化工板块业绩仍然承压。
在周期下行背景下，化工板块业绩虽然继续下滑但速度趋缓。在经历了 2021 年期间 周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分 细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然 2025 年开始各领域 终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2025 年上半年化工 行业整体实现营业收入 3.2 万亿元，同比下滑 5%；归母净利润 1015 亿元，同比下滑 12%。2025 年 2 季度化工整体业绩环比仍然承压，单季度化工行业整体实现营业收入 1.58 万亿元，同比下滑 7.6%，环比下滑 0.3%；归母净利润 484 亿元，同比下滑 19.6%， 环比下滑 8.9%。
我们设定化工上市公司中收入和净利润增速超过 30%为高增长、0-30%为稳定增长、 低于 0 为负增长，得出 2025 年上半年收入实现增长的公司有 266 家，同比增长 4 家， 其中高增长公司 38 家，同比减少 10 家。净利润实现增长的公司有 234 家，同比增长 1 家，其中高速增长的公司 125 家，同比减少 21 家。2025 年上半年实现增长的公司 数量同比变化较小，实现高增长的公司数量同比有所下滑，反映出化工板块仍处于磨 底阶段。
2022-2024 年期间化工板块盈利能力呈现持续下滑的趋势，今年仍然在底部波动。 2025 年上半年行业整体销售毛利率为 15.6%，同比企稳，销售净利率为 3.4%，同比 下滑0.3pct；2025年2季度行业整体销售毛利率为15.5%，同比企稳，环比下滑0.1pct； 销售净利率为 3.3%，同比下滑 0.5pct，环比下滑 0.3pct。期间费用率稳中有增，2025 年上半年化工行业销售费用率为 1.9%，同比提高 0.1pct，管理费用率为 2.4%，同比 提高 0.1pct，研发费用率为 2.6%，同比提高 0.1pct。
化工产品价格指数从 2024 年下半年开始至今呈现出震荡向下的趋势。从上游原料价 格走势来看，以原油为代表的大宗原料价格波动趋势较为一致，自 2025 年 4 月起，国际原油市场开启大幅下跌行情。4 月初，随着特朗普宣布启动所谓“对等关税”政 策，市场对全球经济增长前景的担忧急剧上升，投资者避险情绪显著增强，布伦特原 油期货价格迅速跌破 70 美元/桶重要关口。5 月 3 日，“欧佩克+”会议做出的增产决 定，进一步加剧了市场的恐慌情绪，国际油价再度暴跌。2025 年上半年 CCPI 指数从 年初的 4333 点下跌至 6 月底的 4141 点，下跌幅度为 4.4%，其中 2 季度期间下跌幅 度为 3.8%。截至 2025年 8月 29日 CCPI 价格指数为 4009 点，相比 4 月初下跌了 6.9%。
国内传统需求继续承压，新能源领域需求支撑较强。房地产需求端支撑力度不足新开 工面积仍在回落，2025 年上半年累计新开工面积同比下滑 20%；纺织服装业景气度在 2 季度呈现回升态势，农产品价格中大豆和玉米价格均有明显回升。光伏方面国内新 增累计装机量同比维持高增长，2025 年上半年新增装机容量 212GW，同比增长 107%。
2025 年上半年营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是改性塑料（21.4%）、玻 纤（21.2%）、其他化学原料（19.6%）、民爆用品（17.2%）、磷化工及磷酸盐（13.9%）； 排名后五的子板块依次是石油贸易（-22.5%）、磷肥（-18.9%）、纯碱（-18.3%）、合 成革（-11.3%）、氨纶（-10.6%）。
2025 年上半年归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂 （142.5%）、玻纤（98%）、维纶（97.5%）、农药（92.2%）、其他化学原料（50.2%）； 排名后五的子板块依次是石油贸易（-103%）、粘胶（-82.7%）、纯碱（-73.5%）、其他 橡胶制品（-52.9%）、石油加工（-42.2%）。
2025 年 2 季度营业收入： 同比增速排名前五的子板块依次是民爆用品（18.6%）、改 性塑料（17.7%）、玻纤（17.5%）、磷化工及磷酸盐（15.5%）、粘胶（14.1%）；排名后 五的子板块依次是磷肥（-30.9%）、石油贸易（-27.8%）、纯碱（-20%）、氨纶（-17.4%）、 合成革（-16.1%）。
2025 年 2 季度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是农药（146%）、氟化工 及制冷剂（140.3%）、玻纤（83.2%）、维纶（67.7%）、其他化学原料（44.1%）；排名 后五的子板块依次是石油贸易（-201.7%）、其他橡胶制品（-94.4%）、纯碱（-72.9%）、 粘胶（-66.2%）、石油加工（-58.7%）。
2025 年上半年毛利率：同比提升排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂（10%）、 玻纤（5.5%）、钾肥（5.4%）、石油贸易（3.5%）、氯碱（1.9%）；排名后五的子板块依 次是纯碱（-6.8%）、轮胎（-5.2%）、无机盐（-4.7%）、氮肥（-3.1%）、氨纶（-2.4%）。
2025 年上半年净利率：同比提升排名前五的子板块依次是钾肥（11.6%）、氟化工及 制冷剂（7.4%）、玻纤（4.6%）、维纶（3.2%）、农药（2.9%）；排名后五的子板块依次是纯碱（-6.8%）、轮胎（-4.1%）、无机盐（-3.8%）、氨纶（-3.1%）、其他橡胶制品（-2.7%）。
2025 年 2 季度毛利率：同比提升排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂（9.3%）、 钾肥（6%）、玻纤（5.9%）、磷肥（4.4%）、石油贸易（3.2%）；排名后五的子板块依次 是纯碱（-6%）、无机盐（-6%）、轮胎（-4.9%）、氨纶（-2.5%）、粘胶（-2.4%）。
2025 年 2 季度净利率：同比提升排名前五的子板块依次是钾肥（14.4%）、氟化工及 制冷剂（7.7%）、玻纤（4.9%）、其他化学原料（3.1%）、农药（2.9%）；排名后五的子 板块依次是纯碱（-7.1%）、无机盐（-5.2%）、石油贸易（-4.7%）、其他橡胶制品（-4.7%）、 轮胎（-4.5%）。
从各细分子行业来看，2025 年上半年收入和利润均表现较好的行业有玻纤和氟化工 等，业绩承压的行业有石油贸易、纯碱和氨纶等；2025 年 2 季度业绩增速较高的有 农药、氟化工和玻纤等；业绩承压的行业有石油贸易和纯碱等。2025 年上半年盈利 能力提升明显的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，下滑显著的有纯碱、轮胎和无机盐等； 2025 年 2 季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工、钾肥和玻纤等，下滑明显 的行业是纯碱和无机盐等。2025 年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显， 景气开始承压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到海外加征关税带来的 负面冲击；纯碱则是由于行业供需过剩导致价格持续下跌。景气向好的板块有氟化工、 玻纤和钾肥，其中氟化工在 2 季度进入旺季后需求具备支撑同时供需格局较好，因而 价格出现上涨；玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价，从而实现盈利的底部回 升；钾肥 1 季度受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情，2 季度淡季不淡，在大合同价格大幅上调的背景下，合同签订后整体价格短期调整后迅 速重启上涨通道。
