基金和资管投资方面，25 年 6 月末上市银行底层资产中基金投资和非标投资占 比分别为 6.32%、2.18%，较 24 年末有所回落，城商行和股份行金融投资中基 金投资和非标占比相对偏高，大行相对更为保守，占比偏低。
银行金融投资保持高增速。2025 年以来，财政前置发力 ，政府债融资保持高位， 同时 Q2 以来信贷需求整体偏弱，银行信贷规模增速回落，增量规模继续向金市 倾斜。2025Q1 和 2025Q2 上市银行金融投资规模分别扩张 3.34 万亿元、2.75 万亿元，同比分别多增 1.19 万亿元、0.90 万亿元，25 年一季度上市银行金融投 资规模同比增长 14.13%，25H1 增速进一步提升至 14.88%。 高增长下，OCI 扩张明显更快，金市配置灵活度提升，单季度来看 （1）25Q1 上市银行金融投资规模增长 3.34 万亿元，AC 增 0.87 万亿元、OCI 增 2.27 万亿元、TPL 增 0.20 万亿元。 AC 方面，大行增 0.92 万亿元，股份行降 846 亿元，城商行增 483 亿元，农商 行降 170 亿元。 OCI 方面，大行增 1.15 万亿元，股份行增 0.50 万亿元，城商行增 0.53 万亿元， 农商行增 741 亿元。 TPL 方面，大行增 0.25 万亿元，股份行降 0.12 万亿元，城商行增 349 亿元，农 商行增 281 亿元。 （2）25Q2 上市银行金融投资增 2.75 万亿元，其中 AC 增 0.78 万亿元、OCI 增 1.58 万亿元、TPL 增 0.38 万亿元。 AC 方面，大行增 0.86 万亿元，股份行降 0.24 万亿元，城商行增 0.18 万亿元， 农商行降 88 亿元。 OCI 方面，大行增 1.09 万亿元，股份行增 0.10 万亿元，城商行增 0.40 万亿元， 农商行降 64 亿元。 TPL 方面，大行降 0.05 万亿元，股份行增 0.42 万亿元，城商行降 18 亿元，农 商行增 185 亿元。
25Q1 货币宽松预期落空，且同业自律等因素影响下，银行在途超储增加，资金 面偏紧，长债利率有所调整，TPL 浮亏压力较大；25Q2 央行呵护下资金面基本 保持平稳，长债利率季初回落，后持续震荡，全季度整体回落，但 TPL 浮盈同 比依旧少增。在此背景下，银行金市配置策略有所调整，一方面，季末月加大了 配置户债券浮盈的兑现力度，以维护业绩平稳增长；另一方面，金融投资结构向 OCI 倾斜，提升金市配置的灵活度，以应对利率市场的不确定性。另外，银行虽 卖债兑现浮盈，但宏观上缺乏交易对手盘，最终仍呈现了金市总规模保持高速扩 张的趋势。
我们整理了 42 家上市银行三类金融投资的占比，以及各个科目的底层资产明细， 如表 4~表 7 所示。截至 2025 年 6 月末，A 股上市银行金融投资规模合计为 97.49 万亿元，占总资产的 30%，城商行金市投资较为活跃，金融投资占总资产比重最 高，达 40%，国有行占比最低，为 29%。 银行金市投资采取“配置为主，交易为辅”的策略。截至 2025 年 6 月末，上市 银行金融投资余额中 57%为 AC，29%为 OCI，14%为 TPL。大行投资策略更为 保守，AC 占比高达 64%，TPL 仅占比 8%，城商行、股份行 TPL 占比相对偏高， 分别为 25%、24%，另外，农商行 OCI 占比高于其他板块，达 45%。 底层资产方面，利率债为银行金市配置的主要资产。2025 年 6 月末上市银行底 层资产中利率债占比高达 69%，较 24 年末进一步提升且部分银行将政金债与其 他金融债合并披露，因此实际占比可能更高。
基金和资管投资方面，25 年 6 月末上市银行底层资产中基金投资和非标投资占 比分别为 6.32%、2.18%，较 24 年末有所回落，城商行和股份行金融投资中基 金投资和非标占比相对偏高，大行相对更为保守，占比偏低。 分各类金融资产来看，TPL 中基金投资占比最高，由于基金投资无法通过 SPPI 测试，因此只能计入 TPL；配置户中利率债占比最高，另外非标资产主要在 AC。 分银行类型来看，国有行利率债占比高达 77%，较 24 年 6 月末进一步提升，金 融债 13%，合计达 90%，非标、权益占比均在 1%左右，基金投资占比 3%，整 体偏保守。股份行、城农商行利率债占比均在 50%左右，低于大行。股份行、城 商行对基金的投资占比明显偏高，尤其城商行基金投资占比达 15%，农商行作为 银行间市场的主要买方，尤其是同业存单的主要买方，其金融债投资占比明显高 于其他类型银行。
银行各类金融投资的收益归类如下： ① TPL 相关收入包括持有期间的公允价值变动，处置差价，即公允价值变动损 益+投资收益中 TPL 的部分； ② AC 相关非息收入为 AC 处置时差价，即投资收益中 AC 相关部分； ③ OCI 利润表非息收入包括投资收益中 OCI 相关部分； ④ OCI 广义非息收入包括利润表非息收入+其他综合收益。
从结果来看： 2025 年上半年，由于长债利率下行幅度小于去年同期，银行 TPL 浮盈同比增长 承压，配置户兑现力度保持高位。25H1 上市银行公允价值变动损益同比下降 96.8%，配置户债券浮盈兑现贡献下，投资净收益同比增长 23.5%，带动净其他 非息收入同比增长 10.7%。 25H1 上市银行TPL 及其他投资收益和公允价值变动损益占营业收入比重 5.52%， 较 24A 下降 2.47pct；AC 相关收入占营业收入比重 2.69%，较 24A 提升1.87pct； OCI 相关收入占营业收入比重 2.47%，较 24A 提升 1.19pct，国有行由于去年其 他非息收入增长基数本身不算高，兑现力度小于其他板块。
25H1 上市银行其他非息收入同比增长 10.68%，较 25Q1 变动+13.86pct，对业 绩贡献回正，分板块来看，25H1 国有行、股份行、城商行、农商行其他非息收 入同比分别增长 28.83%、-5.32%、-3.70%、5.85%，较 25Q1 分别变动+15.98pct、 +12.51pct、+10.14pct、+3.09pct。今年上半年债市走势整体弱于去年同期，银 行普遍通过出售配置户债券，实现投资收益的较高增长，以维护业绩增速的稳定。 根据银行财报数据，25H1 A 股 42 家上市银行出售 AC 类资产合计获得的投资收 益规模为 786 亿元，出售 OCI 获取投资收益 721 亿元，合计 1507 亿元，占上 市银行 25H1 归母净利润的 13.70%，由此大致推算商业银行卖配置户债券收益 约为 1702 亿元，假设卖出债券主要为 18 年买入的，久期为 7 年的老债，近五 年 7Y 国债利率下行约 150bp，对应上半年商业银行卖出配置户债券规模约 1.62 万亿。展望 25Q3，长债利率上行，预计债市兑现诉求仍在，但兑现压力可控：
（1）预计 25Q3TPL 为浮亏，上市银行合同到期日数据披露 TPL 平均存量期限 为 2Y，但考虑到上市银行 TPL 中近 50%为基金投资，该部分在合同到期日中以 即期资产列示，会拉低平均久期，且银行配债基以中长期债基为主，Q3 以来长 债利率调整相对更多，我们假设实际久期为 3Y，截至 2025 年 9 月 4 日，25Q3 以来 3Y 国债利率上行约 9bp，按照上市银行 TPL 占总资产规模比重 4%，大致 估算25Q3商业银行TPL浮亏453亿元。同比来看，24Q3 3Y国债利率下降23bp， 因此 25Q3 在高基数下，其他非息增长压力较 Q2 回升。 （2）维稳营收角度下，非息增长压力可控。但随着银行息差逐步企稳，且资本 市场活跃度提升下，手续费收入增长回暖，营业收入增长压力有望较上半年进一 步缓解，因此考虑到净利息收入和中收回升的惯性，其他非息兑现压力或小于预 期，市场不必恐慌，下一个压力测试点可能在 12 月份。
Q3 银行还需卖多少老债？我们假设 25Q1~3 上市银行净利息收入增速为-0.5% （25H1 为-1.3%），假设 25Q1~3 上市银行净手续费收入增速为 4%（25H1 为 3.1%），进一步，我们可对上市银行营收增速（25H1 为 1.0%）做三种情景假 设，具体如下（以下规模均为卖出老债规模，非净卖出规模）。 情形一：假设 25Q1~3 上市银行营收增速目标为 0%，则 25Q3E A 股上市银行 需实现其他非息收入约 1,387 亿元，进一步推得商业银行为 1,545 亿元，需要通 过 OCI 和 AC 兑现的收益约为 798 亿元。假设银行主要兑现 18 年买入的，久期 为 7Y 的长债，则预计需要卖债约 0.63 万亿元； 情形二：假设 25Q1~3 上市银行营收增速目标为 1%，则 25Q3E A 股上市银行 需实现其他非息收入约 1,815 亿元，进一步推得商业银行为 2,022 亿元，需要通 过 OCI 和 AC 兑现的收益约为 1,275 亿元。假设银行主要兑现 18 年买入的，久 期为 7Y 的长债，则预计需要卖债约 1.01 万亿元； 情形三：假设 25Q1~3 上市银行营收增速目标为 2%，则 25Q3E A 股上市银行 需实现其他非息收入约 2,243 亿元，进一步推得商业银行为 2,499 亿元，需要通 过 OCI 和 AC 兑现的收益约为 1,752 亿元。假设银行主要兑现 18 年买入的，久 期为 7Y 的长债，则预计需要卖债约 1.39 万亿元。 关于卖债时点，预计还是主要集中季末月，但考虑到前两个季度的情况，不排除 有银行已经有提前兑现，但大概率没有兑现结束，未来月内仍有兑现带来的债市 波动的不确定性。
