2025H1 乘用车批发、零售增速均保持两位数增长。
2025 年 1-8 月汽车整体板块跑赢沪深 300 指数。2025.1-8 月SW汽车指数涨跌幅为+22.1%，在各板块行业中排名第 10（综合板块不计入行业排序），其中乘用车/货车/客车/零部件分别+8.6%/+25.7%/+4.1%/+28.6%，同期沪深300上涨14.3%。2025 年初以来，乘用车和客车板块跑输沪深300，零部件、货车跑赢沪深 300，零部件大幅跑赢大盘。商用车维度，货车2025 年1-7 月销量为212.1万辆，同比+3.6%，板块 2025 年 1-8 月涨幅达25.7%，主要由于以旧换新政策带动货车更换预期。
2.1、销量：2025H1 乘用车批发、零售增速均保持两位数增长
2025 年上半年，以旧换新政策延续、车企补贴、上海车展等事件带动乘用车更换预期，叠加上半年乘用车出口销量稳健增长（2025 年上半年乘用车出口销量为 257.7 万辆，同比+10.2%），乘用车 2025H1 国内批发保持两位数增长，批发端增速超过零售端，乘用车板块景气度加速上行。2025H1 汽车批发销量同比+11.4%，乘用车表现较好。2025H1 汽车批发销量为1564.8 万辆，同比+11.4%。其中乘用车/客车/货车分别实现销量1352.6/26.5/185.6 万辆，同比分别+12.9%/+4.3%/+2.3%，乘用车、客车和货车板块销量均上升。 2025Q2 汽车批发销量同环比分别+11.6%/+9.5%。2025Q2 汽车批发销量为818.0 万辆，同比+11.6%，环比+9.5%；其中乘用车/客车/货车分别实现销量711.0/14.0/93.0 万辆，同比分别+13.0%/+7.6%/+2.7%，环比分别+10.8%/12.5%/+0.4%。
2025H1 乘用车终端零售量同比+11.2%。2025H1 乘用车终端零售量1104.3万辆，同比+11.2%，以旧换新驱动 2025H1 终端高景气度，同比表现稍弱于批发（同比+11.4%）。 2025Q2 乘用车终端零售量同环比分别+16.1%/+13.2%。2025Q2乘用车终端零售量 586.4 万辆，同比+16.1%，环比+13.2%，2025Q2 终端需求上升，表现强于批发（同环比分别+11.6%/+9.5%）。
2.2、汽车板块营收增长稳健，2025H1/Q2客车营收净利润增速领跑
2025H1 汽车板块归母净利润同比-1.8%，乘用车、货车板块表现相对承压。整体来看，2025 年 H1 汽车行业营收 18723.4 亿元，同比+6.7%，归母净利润747.1 亿元，同比-1.8%。 2025Q2 汽车板块归母净利润同比-9.3%，客车、零部件板块盈利稳健。整体来看，2025Q2 汽车行业营收 10016.8 亿元，同环比分别+8.1%/+15.0%，归母净利润 378.4 亿元，同环比-9.3%/+2.6%。
分板块来看： 1）乘用车 2025Q2 营收高增但盈利承压，个股盈利分化。2025 年H1乘用车板块总营收 9453.8 亿元，同比+9.7%；归母净利润为281.8 亿元，同比-7.9%，其中2025Q2 总营收 5203.2 亿元，同环比+11.2%/+22.4%；归母净利润为138.6亿元，同环比分别-25.4%/-3.2%。2025Q2 乘用车总营收环比表现强于汽车整体（+15.0%），归母净利润环比表现弱于汽车整体（+2.6%），2025Q2 乘用车净利润环比表现相对承压。板块内不同车企业绩分化进一步加剧，其中赛力斯（2025Q2归母净利润 21.9 亿元，同比+56.1%）、海马汽车（2025Q2 归母净利润-0.45亿元，同比减亏）、长城汽车（2025Q2 归母净利润45.9 亿元，同比+19.1%）、北汽蓝谷（2025Q2 归母净利润-13.55 亿元，同比减亏）等车企利润仍实现同比改善；比亚迪（2025Q2 归母净利润 63.6 亿元，同比-29.9%）、上汽集团（2025Q2归母净利润 29.9 亿元，同比-23.5%）、长安汽车（2025Q2 归母净利润9.4亿元，同比-43.9%）、广汽集团（2025Q2 归母净利润-18.1 亿元，同比由盈转亏）等车企业绩承压。 2）客车 2025H1 延续高增长，龙头企业盈利优势进一步凸显。2025年H1客车板块总营收 328.6 亿元，同比+7.2%；归母净利润为21.2 亿元，同比+22.9%，其中 2025Q2 总营收 188.0 亿元，同环比+5.3%/+33.8%；归母净利润为13.1亿元，同环比分别+22.7%/+61.2%。其中宇通客车 2025H1、2025Q2 分别实现归母净利润 19.4 亿元/11.8 亿元，同比分别+15.6%/+16.1%。3）货车 2025H1 营收小幅下滑，2025Q2 利润同比大幅承压。2025年H1货车板块总营收 1396.9 亿元，同比-1.3%；归母净利润为19.5 亿元，同比-38.7%。其中 2025Q2 总营收 713.4 亿元，同环比+2.3%/+4.4%；归母净利润为7.5亿元，同环比分别-51.6%/-37.2%；我们判断由于江淮汽车2025Q2 乘用车亏损，归母净利润下滑至-5.5 亿元导致同期货车板块归母净利润承压。4）零部件收入表现稳健，2025Q2 利润继续增长。2025 年H1 零部件板块总营收 7087.0 亿元，同比+6.9%；归母净利润为 419.5 亿元，同比+4.7%，其中2025Q2 总营收 3666.2 亿元，同环比分别+7.3%/+7.2%；归母净利润为217.1亿元，同环比分别+7.1%/+7.2%。
2025H1 汽车行业延续收入端稳健增长趋势，但盈利端仍承压。2025H1板块营收同比+6.7%，但归母净利润同比-1.8%，反映行业处于价格战与成本压力交织的局面。Q2 单季来看，营收环比+15.0%，但归母净利润同比-9.3%，盈利有所承压，主要源于乘用车板块激烈竞争带来的盈利下滑。乘用车龙头企业分化明显：比亚迪、上汽集团、长安汽车、广汽集团等龙头因降价、产品结构调整而利润下滑，而赛力斯、长城汽车等部分企业依托新品放量与结构优化实现利润正增长。客车板块 2025H1 延续高增长，Q2 单季归母净利润环比+61.2%，表现显著跑赢汽车整体；龙头宇通客车 2025H1 归母净利润实现双位数增长。零部件板块在2025H1 保持稳健，Q2 单季净利润同环比+7.1%/+7.2%，延续持续改善趋势。受益于整车企业需求恢复、海外市场拓展与自主零部件供应链竞争力提升，该板块盈利表现出较强的抗周期性。 我们预计下半年行业仍将围绕“新能源放量+价格博弈”展开，盈利格局的分化可能进一步加剧。
2.3、2025Q2 收入同比正增长公司数量同环比均增加
2025 年 H1 营收同比正增长企业数量同比有所下降，2025 年Q2营收同比正增长企业数量同环比均有所上升。我们统计了截至2025Q2 的283家汽车标的2023 年至今的营收增长情况，并按照增速区间分类：2025 年H1营收正增长的公司数量为 200 家，同比减少 4 家；2025Q2 营收正增长的公司数量为199家，同比增加 15 家，环比增加 9 家。
2.4、2025Q2 利润正增长企业数量同比增加环比减少
2025 年 Q2 归母净利润同比正增长企业数量有所上升。2025Q2归母净利润同比改善的公司数量为 159 家，同比增加 11 家，环比减少4 家。
