2025 年 8 月全球股市屡创新高，风险偏好持续提升。权益市场方面，新兴市场、 发达市场均录得上涨，A 股涨幅全球领先，美国、日本、英国等地代表性股指本 月均刷新历史最高点位。债券市场方面，主要经济体除美国外 10 年期国债收益 率明显上行，市场呈现出股强债弱的跷跷板行情。大宗商品方面，原油价格大幅 下跌，铜铝价格小幅上涨，黄金价格震荡攀升，农产品涨跌不一。
具体来看权益市场，8 月地缘冲突与关税风险出现降温，美联储主席在全球央行 年会上释放降息信号，全球股票市场风险偏好持续提升。截至 8 月 29 日，上证 指数、恒生指数分别录得 8.0%、1.2%的月涨幅，深证成指大幅上涨 15.3%。美股 方面，标普 500、纳斯达克指数分别上涨 1.9%、1.6%，指数点位本月均创历史新 高。欧洲方面，德国 DAX 指数、法国 CAC40 指数、英国富时 100 指数分别下跌 0.7%、下跌 0.9%、上涨 0.6%。同期，巴西 IBOVESPA 指数大涨 6.3%，日经 225 指 数录得 4.0%的涨幅，印度 SENSEX30 指数下跌 1.7%。
2.1 美国经济指标温和下行
2025 年 7 月，美国非农就业数据超预期走弱，7 月新增非农就业为 7.3 万人，低 于预期（10.6 万），且 5-6 月数据大幅下修，反映劳动力市场下行压力明显加大。 7 月美国失业率录得 4.2%，符合预期，略高于前值（4.1%）。低于预期的非农数 据公布后，市场对 9 月降息的押注再度升温。对于美联储而言，尽管关税的通胀 风险需要关注，但这一份远低于预期的非农数据份量更重，9 月降息箭在弦上。
根据美国密歇根大学发布的数据显示，美国 2025 年 8 月消费者信心指数、现状 指数和预期指数均出现显著下滑，反映出消费者对通胀压力加剧和经济前景不确 定性的担忧。具体来看，消费者信心指数由 7 月的 61.7 降至 8 月的 58.2。显示消 费者情绪从夏季短暂回升后再次陷入疲软。消费者现状指数由 7 月的 68 骤降至 61.7，表明消费者对当前经济状况的满意度大幅下降，尤其是对就业市场和个人财务压力的感知显著恶化。消费者预期指数由 7 月的 57.7 回落至 55.9，显示出对 通胀持续高企和失业率上升的担忧加剧。
2025 年 8 月，美国消费者通胀预期出现恶化，1 年期通胀预期从 7 月的 4.5%升 至 4.8%，5 年期通胀预期从 3.4%升至 3.5%。这一数据不仅标志着消费者对当前 物价压力的直接感知（8 月新生效一批关税政策），更揭示了对长期通胀失控的深 层担忧，其背后是关税政策冲击、供应链成本传导和政策不确定性的综合作用。 “大而美”法案的长期债务压力和关税滞后效应仍构成风险，消费者对中长期通 胀风险的警惕未完全消除。
2025 年 7 月美国零售销售额环比增长 0.5%，与预期持平，前值从 0.6%大幅上修 至 0.9%。这一数据表明，尽管 6 月因关税豁免期结束前的集中采购推高基数，但 7 月消费仍保持扩张。同比来看，零售销售额增长 3.9%，显示消费者在通胀压力 下仍具备一定韧性。尽管实际消费仍在扩张，但必需品消费萎缩、耐用品增长依 赖促销、通胀传导压力加大等问题，预示下半年消费增速可能进一步放缓。
2025 年 7 月，美国 CPI 同比 2.7%，前值 2.7%；核心 CPI 同比 3.0%，前值 2.9%。 7 月通胀暂未明显升温，一方面源于 4 月中旬以来特朗普关税政策明显调整，另 一方面企业持续抢进口，目前或仍处于消耗库存阶段。但近期集装箱等高频数据 明显走弱，且当下美国 2025 年有效关税税率或超 17%，意味着关税对通胀的影 响大概率“虽迟但到”。但对于美国通胀而言，好消息是能源价格仍处于偏弱格局 +经济下行压力对需求带来走弱压力，意味着后续胀的风险或小于滞的压力。在 就业市场大幅走弱+通胀压力仍相对可控背景下，9 月美联储降息仍是大概率事 件。前期已计入较充分降息预期，且关税冲击逐步显性化+财政问题尚未得到解 决的背景下，美债利率短期或偏震荡。
2.2 欧洲景气指标出现回落
欧洲方面，8 月份欧元区 ZEW 经济景气指数与现状指数出现回落。欧元区 ZEW 经济景气指数从 7 月的 36.1 降至 8 月的 25.1，欧元区 ZEW 经济现状指数从 7 月 的-24.2 降至 8 月的-31.2。德国 ZEW 经济景气指数从 7 月的 52.7 大幅降至 8 月 的 34.7，德国 ZEW 经济现状指数从 7 月的-59.5 进一步回落至 8 月的-68.6。
2025 年 8 月，随着美日、美欧关税协议初步达成，美国、欧元区、日本等海外市 场投资信心指数出现明显分化。受欧盟与美国达成的 15%关税协议及附加的欧盟 对美采购和投资承诺影响，欧元区 8 月 Sentix 投资信心指数由正转负，从 7 月的 4.5 下降至-3.7，显示投资者预期欧洲经济增长承压。德国 8 月 Sentix 投资信心指 数从 7 月的-0.4 大幅下降至-12.8，作为欧盟经济火车头的德国未来制造业及出口 面临失速风险。美国 8 月 Sentix 投资信心指数从 7 月的 5.3 进一步上升至 6.1， 其中现状指数上升而预期指数下降，呈现脆弱复苏特征，未来经济数据仍面临较 大不确定性，部分高频经济指标已出现疲软信号。日本 8 月 Sentix 投资信心指数 从 7 月的 6.9 降至 4.1，其中现状指数和预期指数均出现下降。
2025 年 7 月欧元区通胀数据与 6 月持平，维持在欧洲央行设定的中期目标水平。 欧盟统计局 8 月 1 日公布的初步统计数据显示，欧元区 7 月通胀率按年率计算为 2.0%，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为 2.3%，两者均与 6 月持平。具 体来看，欧元区 7 月食品和烟酒价格上涨 3.3%，服务价格同比上涨 3.1%，非能 源类工业产品价格上涨 0.8%，能源价格下降 2.5%。从国别来看，欧盟主要经济 体德国、法国、意大利和西班牙 7 月通胀率分别为 1.8%、0.9%、1.7%和 2.7%。
2.3 日本通胀压力趋于缓和
2025 年 7 月日本通胀数据呈现“高位回落但压力犹存”的特征，日本央行面临 “加息抑制通胀”与“维持宽松保增长”的艰难权衡，而工资增长滞后性和外部 关税冲击加剧了政策不确定性。日本7 月核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨 3.1%， 较 6 月的 3.3%小幅回落，但仍高于市场预期的 3.0%和日本央行 2%的目标。日本 央行在7月31日会议中维持利率不变，但将2025财年核心CPI预期上调至2.7%， 并强调“工资增长可能在下半年出现积极变化”。市场预期若 10 月核心通胀仍维 持高位，日本央行可能重启加息。目前工资增长的可持续性存疑，尽管企业加薪 意愿增强，但汽车、半导体等出口行业受美国关税冲击，可能抑制薪资上行空间。
