中央财经委会议后，部分工业品期货价格涨幅较大，对现货价格表现也有一定带动。
第一阶段上涨（7 月 2 日至 25日）过 程中，多晶硅、焦煤、玻璃、碳酸锂、焦炭等价格涨幅居前，现货价格涨幅不及期货。为抑制投机行为，广期所2、大商所3 等对部分品种涨跌停板幅度、交易保证金标准、交易手续费标准、交易限额、开仓数量进行调整。第二阶段（7 月 26 日至 8月 5日）期货市场回归理性，价格出现一定幅度调整，但现货价格调整幅度有限，部分品种价格逆势回升，期现货价格表 现更为匹配。
“反内卷”大宗商品涨价的带动效应如何？从 7 月制造业 PMI 数据看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 51.5%和 48.3%，分别较上月提升 3.1 和 2.1 个百分点。值得关注的是，7 月制造业 PMI 购进价格指数升幅高于出厂价格指 数，上游行业涨价对中下游行业的带动效应相对有限。分行业看：
原材料相关行业出厂价格变化强于购进价格，利润空间扩大。其中，黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制 品制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业出厂价格明显提升，而购进价格升幅有限；石油加工及炼 焦业购进价格回落，而出厂价格略有提升；化学纤维及橡胶塑料制品业出厂价格降幅不及购进价格。
部分装备制造行业购进价格抬升，出厂价格相对较弱，利润空间承压。其中，专用设备制造业购进价格提升 9.5 个百 分点，而出厂价格微升0.6个百分点；金属制品业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业购进价格分别提升4.8、 3.3、0.9 个百分点，但出厂价格均有回落。
如何看待下半年中国 PPI 的走势？ 从 2023 年以来南华工业品指数与 PPI 环比变化的回归结果出发，南华工业品指数中枢环比（近两个月平均）提升 1%，基 本对应于全部工业品 PPI 环比增速提升 0.092%。截至今年 7 月，南华工业品指数近两个月平均环比升幅达到 2.6%，预计 大宗商品价格对 7 月 PPI 环比增速的带动约 0.3 个百分点，对应 PPI 环比增速从上月的-0.4%回升至-0.1%，同比增速回升 0.1 个百分点至-3.5%。 从期货市场表现看，前期涨幅居前的热门品种远月合约价格仍处高位，大多较活跃合约呈现升水。以上涨前 20 名品种衡 量，截至 2025 年 8 月 5 日，2025 年 12 月远月合约、2026 年 12 月远月合约相对活跃合约的涨跌幅均值分别为 3.2%和 6.4%，南华工业品指数收盘在3679 点。以此相关合约远期溢价外推，预计年末南华工业品指数能够到达 3800 点左右。 展望下半年，中性情形下假设南华工业品指数年末温和回升至 3800 点左右，上游行业价格得以恢复，同时中下游行业价 格保持相对稳定，对应 PPI 新涨价因素在 7 月到 12 月累计提升 0.5 个百分点，而翘尾因素回升贡献 1.6 个百分点，年末 PPI 同比增速合计较 6月的-3.6%提升 2.1个百分点，增速将达到-1.5%。
进一步地，我们做以下两种较为乐观的情形推演： 情景 1：假设“反内卷”向中下游行业纵深推进，大宗商品价格及中下游价格同步回暖，工业品价格中枢回升至今年 3 月份水平，则年末新涨价因素对PPI 的拖累将较 6 月减少 1.3 个百分点，对应年末 PPI 同比增速回升至-0.7%。 情景 2：假设“反内卷”的价格推升效果与上轮供给侧结构性改革相当，2025 年下半年工业品价格的回升能够对标上 轮供给侧结构性改革见效初期的半年（2016 年 3 月至 8 月），对应年末 PPI 新涨价因素的拖累将较 6 月减少 1.85个百 分点，对应年末 PPI 同比增速将达到-0.2%。 总结而言，若“反内卷”对价格回升的推动效果回到今年3月水平，年末PPI同比跌幅能够收窄到-1%以内；若“反内卷” 的价格推升效果接近于上轮供给侧结构性改革，年末 PPI 同比接近于0 值。 2025 年 7 月 30 日中央政治局会议提出“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期……努力完成全年经济社会发展目标任务”， “纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规 范地方招商引资行为”，可见对于经济增长的重视程度依然较高，而在产能治理方面强调“重点行业”。参考上一轮供给侧 结构性改革初期的数据变化，减产和去产能措施在短期内虽有物价推升效果，但对相关行业的工业增加值和固定资产投资 存在一定拖累，当前稳增长政策诉求下，“反内卷”或将更加循序渐进地推行。
