工程机械主机厂扣非净利润增速>归母净利润增速>营收增速，经营质量提升。
8 月工程机械主要产品开工小时数继续下滑。中国工程机械工业协会数据显示，2025 年 8 月工 程机械主要产品月平均工作时长为 78.4 小时，同比下降 9.45%，环比下降 2.92%。其中：挖掘机 63.3 小时；装载机 96.3 小时。2025 年 8 月工程机械主要产品月开工率为 55.1%，同比下降 6.83 个 百分点，环比下降 1.14 个百分点。其中：挖掘机 54.8%；装载机 57.9%。 7 月四大区域小松海外开工小时数同比均正增长。据小松官网，2025 年 7 月北美、欧洲、日本、 印尼小松挖掘机开工小时数分别为 72.8 小时、78.1 小时、49.4 小时、221.3 小时，同比增速分别 +6.6%、+0.6%、+3.3%、+2.7%。
1. 业绩总览
工程机械主机厂扣非净利润增速>归母净利润增速>营收增速，经营质量提升。中报业绩上，营 收/归母净利润/扣非归母增速 三一 15%/46%/73%，徐工 8%/17%/36%，柳工 13%/25%/27%，中 联 1.3%/21%/30%，盈利表现优于营收。毛利率和净利率同比均增加，三一期间费用率合计降幅达 2.2pct，汇兑收益增加对于各主机厂净利率增幅明显利好。
海外增速三一 12%/徐工 17%/柳工 10.5%/中联 15%，非洲、中东、东南亚为重要驱动，主要受益于非洲基建和矿采，以及中东基建投资活跃。三一非洲和亚澳增速较高，分别 40%和 16%， 由于普迈业绩承压及俄罗斯下滑，欧洲占比有所下降。徐工海外出口中东南亚和拉美占比较高，中 东、东南亚、非洲和欧美澳均实现了不错增长。中联欧洲、拉美、非洲等非中国周边区域占比提升， 其中欧洲受益于投入加大，紧凑型设备畅销，叉装车等新品上市占比大幅增加，且随着德国二期工 厂和匈牙利工厂建设和逐步投产，全年有望持续增长。柳工海外分布较 24 年同期更加均衡，俄罗斯 占比下滑至小于 15%，中东中亚占比从不足 5%提升至 10-15%。
汇兑收益促进各主机厂财务费用率明显降低，经营性现金流普遍较稳健，表外风险敞口均压降。 25H1 经营性现金流增速三一 20%/徐工 108%/中联 112%，柳工经营性现金流下滑主要由于自有融 资租赁公司业务投放量增加。徐工表外风险敞口绝对额实现明显压降，各主机厂表内应收值较年初 略有增加，但占营收比例均下降。徐工资产减值损失金额有所增加，主要由于存货跌价及合同履约 成本减值损失较同期增加 2.19 亿。
2. 分产品表现
主机厂土方机械增速表 现较优，三一和徐工土 方产品毛利率上升，柳 工受电装竞争激烈影响 土 方毛利率下滑，中联由于小挖占比提升，土方毛利率降低。25 年 1-4 月挖机内销增速 32%，虽然进 入淡季后 5-6 月内销表现偏弱，但整体 H1 内销仍旧实现了 23%增速。结构上看，机器替人、城市 更新、农村建设等驱动下，小挖是内销销量主要驱动，中挖受累于房地产、大挖受累于国内煤价和 煤炭需求不佳而增速承压。国内由增量步入存量市场对主机厂综合能力提出更高要求，挖机市场整 体集中度有望提升，柳工上半年挖机国内市占率提升近 2pct，徐工挖机国内市占率也有所提高。 国内非挖有望逐步复苏。25 中报业绩显示，中联混凝土和工起内销收入均实现双位数增长，徐 工起重机内销亦正增长。7 月协会数据显示汽车/履带/随车起重机内销销量增速均为正，塔机降幅也 有所收窄。我们认为， 下半年风电核电新农村 建设等需求下，非挖里 大吨位工起和泵车等有 望实现 不错增幅，矿山回填、环保要求亦有望为混凝土设备（尤其新能源产品）贡献增量。 上半年除高机、装载机、汽车起重机外，其余产品行业出口量均双位数增长。据协会统计，1-6 月出口量增速：挖机 10%/装载机 3.7%/汽车起重机-1.7%/履带起重机 11%/随车起重机 27%/塔机 34%/叉车 15%/高机-13%，高机下滑明显主要由于基数较高及欧洲对中国关税壁垒等。我们 认为， 随着非洲基建/矿采、中东和东南亚基建等需求持续，欧美有所回暖，全年工程机械行业出口有望维 持稳健增长。
