历史最低点 2015 年的 2.3%。2025H1 建筑业产值增速继续放缓， 同比仅增长 0.2%。新签合同角度，2010 年以来，中国建筑业新签合同额基本保持增长， 但在 2022 年达到高位（36.65 万亿元）之后开始下滑，2023 年、2024 年我国建筑业新 签合同额分别为 35.60、33.75 万亿元，分别同比下滑 2.85%、5.21%，24 年降幅较 23 年扩大 2.4 个百分点。2025H1 建筑业新签合同额继续下滑，同比下滑 6.47%。
近年我国交通运输固定资产投资增速有所放缓，其中公路建设投资开始下滑。2023 年、 2024 年、2025 年 1-7 月，中国交通运输、仓储和邮政业固定资产累计投资额分别为 8.16、 8.65、4.78 万亿元，分别累计同比+10.5%、+5.9%、+3.9%。其中，2024 年、2025 年 1-7 月交通领域公路建设固定资产累计投资额分别为 2.58、1.33 万亿元，分别累计同比 -8.7%、-8.0%。
建筑行业“反内卷”势在必行+PPP 新政出台，建筑企业竞争格局及财务报表有望得到改 善。随着市场整体规模下降，业务同质化严重，价格竞争愈演愈烈，建筑行业的整体转型 已经迫在眉睫。2025 年 7 月，33 家建筑类企业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书，共同 推动行业转型，摒弃“内卷式”竞争。提出以科技创新加快转型升级，追求内在价值、长期 价值，不拼凑规模、盲目扩张、过度负债，不设“空壳架构”虚耗资源，共同维护市场秩序。 此外，2025 年 8 月，国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作（PPP） 存量项目建设和运营的指导意见》的通知，提出：1）保障在建项目顺利建设。保障合理 融资需求，金融机构应当按照市场化、法治化原则客观评估，依法合规积极支持在建项目 融资。要优化信贷审批流程，不得无故终止。2）推动已运营项目平稳运行。地方政府对 已运营项目要按合同依法履约，将政府支出责任按规定纳入预算管理。经认定涉及拖欠企 业账款的，要按照国家有关规定及时妥善解决。3）加大财政支持力度。对符合条件的在 建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金，用于 PPP 存量项目建设成本 中的政府支出。对已运营项目，地方政府要将运营补贴等政府支出责任纳入预算管理，不 得挪用本应用于 PPP 存量项目支出的预算资金或擅自改变资金用途，有序处理社会资本 方垫付建设成本问题。我们认为，规范 PPP 存量项目建设和运营的指导意见出台，有望 落实建筑公司 PPP 项目资金，改善建筑企业尤其是建筑央国企的财务报表质量。
近年中国水利管理业、水上运输业固定资产投资增速明显高于基建投资水平。2024 年， 中国水利管理业固定资产投资同比+41.7%、水上运输业固定资产投资同比+9.8%，均高于 同期基建投资增速 4.4%。2025 年 1-7 月，中国水利管理业、水上运输业固定资产投资分 别累计同比+12.6%、+18.9%，继续明显高于同期基建投资增速 3.2%。
2024 年开始中央和地方政策高频发布，支持内河水运工程建设。十四五初期，国务院、 交通部相继制订水运航道相关发展规划。2024 年开始，中央、地方支持政策高频发布。 中央层面，2024 年 6 月，交通运输部发布《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建 设的意见》；2025 年 3 月，交通运输部、国家发改委联合发布《推进实施内河水运体系联 通工程行动方案》；2025 年 6 月，交通运输部等 6 部门再次联合发布《关于推动内河航运 高质量发展的意见》。地方层面，2025 年 3 月，广东省发布《广东省交通运输高质量发展 三年行动方案（2025—2027 年）》，2025 年 5 月，浙江省发布《关于高水平建设“航运浙 江”的实施意见》，均提及支持内河航运建设相关内容。
相比公路、铁路运输，水运具备综合优势，价格、能耗均较低，水运占比呈现上升趋势。 交通运输部规划研究院副总工程师谭小平介绍，我国铁路、水运和公路单位周转量运价（普 货）比约为 1∶0.13∶2.6、能耗比约为 1∶0.7∶5.2、碳排放比约为 1∶1.3∶10.9，水运 方式价格和能耗均较低。近年来中国水运货运量和货物周转量持续增加，占比整体呈现上 升趋势，2024 年中国水运货运量 98.10 亿吨，同比+4.72%，占中国货运总量的 16.96%； 水运货物周转量 14.14 万亿吨公里，同比+8.83%，占中国货物周转量的 53.99%。基于水 运经济性突出，叠加水运建设相关支持政策推进，未来水运占比仍有提升空间。
规划推进运河工程投资额接近 7000 亿元。目前江淮运河已通航，平陆运河截至 2025 年 8月底，中交集团已累计完成项目产值超 74%，关键节点工程均按计划顺利推进，努力实现 明年通航目标。浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河和河南内河航运“11246”工程在有序 推进，合计投资金额 6900 亿元，预计运河工程景气度未来几年均较高。
近年西藏、新疆地区固定资产投资增速持续高于全国水平。2023 年、2024 年、2025 年 1-7 月西藏固定资产投资累计同比增速分别为 35.1%、19.6%、20.7%，新疆地区固定资 产投资累计同比增速分别为 12.4%、6.9%、11.2%，均持续高于全国固定资产投资增速水 平（分别为 3.0%、3.2%、1.6%），西部地区投资增速较高，加上雅鲁藏布江下游水电工 程开工，新藏铁路即将推进，未来西部地区基建预计持续保持高景气度。
超级工程之——雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资 1.2 万亿元。2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，国务院总理李强出席开 工仪式。同日，中央企业从 98 家增加到 99 家——中国雅江集团有限公司正式成立，全面 负责雅鲁藏布江下游水电工程。雅下水电工程总装机容量达 6000 万千瓦，相当于 3 个三 峡电站的规模；总投资约 1.2 万亿元，相当于青藏铁路总投资的 12 倍。 西藏水能资源占全国 30%，雅鲁藏布江下游大拐弯区被誉为“世界水能富集之最”。雅下 水电工程位于西藏自治区林芝市，主体位于林芝市派乡至墨脱县希让村河段。工程主要采 取截弯取直、隧洞引水的开发方式，通过开凿巨型隧洞将部分江水引流，在天然落差达 2300-2400 米的峡谷中，分级建设五座梯级电站。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本 地自用需求。通过±1100 千伏特高压技术，48 小时内输送电力至长三角、珠三角，输电 损耗仅 5%，雅下水电工程将实现“西电东送”3000 公里超远距离高效消纳，重构国家能 源地理格局。
超级工程之——新藏铁路项目全长 1980 公里，估算总投资接近 4000 亿元。新藏铁路， 北起新疆和田，南至西藏日喀则，全长 1980 公里，是继青藏铁路、川藏铁路、滇藏铁路 后的第四条进藏战略通道。新藏铁路途径世界闻名的昆仑山、喀喇昆仑山、冈底斯山、喜 马拉雅山脉，预计全线要穿越十几处冰达坂、几十条冰河、沿途横卧着逾千公里的荒漠戈 壁、永冻土层和常年积雪的崇山峻岭、人迹罕至的羌塘草原及上百里的无人区，全线的海 拔预计在 4500 米以上，沿线冬季气温达零下 40℃，氧气含量只有内陆地区的 44%，是 我国铁路建设史上最具挑战性的工程之一。我们参照川藏铁路全程平均单公里造价 1.96 亿元计算，新藏铁路项目总投资估算约 3884 亿元。 注册资本 950 亿元的新藏铁路有限公司成立，新藏铁路有望年内开工建设。8 月 7 日，新 藏铁路有限公司成立，注册资本 950 亿元，由中国国家铁路集团有限公司全资持股。交通 运输部 4 月例行新闻发布会上表示，今年 2 月编制印发《加快建设交通强国重大工程和重 大项目（2025 年版）》，谋划了 45 个重大项目，包括新藏铁路在内，前期工作正在加快推 进，力争年内开工建设。
