环保行业整体表现相对稳健，细分板块走出分化行情。
2025 年上半年，环保行业营收整体实现小幅增长。2025 年上半年，环保行业整 体营业总收入实现 1736.99 亿元，同比增长 1.22%，2025 年二季度实现 916.25 亿元，同比基本持平，环比一季度增长 11.64%；环保行业整体归母净利润实现 157.84 亿元，同比下降 3.75%，主要受二季度影响，二季度实现 74.77 亿元， 同比下降 11.51%，环比一季度下降 9.99%。
行业毛利率水平基本稳定，净利率微降。2025 年上半年，环保行业整体毛利率 36.43%，基本保持稳定，部分企业通过精细化管理和成本控制实现毛利率提 升；环保行业整体净利率 9.84%，较 2024 年上半年下滑 0.47pct，主要受信用 减值损失、所得税增加等因素影响。
行业经营性现金流净额总体改善，投资性现金流净流出增加。2025 年上半年， 环保行业整体经营性现金流净额实现 129.33 亿元，同比增长 18.68%，改善明显；投资性现金流净流出 329.88 亿元，较 2024 年上半年流出增加，主要是部 分企业项目投资支出增加。
2.1 固废治理板块
固废治理板块业绩表现稳健。2025 年上半年，固废治理板块整体营业收入实现 750.38 亿元，同比增长 2.95%，高于环保行业整体，二季度实现 391.11 亿元， 同比下滑，环比一季度增长 8.86%；2025 年上半年，固废治理板块整体归母净 利润实现 77.70 亿元，同比下滑 3.15%，主要受二季度拖累，二季度实现 38.09 亿元，同比下降 12.83%。
毛利率略有下滑，净利率基本保持稳定。2025 年上半年，受行业竞争加剧、成 本持续攀升、部分项目运营效率不高影响，固废治理板块毛利率 32.24%，同比 2024 年上半年下滑 1.04pct，净利率 11.12%，基本保持稳定。
应收账款增速下滑。2025 年上半年，固废治理板块应收账款 635.85 亿元，同比 增长 16.48%，近三年来应收账款增速持续下降。
政策推进固废治理行业进一步发展。2025 年的政府工作报告提出协同推进降碳 减污扩绿增长，统筹产业结构调整、污染治理、生态保护等工作任务。2025 年 1 月，生态环境部出台实施《“无废城市”建设进展评价办法》，进一步推动了固 废资源化率目标提升。2025 年 6 月，生态环境部联合最高人民法院等 8 部门印 发了《全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动方案（2025—2027 年）》，以非 法倾倒填埋危险废物、工业固体废物等固体废物和非法拆解报废机动车、废弃 电子产品等废弃设备及消费品为重点开展专项整治行动。固废治理行业利好政 策持续释放，监管效能不断提升。
当前国内固废治理行业处于竞争加剧、产能过剩的局面，根据生态环境部数 据，截至 2023 年底，全国危废集中处置能力达到每年约 2.1 亿吨，而 2024 年 全年危废产生量仅为 1.3 亿吨，处置能力高于产生量。部分头部公司通过资源 化与协同处理提升运营效率，例如中科环保通过供热改造提升垃圾发电项目利 润率，三峰环境等积极拓展海外市场。预计在政策推动下，资源化与协同处理 将继续引领固废处理行业向低碳化、高值化转型，成为行业突破同质化竞争、 提升盈利能力的战略方向。
2.2 水务及水处理板块
营收表现稳健，利润有所改善。2025 年上半年，水务及水处理板块整体营业收 入实现 554.98 亿元，同比微降 1.63%，二季度同比增长 0.65%，环比一季度增 长 14.04%，表现稳健；得益于“供水一盘棋、厂网一体化”业务带动及水价改 革的稳步推进，水务及水处理板块盈利能力改善，2025 年上半年归母净利润实 现 67.69 亿元，同比增长 3.18%，高于环保行业整体，二季度实现 33.20 亿元， 同比增长 4.04%。
毛利率及净利率均有提升。2025 年上半年，水务及水处理板块盈利能力有所改 善，毛利率 48.80%，同比 2024 年上半年提升 0.19pct，净利率 13.30%，同比 2024 年上半年提升 0.40pct。
应收账款增速下滑。2025 年上半年，水务及水处理板块应收账款 937.02 亿元， 同比增长 14.90%，增速有所下降，回款能力改善进一步提升经营性现金流，支 撑公司经营。
水价改革推动水务行业盈利提升。2025 年上半年，全国范围内水价市场化改革 加速推进，广东、江苏、湖北、安徽等多个省市陆续实施了水价调整方案。深 圳市将自来水综合价格由 3.449 元/立方米调整为 3.8991 元/立方米，涨幅 13%；南京市居民用水第一阶梯价格从 1.42 元/立方米涨至 1.80 元/立方米，涨 幅达 27%；广州市中心城区平均供水价格从 2.53 元/立方米涨至 3.4 元/立方 米，涨幅 34%。 水价改革深化的趋势预计将持续。多项政策支持将继续推动水价市场化进程， 国家发改委和市场监督管理总局发布的《中华人民共和国价格法修正草案（征 求意见稿）》提出政府定价从定水平向定机制转变，强化成本监审作为政府制定 价格的重要程序。更多城市有望加入水价调整行列，推动全国性水价调涨进入 新阶段，带动水务行业迎来价值重估机遇。
2.3 环保设备
营业收入有所增长，利润略有下滑。2025 年上半年，环保设备板块整体营业收 入实现 299.69 亿元，同比增长 3.28%，二季度同比增长 1.92%，环比一季度增 长 14.12%；2025 年上半年归母净利润实现 15.70 亿元，同比下降 1.79%，二季 度实现 7.23 亿元，同比下降 24.20%。
应收账款负增长，回款能力改善显著。2025 年上半年，环保设备板块应收账款 267.62 亿元，同比下降 3.43%，扭增为降，回款能力显著改善，主要得益于 2025 年国家逾 12 万亿元的化债资金优先清偿存量设备欠款，同时，《保障中小 企业款项支付条例》的强制约束显著缩短了政府支付设备采购款的周期，环保 设备板块现金流加速修复。
无人环卫走向商业化、规模化应用。环卫行业面临日益严重的人力资源危机， 全国环卫工人中老龄化占比提升，而 70 后群体的从业意愿不足，人力缺口持续 扩大。这种结构性矛盾催生无人环卫设备，“环境司南”监测显示，2025 年上半 年全国无人驾驶环卫设备采购量达 648 台（辆），其中已完成开标 453 台 （辆），全国开标的无人环卫试点项目成交年化金额 27.9 亿元，合同总额 70.3 亿元，市场落地进程持续加快。预计在政策支持、技术进步和市场需求的多重 驱动下，无人环卫将从试点示范逐步走向常态化、规模化应用，推动环境生态 产业运营行业实现从“人力密集型”向“技术密集型”变革。
2.4 大气治理
行业竞争加剧，业绩有所承压。2025 年上半年，大气治理板块整体营业收入实 现 39.42 亿元，同比下降 2.52%，二季度实现 21.19 亿元，同比下降 9.93%； 2025 年上半年归母净利润实现 0.30 亿元，同比下降 68.52%，主要是个别企业 亏损较大。
应收账款同比增速有所提升，但整体维持低位。2025 年上半年，大气治理板块 应收账款 48.93 亿元，同比增长 3.04%，增速有所提升，但低于环保行业整体， 增速维持低位。
结构性分化明显，政策奠定长期增长基础。随着火电行业超低排放改造基本完 成，传统电力烟气治理市场增量空间收窄，2025 年涉气、涉水重点行业、重点 领域持续推进主要污染物总量减排，非电行业如钢铁、水泥、化工等领域的减 排需求持续释放，成为大气治理的核心增长动力。同时，2025 年发布的《空气 质量持续改善行动计划》明确提出到 2030 年地级及以上城市 PM2.5 年均浓度较 2020 年下降超两成的目标，为行业创造了长期稳定的市场需求。
