我认为两新政策执行全年，预计对于重卡、公交内需有明显拉动作 用，支撑商用车总量。
回顾 2024 年，营运货车补贴政策对重卡拉动内需作用较小，我们认为主要系存量国 三营运货车较少，根据卡车之家数据，国四重卡的保有量预计在 70-80 万之间，补贴 范围扩大有望刺激真实需求释放。3 月 18 日，三部委发布《关于实施老旧营运货车 报废更新的通知》，明确报废国四及以下排放标准营运类货车补贴标准，补贴范围或 进一步扩大至天然气营运货车，由于天然气卡车具备更好的经济性，《通知》发布后 有望明显带动内需向上。
2025 年 1-5 月，重卡累计批发销量为 44.4 万辆，同比+2.0%，实现增长，主要系重 卡政策落地后国内零售表现出色。5 月重卡批发销量 8.9 万辆，同比+13.6%，同比增 速相比 4 月扩大，实现两连涨。
2025 年 1-5 月，重卡累计上牌销量为 28.5 万辆，同比+12.5%，实现高增长，助力总 量平稳。5 月重卡上牌销量为 6.3 万辆，同比+17.9%，同比增速相较 4 月份扩大。
2025 年 1-5 月，天然气重卡累计上牌销量为 7.4 万辆，同比-17.2%，天然气重卡上 牌销量有所承压。政策补贴范围扩大至天然气货车，但北方地区作为天然气卡车的消 费主力，多数地区相应配套政策尚未落地，5 月开始，随着北方各地区重卡补贴配套 政策落地后，天然气卡车销售同比表现有望回升。
2025 年 1-5 月，电动重卡上牌销量达到 6.1 万辆，同比+194.6%，今年以来电动重卡 上牌销量持续亮眼，主要系中短途经济性突出叠加政策补贴。5 月电动重卡上牌销量 为 1.5 万辆，同比+192.3%，保持销量高增趋势。
根据海关总署数据，2025 年 1-5 月，重卡出口销量为 12.6 万辆，同比-2.7%，主要 系俄罗斯采购下滑明显。2025 年 1-5 月，中国出口俄罗斯重卡数量为 1518 辆，同比 减少 30776 辆，同比-95.3%。尽管俄罗斯需求大幅下滑，非俄罗斯地区对于中国重卡 的采购呈现高增长，2025 年 1-5 月，非俄罗斯地区采购中国重卡数量为 124431 辆， 同比增加 27230 辆，同比+28.0%。2025 年 1-5 月重卡采购增量前五国家分别为越南 / 印度 尼西 亚 / 尼日利亚 /沙 特阿 拉伯 /阿联酋 ，采 购中国 重卡 数量 分别 为 12522/7827/6750/10669/4421 辆，同比分别增加 4745/3776/3443/2827/2581 辆。
从 2025 年 1-5 月重卡运行状态可以看到，得益于两新政策延续，重卡上牌销量表现 优异，结构上天然气卡车有所承压，主要系北方主要区域配套政策落地较晚，预计后 续会有回升；电动重卡年初以来销量保持高增长，得益于其经济性和政策支持。出口 方面，俄罗斯需求下滑明显，但非俄地区需求强势，出口数量总体平稳。随着各地区 陆续开始实施相关政策文件，内需有望明显向上。我们预计全年重卡内需有望达到 70-75 万辆，出口总体维持在 30 万辆左右，全年重卡批发总量有望回升到 100-105 万，行业景气度向上。 重点公司方面，龙头潍柴动力和中国重汽 2025 年 Q1 表现优异，其中潍柴动力实现 实现营业收入 574.6 亿元，同比+1.9%，实现归母净利润 27.1 亿元，同比+4.3%。Q1 公司控股子公司 KION GROUP AG 因其效率计划使得公司归母净利润减少 4.72 亿元，加回后公司 Q1 归母净利润表现亮眼；中国重汽 Q1 实现营收 129.1 亿元，同比+13%， 实现归母净利润 3.1 亿元，同比+13%。2025 年 Q1 行业重卡批发 26.5 万辆，同比2.7%，潍柴动力和中国重汽业绩增速均高于行业批发增速，体现龙头公司经营韧性。 随着两新政策效果逐步显现出来，看好商用车龙头经营向上。
回顾 2024 年，新能源公交更换补贴政策效果明显，2024 年国内大中型公交客车销量 达到 3.0 万辆，同比+34.5%，重新回到正增长。3 月 19 日，三部委联合发布《2025 年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，更换 2017 年 12 月 31 日之前 注册的城市公交车进行更新，单车平均补贴 8 万元，对比 2024 年政策，单车补贴金 额有所提升。单车补贴提升且政策实行时间延长，2025 年新能源公交国内销量有望 进一步增长。 2025 年 1-5 月，大中型客车批发销量为 3.9 万辆，同比-2.2%，其中大中型座位客车 批发销量 2.3 万辆，同比-10.2%，主要系旅游客运需求回落；大中型公交客车批发销 量 1.4 万辆，同比+7.3%，主要系国内销售和出口均实现增长。
国内方面，2025 年 1-5 月大中型客车批发销量为 1.9 万辆，同比-14.1%，其中座位 客车销量为 1.2 万辆，同比-27.8%，主要系旅游客运需求回落；公交客车销量为 0.5 万辆，同比+11.7%，主要系两新政策拉动。我们判断，由于上半年地方公交集团主要 以制定预算、举行招投标为主，对于需求拉动有望在 2025 年下半年开始明显体现。
出口方面，2025 年 1-5 月大中型客车海外销量为 2.0 万辆，同比+13.1%，其中座位 客车销量为 1.1 万辆，同比+22.5%；公交客车销量为 0.8 万辆，同比+4.7%，大中型 客车出口保持增长态势。
根据海关总署数据，2025 年 1-5 月客车出口到亚洲/非洲/欧洲/美洲/大洋洲的数量 分别为 10104/2638/2711/2090/440 辆 ， 同 比 分 别 +1.3%/+60.6%/- 23.0%/+31.0%/+5.8% ；非洲 / 美 洲 / 亚 洲 / 大洋洲 / 欧 洲 的 增 量 分 别 为 995/494/129/24/-810 辆，非洲和美洲贡献较大，欧洲销量有所下滑主要系同期高基 数，由于欧洲客车新能源化趋势明确，叠加国内新能源客车产品竞争优势明显，看好 2025 年下半年欧洲出口回升。 2025 年 1-5 月客车出口增量前五的贸易国家分别是智利/卡塔尔/阿联酋/乌兹别克 斯 坦 / 荷 兰 ， 出 口 增 量 分 别 为 731/495/435/390/256 辆 ， 同 比 增 速 分 别 为 397.3%/3807.7%/218.6%/228.1%/266.7%。
分动力形式看，根据海关总署数据，2025 年 1-5 月燃油/纯电客车出口分别为 11821/4554 辆，同比分别-7.7%/+73.0%，新能源客车出口保持增长态势。
重点公司方面，大中型客车龙头宇通客车 2025 年 Q1 实现客车销量 9011 辆，同比 +16.6%，其中大型/中型/轻型客车销量分别为 4532/2729/1750 辆，同比分别 -1.4%/+15.1%/+129.1%；实现营业收入 64.2 亿元，同比-3%，环比-51%；实现归母净 利润 7.6 亿元，同比+15%，环比-55%。公司客车市场地位高，经营活动现金流长期高 于净利润，2024 年公司产能利用率不足 70%，我们预计短期内无较大资本开支，2025 年业绩有望继续保持增长，高分红有望持续。
