业绩回升，行情分化。
近期板块走势波动，后续行情或有分化，优质区域行成长性持续+港股大行仍有配置价值。 截至 8 月 29 日，银行板块较年初取得+13.4%绝对收益/-0.9%相对收益，较大盘略微跑输； 大行/股份行/区域行指数自年初以来至 8 月 29 日涨幅分别为+12.4%/16.6%/+10.2%。近期 市场情绪高涨，但银行板块呈现“倒 V 型”回调，短期承受显著资金抽水压力。科技板块持续 吸金叠加银行股分红套利资金离场，股份行和区域行跌幅相对较大。展望后续，我们认为 板块行情或迎来分化。1）随市场风险偏好提升，优质区域行估值中枢仍有抬升空间，持续 看好投资价值。我们认为业绩韧性强、成长空间足的优质区域行或将更受青睐，如宁波、 南京、成都、杭州、渝农 AH、重庆 AH。2）监管引导长线资金入市，高股息港股大行仍 有配置价值，工行 H、中行 H、农行 H 等。 A 股上市银行营收利润增速边际改善，主要得益于非息扰动减轻、息差降幅收窄。25H1 上 市银行营收、净利润分比同比+1.0%、+0.8%，增速分别较 25Q1+2.8pct、+2.0pct，营收 利润增速边际提升，主要得益于非息扰动减轻、息差降幅收窄。从盈利拆分、资产负债、 风险透视等角度，银行中报业绩主要呈现以下核心变化：
1）息差整体降幅收窄，资产端定价边际稳定，负债端优化持续显效。25H1 上市银行测算 累计净息差为 1.41%，测算口径较 25Q1-1.6bp（较 2024 年-11.8bp），主要由于资产端下 行幅度显著收窄，25H1 上市银行测算累计生息资产收益率为 3.01%，较 25Q1-4.5bp（较 2024 年-40.2bp），且负债端仍在持续优化。农商行由于资产端韧性更强，息差边际回升。 25H1 上市银行净利息收入同比-1.3%，较 Q1+0.4pct，除股份行外各类型银行净利息收入 普遍改善，股份行或由于去年同期手工补息改善对息差改善明显，形成较高基数。
2）二季度债市利率有所下行，银行金融投资收入普遍回暖，但需关注后续利率走势。Q2 十年期国债收益率一度较 Q1 高点下降 27bp 至 1.62%，带动上市银行 25H1 其他非息同比 增长 10.7%，增速较 Q1 提升 13.9pct，但 Q3 随 A 股连创年内新高，10Y 国债收益率与沪 深 300 指数间出现了较为明显的“股债跷跷板”现象，且反内卷政策、10 月四中全会、“十 五五”规划展望等不确定性因素仍存，债市仍面临波动，或步入震荡区间，需关注后续利 率风险。随资本市场活跃，理财业务修复，中收增长有所提速。25H1 上市银行手续费及佣 金净收入同比+3.1%，增速较 Q1+3.8pct。
3）资产规模扩张提速，主要来自非信贷驱动，贷款增长平稳，零售需求仍待修复。25H1 末上市银行总资产、总负债增速均为+9.6%，增速分别较 Q1 末+2.1pct、+2.0pct，规模扩 张提速。资产端，信贷增长保持稳定，金融投资增长略有提速，同业资产增长较快。25H1 上市银行新增资产规模 19.2 万亿元，同比多增 7.1 万亿元，其中存放央行、同业资产、金 融投资、贷款分别同比多增 2.4 万亿元、2.6 万亿元、2.1 万亿元、0.8 万亿元。25H1 末上 市银行贷款同比+8.0%，增速较 Q1 末基本持平。内部看各类银行表现持续分化，优质区域 行信贷投放延续景气。结构上，25H1 上市银行新增贷款中，对公、零售、票据分别占比 88%、11%、1%，对公贷款平稳增长，零售需求仍待修复。随后续一系列促消费、扩内需 政策稳步落地，零售投放或逐步回暖。
4）去年同期低基数下存款增长回暖，近期资本市场回暖，关注存款搬家迹象。25H1 上市 银行负债规模同比多增 6.6 万亿元，其中央行借款、同业负债、应付债券、存款分别同比多 增+1.8 万亿元、+8700 亿元、-6411 亿元、+5.8 万亿元。去年 Q2 手工补息规范整改驱动 下，国股行对公活期存款流失显著，低基数下改善明显，为上市银行负债端扩张主要支撑。 25Q2 大行、股份行存款分别增加 6244 亿元、6002 亿元，分别同比多增 4.1 万亿元、2007 亿元。但个人定期存款仍是存款增长主要驱动，定期化趋势延续。25H1 末上市银行活期率 较 24 年-0.6pct 至 37.5%，其中对公活期率、个人活期率分别较 24 年-0.5pct、-0.7pct 至 46.3%、31.4%。7 月以来资本市场修复显著，关注居民存款搬家迹象。
5）账面资产质量保持，零售贷款仍有小幅波动。对公资产质量稳中向好，但零售风险仍有 波动。25H1 末上市银行不良率 1.23%，拨备覆盖率 238%，均较 25Q1 末持平，资产质量 整体稳定。25H1 末上市银行关注率为 1.67%，较 24 年末下降 4bp，隐性风险指标优化。 2025Q2 上市银行信用成本 0.78%，同比降 17bp；Q2 年化不良生成率 0.69%，较 25Q1 升 5bp。25H1 末上市银行对公贷款不良率较 24A 末-10bp 至 1.29%，对公贷款资产质量稳 中向好，其中房地产、大基建不良率较 24A 末-5bp、-16bp 至 3.86%、0.65%。25H1 末上 市银行零售贷款不良率较 24A 末提升 2bp 至 1.23%，零售贷款不良率仍呈现提升趋势，各 类型零售贷款不良率均边际提升。金融投资资产质量优化，但部分银行拨备补提或有压力。
