Q2 营收业绩同比承压，毛利率稳中有升。
2025H1 全社会用电量平稳增长，用电增速逐季回升。根据中电联统计，2025 年 上半年全国全社会用电量为 4.84 万亿千瓦时，同比+3.7%，其中一、二季度全社 会用电量同比分别增长 2.5%和 4.9%，用电增速呈现逐季环比回升的态势。二季 度以来，我国电力消费增速平稳回升至 4%以上，6 月，因高温天气导致居民生活 用电快速增长，拉动全社会用电量回升至 5.4%。 分产业来看，2025 年上半年我国第一、第二、第三产业以及城乡居民用电增速分 别为 8.7%、2.4%、7.1%和 4.9%%，其中 25Q2 上述用电主体的用电量增速分别达 到了 8.6%、2.9%、9.0%和 9.3%，整体也呈现出逐季回升的态势。分地区来看， 2025 年上半年我国东、中、西部和东北地区的全社会用电量同比分别增长 4.4%、 3.8%、2.8%和 3.1%，其中，西藏（12.8%）、贵州（9.0%）、浙江（7.1%）、福建（6.3%）、 等 9 个省份的用电量同比增速超过 5%。
2025Q2 火电发电量增速同比转正，水核新能源增幅环比缩窄。根据国家统计局数 据，2025 年上半年我国火电、水电、核电和新能源的发电量同比分别变化-2.14%、 -2.31%、+11.40%和+18.66%。分季度来看，2025 年 Q2 我国火电、水电、核电和 新能源的发电量同比分别变化+0.41%、-7.58%、+9.89%、+13.92%，火电发电量增 速实现了环比转正，而水电、核电和新能源的发电量增速则有所缩窄。 分地区来看，2025 年上半年我国内蒙古、广东、山东、江苏和新疆的发电量位居 全国前五，其发电量同比增速分别为+2.6%、+1.5%、-2.8%、-4.1%和-0.5%；而我 国上半年发电量增速最快的五个省市分别是云南（+6.7%）、甘肃（+6.2%）、贵州 （+5.2%）、辽宁（+5.2%）和浙江（+4.6%），我们推测上述地区发电量增速较大主 要系受益于当地新能源装机快速增长、跨区外送能力增强以及当地高耗能产业用 电需求拉升等因素。
25Q2 电力行业营收和业绩均同比略降。2025 年 H1，电力板块实现营业总收入 8451.19 亿元，同比-3.93%，降幅较 2024 年 H1 有所扩大；实现营业利润 1620.86 亿元，同比+3.05%，增幅较 2024 年 H1 有所缩窄；实现归母净利润 1043.14 亿元， 同比+0.99%，增幅较 2024 年 H1 显著缩小。单看 2025 年 Q2，电力板块实现营业 总收入 4161.51 亿元，同比-2.78%，降幅较 2025 年 Q1 环比缩窄；实现营业利润 826.17 亿元，同比+0.78%，增幅较 2025 年 Q1 环比减小；实现归母净利润 533.92 亿元，同比-2.43%，较 2025 年 Q1 增速环比转负。
25Q2 电力行业毛利率稳中有升。2025 年 H1，电力板块实现销售毛利率 25.58%， 同比+1.64pct；实现销售净利率 16.06%，同比+0.82pct。期间费用率方面，2025 年 H1 电力板块销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.18%/2.61%/5.38%/0.49%， 合计期间费用率为 8.66%，同比-0.15pct。单看 2025 年 Q2，电力板块实现销售 毛利率 26.52%，同比+1.23pct；实现销售净利率 16.49%，同比-0.05pct，合计期 间费用率为 9.10%，同比-0.32pct。
25Q2 电力板块现金流状况有所改善。2025 年 H1，电力板块实现经营性现金流净 额 2710.71 亿元，同比+17.87%；应收账款为 5153.36 亿元，同比+11.55%，保持 增长态势。单看 2025 年 Q2，电力板块实现经营性现金流净额 1371.48 亿元，同 比+13.49%；现金及其等价物净增加额同比由负转正。
