国内储能装机招标火热，欧洲去库完成，美国抢装现象明显。
25H1 国内储能因抢装同比高增，招标高增支撑未来装机。根据 CNESA，25H1 国内储能 新增装机量达 23.03GW/56.12GWh，同比均+68%/+68%，受到“136 号文”政策抢装影响。 根据储能与电力市场， 25H1 招标规模达到 45.08GW/176.59GWh ，同比 +98.85%/+180.57%，市场招标热度维持强势，未来随着各地容量电价/补偿、现货市场等 陆续推进，未来储能装机量存在较强支撑。
25H1 中标均价继续下行，系统集成厂商盈利或承压。根据储能与电力市场，25 年 6 月储 能 2h EPC 中标均价达 1.04 元/Wh，较 24 年 12 月下滑 16.05%，6 月 2h 储能系统中标均 价达 0.64 元/Wh，较 24 年 12 月下滑 7.77%。从除电池包外的储能系统价格来看，6 月价 格下降至 0.17 元/Wh，较 24 年 12 月下滑 2.35%，我们认为储能系统竞争存在加剧倾向， 储能系统集成厂商盈利或承压。
25H1 浙江与江苏工商储备案规模同比高增，未来装机量存在较强支撑。根据能源电力说数 据，25H1 浙江省和广东省分别新增备案 4.05/2.57GWh，同比+29.6%/+47.71%。两省的 工商储备案规模都有较明显的同比增幅，未来装机或有较强支撑。
25H1 美国储能迎来抢装，未来需关注贸易政策与 IRA 政策风险。根据 EIA 统计，25H1 美 国储能新增装机规模 5.91GW/18.85GWh，同比+32%/+45%，主要系关税预期下抢装影响。 计划装机数据方面，截至6月末，美国储能计划装机规模达65.1GW，较24年底增长7.45%， 其中在建规模达 19.36GW，计划装机规模或支撑未来装机。“大而美”法案落地保证美国 大储 ITC 持续性，26 年开始实行的本土化占比要求或导致抢装，但 25 年底前开工的项目 可豁免本土化占比要求，我们预计 25-26 年美国储能装机存在支撑，有望实现同比快速增 长，此后美国储能装机维持稳定增长。
欧洲户储去库已经完成，但终端需求仍暂时承压。欧洲户储库存去化已完成，据 ISEA & RWTH，德国 25H1 储能新增装机 2881.8MWh，同比-1.47%，同比仍有下滑，主要系户储 终端需求仍较弱，工商储未起量，而德国大储需求表现亮眼。
25H1 逆变器出口额同比+7.6%，需求向好。25 年 1-6 月我国逆变器出口额累计 306 亿， 同比+7.6%，需求同比有所增长，25 年 1-6 月出口数量累计 2645.9 万台，同比+5.1%。各 地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，我们认为逆变器长期需求增长确 定性较强。
25H1 出口至欧洲逆变器金额同比基本持平，我们预计后续工商储贡献增量。我国 25H1 出 口至欧洲逆变器金额达 117.3 亿元，同比+2.7%，同比小幅增长。欧洲工商储今年以来销量 有较高增长，主要系动态电价机制逐步推广，使得工商业电价峰谷价差套利盈利模式可行， 叠加可以部分国家推出补贴，工商储参与辅助服务获得收益，工商储投资回报率提升，我 们预计工商储为欧洲储能贡献增量。
智利 7 月起电价调涨，光储需求有望释放。25 年 1-6 月中国出口至智利金额累计达 1.8 亿 元，同比+69.3%。7 月 1 日，智利对全国电价进行上调，全国平均涨幅达 7.1%，随着此前 签署项目或逐步分批发货，电价上行驱动需求，未来需求向好。
澳大利亚 7 月起电价调涨+户储补贴落地，未来需求支撑较强。25 年 1-6 月中国至澳大利 亚累计出口额达 9.2 亿元，同比+7.3%。7 月 1 日起，澳洲数家电力公司和运营商上调家庭 电价，涨幅最高达 13.5%，电价上行有望刺激家用光储需求；此外，7 月 1 日起澳大利亚 启动高达 23 亿澳元的“家用电池降价计划”，安装储能的居民有望获得至高 372 澳元/度电 的补贴，我们认为补贴将有助于户储需求的释放。
东南亚各地夏季期间缺电严重，需求季节性增长显著。25H1 我国出口至东南亚 11 国逆变 器金额 27.29 亿元，同比+63.6%，其中出口至菲律宾 6.47 亿元，同比+87.9%。马尼拉电 力公司宣布七月份电价每千瓦时上涨 0.49 比索，主要系油价上升及比索贬值导致的发电成 本上升，有望刺激需求。印尼政府提出了一项“村级合作社百万光伏计划”，计划包含 80GW 分布式光伏装机及配套的 320GWh 储能，以及 20GW 集中式光伏电站建设。印尼作为世界 上最大的群岛国家，岛屿多且互相分离，缺乏稳定的电力供应，光储建设成为提供可靠稳 定电力供应的刚需，当地光照资源优渥，发展光储潜力较大。
25H1 储能板块营收同比高增。25H1 国内储能抢装，欧洲户储去库完成且大储工商储起量， 美国储能存在抢出口，新兴市场储能相继起量，25H1 逆变器&PCS 板块主要公司实现营业 收入 638.7 亿元，同比增长 30.8%，增速较 24 年显著回升。
25H1 归母同比大幅增长，增速高于营收增速。25H1 逆变器&PCS 板块归母净利润 103.0 亿元，同比+45.2%，主要系国内大储抢装+美国大储抢出口+此前海外订单确收影响。
盈利能力稳中有升。25H1 逆变器&PCS 板块销售毛/净利率分别为 32.77%/16.34%，同比 +1.23/+1.55pct，主要系全球储能需求高增，国内企业陆续出海开辟增量。
应收账款与营收小幅提升。25H1 行业主要逆变器&PCS 公司应收账款规模达到 387.58 亿 元，相比 24 年底提升 3.2%，存货规模达到 389.10 亿元，相比 24 年底提升 2.4%，主要系 跟随营收稳定增长且为下半年旺季备货。
