基建板块加速下滑、房建板块权重股企 稳，国际&化学工程延续景气。
25H1业绩承压，归母净利同比下滑6.7%，25Q2呈下滑态势，归母净利同比下滑4.6%。 根据iFinD，25H1SW建筑板块营业收入39709亿元，同比-5.9%，25Q2单季度营业 收入20323亿元，同比-5.61%。25H1建筑行业归母净利润914.8亿元，同比-6.7%， 25Q2单季度归母净利润454.5亿元，同比-4.6%。25H1建筑板块收入及业绩整体承 压，基建资金到位率低叠加地产景气度较低，25H1，狭义基建投资同比增速4.6%， 房地产开发投资同比-11.2%。2025年以来，下游整体需求偏弱叠加资金到位率提升 缓慢，业绩增速暂未提升。
25H1建筑行业面临收入确认放缓和毛利率降低双重压力，业绩继续承压。25H1建筑 行业毛利率10.0%，同比-0.15pct，25Q2单季度毛利率10.8%，同比降低0.2pct；25H1 期 间 费 用 率 为 5.70% ，同比 -0.03pct ， 其 中 管 理 / 财 务 / 销 售 费 用 率 分 别 +0.02/+0.03/+0.02pct。25Q2单季度期间费用率为5.89%，同比-0.05pct，其中管理 /财务/销售费用率分别+0.01/+0.02/+0.02pct。25H1资产/信用减值损失达64.3/197.9 亿元，同比少损失32.3/14.1亿元，减值损失率0.66%，同比-0.07pct。此外，25Q2单 季度资产/信用减值损失达53.8/205.3亿元，同比-28.4/+5.2亿元，减值损失率1.27%， 同比-0.04pct。
25H1资产及信用减值损失和减值损失率同比下降，归母和扣非净利润同比下降。 25H1，建筑行业营业收入39709亿元，同比-5.9%；归母净利润914.8亿元，同比-6.7%； 扣非净利润802亿元，同比-10.6%；毛利率10.0%，同比-0.2pct；归母净利率2.3%， 同比基本不变；扣非净利率2.0%，同比-0.1pct。期间费用率5.70%，同比+0.03pct， 其中，管理费用率2.30%，同比+0.02pct；研发费用率2.04%，同比-0.05pct；财务 费用率0.88%，同比+0.03pct；销售费用率0.47%，同比+0.02pct。资产及信用减值 损失262.2亿元，同比-15.1%。投资收益48.9亿元，同比+60.0%。25Q2，营业收入 20323亿元，同比-5.6%；归母净利润454.4亿元，同比-4.6%；毛利率10.8%，同比 -0.3pct；归母净利率2.2%，同比基本不变。
25Q2经营性现金流好转，自由现金流流入减少。经营性现金流方面，25H1建筑行业 经营性现金流流出4971亿元，同比少流出204亿元。25Q2单季度经营性现金流流出 529亿元，同比少流出257.6亿元。自由现金流方面，25H1建筑行业自由现金流流入 318.6亿元，同比多流入391.8亿元。25Q2单季度自由现金流流入1006.0亿元，同比 少流入623.4亿元。随着化债政策推进，建筑央企及地方国企主动收缩报表（减少投 资类项目的建设，整体收入规模下滑），经营性现金流同比实现改善。2025年初以 来，地方化债相关政策积极推进，新增地方专项债及特殊再融资债发行加速（25H1 发行了约1.8万亿元特殊再融资专项债），继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。8月20日国务院办公厅转发财政部《关于规范政府 和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》的通知，旨在规范政府和社会资 本合作（PPP）存量项目建设和运营，建筑企业现金流有望进一步好转。
25H1和25Q2收现比和付现比均同比提升，25上半年末负债率略有上升。从现金流 量表看，25H1建筑行业经营活动产生的现金流净额-4971亿元，同比+205亿元；收 现比95.2%，同比+6.6pct；付现比107.0%，同比+7.6pct。25Q2建筑行业收现比86.7%， 同比+11.7pct；付现比90.7%，同比+14.0pct。从资产负债表看，25H1建筑行业负债 率77.5%，同比+0.7pct；两金70709亿元，同比+8.76%；两金为应收账款（含应收 票据及合同资产）及存货，两金占流动资产比例69.43%，同比+0.06pct；长期应收 款10800亿元，同比+24.41%；长期应收款占流动资产比例10.6%，同比+1.34ct。
