根据我们跟踪的13家重点造纸公司业绩表现，25H1营收增速同比-12.5%至761.3亿元，归母净利润同比-125.0%至-8.94亿元，板 块整体业绩承压较明显。
从收入端来看，受地产下行及终端消费力相对较弱等影响，各定制 企业收入增长均承压，欧派/索菲亚/志邦25年H1收入分别同比3.98%/-7.68%/-14.14%，其中25Q2收入分别-3.39%/-10.84%/- 22.29%。由于国补在Q2后半段各地额度逐步用完叠加前期，终端 及工厂在Q2后半段接单有所影响，25H2亟待后续各地国补逐步延 续。中期来看，房地产政策逐步松绑，终端需求有望回暖，优质家 居企业有机会实现稳步增长。
分渠道来看，在整体景气度承压的背景下，各渠道经营均现压力， 相对而言，大宗渠道承压更为明显。零售渠道方面，可发现各公司 经营情况有所分化，部分企业依托品牌、渠道运营领先叠加充分把 握原点市场国补机遇的企业，零售渠道表现相对优于行业，行业内 部分化已显现。
今年以来虽然整体可发现各企业净利率水平同比仍有下滑，但内部分化越发明显，头部企业盈利韧性显著领先，如欧派、索菲亚等仍保 持较高利润率，分化预计一方面来自零售渠道的规模经营差异，另一方面来自受大宗渠道影响幅度差异。零售渠道存量竞争进一步加剧， 各企业纷纷推出性价比套餐产品引流获客，对企业成本控制及产品研发要求明显提升，部分优质企业依托内部研发匹配、精益降本，毛 利率反而稳中有升，并且此情况也将显著考验品牌力相对较弱的二三线品牌企业营销投入的规划。兼具品牌、生产端优势及强费用管控 能力的头部公司整体盈利能力表现更优。
根据我们跟踪的13家重点造纸公司业绩表现，25H1营收增速同比-12.5%至761.3亿元，归母净利润同比-125.0%至-8.94亿元，板 块整体业绩承压较明显。其中废纸系/浆纸系/特种纸归母净利润同比分别-186.7%/-46.9%/-40.8%，主因个别纸企如晨鸣纸业等净 利润大幅下降。细分纸种表现来看，25H1浆纸/废纸/特种纸净利率分别为-1.4%/-1.0%/+4.8%，特种纸因客户粘性与产品议价能 力较强，其盈利表现显著优于浆纸与废纸系。业绩虽短期承压，但纸企布局林浆纸一体化、强化成本管控能力的决心仍不减，25H1， 浆纸/废纸/特种纸资本开支分别为58.0/18.5/25.6亿元，同比分别+34.5%/+55.1%/-38.5%。仙鹤股份于24年内已完成湖北及广西 两大基地的投产，使得特种纸整体资本开支下降明显。
生活纸&个人护理：重点公司25Q1/25Q2收入 同比+25.6%/+14.7%,归母净利同比 +14.6%/+17.8%，2Q收入增速边际有所放缓， 利润表现略好于收入表现，具体来看品牌表现分 化明显，1）一方面，牙膏、卫生巾为代表的个 护公司，产品端依托创新型爆品推出、渠道端借 助抖音等新流量入口快速放量，收入端表现靓丽； 从盈利能力角度，部分品牌受品牌前置费用投入、 舆论事件（卫生巾为主）&竞争激烈影响等表现 偏弱。2）另一方面，部分体量偏大、产品差异 度难度较大的品类、品牌仍表现平淡，竞争激烈 环境下盈利表现偏弱。
轻工消费潮玩: 重点公司25Q2/25H1收入同比 +9.6%/+49.1%,归母净利同比+5.8%/+125.5%， IP、潮玩等情绪消费类表现出显著高景气，以泡 泡玛特为代表的公司凭借优质的IP培育塑造能力 积极进行多维度变现，且在出海开拓上表现强势 加速推进状态，名创优品积极开IP大店、改善同 店的同时加速自有IP投入，加速从IP联名到自有 IP战略的倾斜。传统轻工消费品公司仍在情绪消 费转型能力积累和培育期，报表兑现节奏角度还 偏慢。
回顾1H25，两轮车行业在新国标与以旧换新政 策的双重推动及供给侧结构优化作用下，呈现 出明显的量价齐升态势。电动车的消费品属性 进一步强化，企业竞争重心从价格手段逐渐转 向产品力打造，聚焦爆款车型开发和产品矩阵 优化，行业整体毛利水平和盈利结构日益取决 于产品竞争力。
以旧换新政策持续落地，终端消费意愿显著提 升，头部企业普遍实现收入增速回升。从量价 结构来看，龙头企业依托领先的产品研发能力、 高效的渠道布局以及强大的品牌认知，持续优 化产品结构，推动盈利中枢上移，毛利率水平 稳步提升。
我们统计的6家两轮车重点上市公司，24H1/2 4H2/25H1收入增速+14.3%/+10.1%/+37%。 从盈利角度，我们观察到普遍呈现利润加速态 势，6家两轮车重点上市公司，24H1/24H2/2 5H1盈利增速+37.6%/+28.5%/+60.4%。
