交投发行回暖驱动收费类业务全面改善。
上半年成交活跃驱动经纪净收入同比高增。2025 年上半年两市股基成交额为 188.8 万亿 元，日均股基成交额为 16,135 亿元，同比+64%。截至 2025 上半年末，测算证券行业股 基佣金率已下降至万分之 1.8，相较 2025Q1 持平，上半年市场成交维持高位驱动券商经 纪净收入大幅提升，42 家上市券商 2025 上半年合计实现经纪净收入 634.54 亿元，同比 +44%，在成交放量、市场活跃下，经纪业务成为行业收入增长的核心驱动业务。
市场成交活跃下代买净收入占比提升。2025 上半年 42 家上市券商合计代买、席位租赁和 代销净收入同比分别+62.5%、-9.2%、+32.7%至 473.08、56.05、54.61 亿元，2025 上 半年成交活跃使得券商代买净收入大幅增长，增长幅度与市场日均股基成交额增速趋于一 致，与此同时代买净收入占经纪业务净收入比重整体提升，42 家上市券商代买净收入占 比同比+8.5pct 至 74.6%。在公募降佣影响下，上市券商席位租赁收入同比普遍下行，呈 现以量补价态势；在权益市场回暖下，2025 上半年权益型基金新发同比+118.1%，券商 代销业务也有所回暖，带动上市券商代销收入同比高增。
市场成交活跃下代买净收入占比提升。2025 上半年 42 家上市券商合计代买、席位租赁和 代销净收入同比分别+62.5%、-9.2%、+32.7%至 473.08、56.05、54.61 亿元，2025 上 半年成交活跃使得券商代买净收入大幅增长，增长幅度与市场日均股基成交额增速趋于一 致，与此同时代买净收入占经纪业务净收入比重整体提升，42 家上市券商代买净收入占 比同比+8.5pct 至 74.6%。在公募降佣影响下，上市券商席位租赁收入同比普遍下行，呈 现以量补价态势；在权益市场回暖下，2025 上半年权益型基金新发同比+118.1%，券商 代销业务也有所回暖，带动上市券商代销收入同比高增。
券商大资管业务整体保持温和增长，行业呈现一定分化。2025 上半年 42 家券商大资管收 入同比+3.9%至242.58亿元，其中资产管理净收入和基金管理净收入分别同比-0.5%、+6.9% 至 94.68、147.90 亿元，基金管理净收入占比由 59.3%提升至 61.0%。券商资管净收入分 化较大，头部券商资管净收入大多同比正增，如华泰证券、国泰海通、招商证券、中信证 券分别实现增速 43.9%、34.2%、29.3%和 10.8%，但也有部分券商如国信证券受资管规 模收缩影响净收入同比下降。2025 年 5 月《推动公募基金高质量发展行动方案》出台， 公募基金行业正加速从“重规模”向“重回报”转型，迎来重要的发展转折点，低利率环 境下各类资金均有旺盛的资产配置需求，券商资管和公募基金业务仍为券商值得布局并发 力的业务方向。
2025 上半年券商资管规模整体企稳。截至 2025 上半年末，证券行业资管总规模为 61,427 亿元，较年初小幅增长 0.7%，其中定向资管、集合资管规模分别为 24,343、30,866 亿元， 较年初分别-5.3%、+6.6%。资管新规以来通道类定向资管规模持续压降；主动投资的集 合资管规模于二季度小幅增长，集合资管以固收为主要投资方向，因此与债市表现相关度 较高。券商资管规模整体企稳表征资管新规对该项业务的影响已基本消退，公募化趋势下 投研能力、主动管理能力对券商资管业务的开展变得更为重要。
资管规模回升，专项资管规模扩张成为主要增量来源。以披露资管数据的样本券商为例， 2025 上半年样本券商资管受托本金合计较年初+1.6%至 41,364 亿元，其中集合、单一、 专项资管受托本金分别较年初-1.4%、-0.7%、+5.9%至 12,719、17,608、7,259 亿元，集合、单一资管规模有所萎缩，专项资管规模呈现相对明显扩张。分公司来看，大部分券商 专项资管受托本金较年初有所提升，如广发证券、方正证券专项资管受托本金较年初分别 增加 39.5%、20.7%。预计未来以主动管理为特色的集合资管以及协同投行的专项资管规 模或持续提升，行业整体结构优化趋势将进一步强化。
券商参控股公募基金利润贡献出现一定下滑。上半年券商整体净利润在经纪、自营业务的 带动下同比明显增长，但公募基金板块的利润贡献占比有所下降，尤其对于以资管业务为 特色和优势的券商影响更为突出，如长城证券、东方证券，公募利润贡献同比分别-17.15、 -6.66pct。从绝对值来看，样本券商公募基金利润整体仍保持正增长，公募业务依然是资 管板块的重要利润来源；《公募基金高质量发展行动方案》将重塑行业生态，关注后续相 关细则落地情况。
投行业务有所回暖，港股市场成为增量亮点。2025 年上半年投行业务呈现明显回暖态势， A 股 IPO、再融资、债权累计融资规模同比分别+15.0%、+46.3%、+25.2%至 374、2,055 （剔除四大行定增）、74,897 亿元，尤其再融资节奏明显加快。同时在政策鼓励内地龙头 企业赴港上市背景下，港股股权融资规模大幅增长，上半年 IPO 和再融资同比分别+705%、 +210%至 1,089、1,437 亿元。A+H 股市场股权融资双重修复背景下，大部分券商投行净 收入同比上升，头部券商修复更为明显，如中信证券、中金公司、华泰证券等以投行为发 展优势的券商，投行净收入同比增速分别为+20.9%、+30.2%、+25.4%。
行业马太效应加速强化，预计未来行业格局将进一步走向集中。2025 上半年 IPO 规模前 三名为中信建投、国泰海通、中信证券，对应市占率为 23.6%、9.4%和 9.1%，行业 IPO 规模 CR5 合计市占率为 58.1%，较 24 年+2.5pct，行业格局仍处于高度集中状态。从“315 新政”压实中介机构责任，到新“国九条”建立中介机构“黑名单”制度强化扶优限劣，再到国 务院规范中介机构 IPO 服务规定的落地，A 股 IPO 市场的监管体系持续完善。在此背景 下，具备优质项目资源、专业定价能力和完善风控体系的头部投行机构，或将进一步扩大 市场份额，预计投行格局将进一步走向集中。另外 2024 年以来，政策层面对于并购重组 的支持力度不断加大，“新国九条”、“科创板八条”以及“并购六条”等政策持续落地， 2025 年 5 月《上市公司重大资产重组管理办法》修订，进一步推动并购重组市场扩容， 券商作为中介机构预计将持续受益。
