预加工食品板块整体在25H1板块毛利率为23.4%，同比-1.3pcts。销售费用率8.3%，同比-0.1pcts。
收入端：酒企降速纾压，25Q2报表业绩出清
2025H1白酒板块实现营业总收入合计2165.78亿元，同比-1.11%，归母净利润合计945.60亿元，同比-1.17%。2025年二季度，白 酒板块营业总收入和归母净利润分别下降4.93%、7.51%，环比增速下滑。2025年以来白酒持续供需矛盾突出，尤其二季度受到政 策面变化中高端白酒消费大幅收缩，主流白酒产品价格松动，白酒企业积极顺应市场，主动为市场纾困，降低业绩增速。另一方面， 逆周期考验公司品牌力和运营水平，优秀龙头企业业绩下滑幅度低于行业平均，市场集中度仍在进一步提升。从集中度层面看，按营 收规模计，TOP5企业（指茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河，下同）2025年上半年共计实现营收1990.79亿元，较2024年上半 年的1951.06亿元增加了39.73亿元，同比增长2.04%。TOP5企业营收在规上白酒企业总营收中的占比，也从2024年上半年的 59.05%提升至2025年上半年的60.25%。头部酒企集中度持续提升，分化也进一步加剧。
2025H1收入增速来看，高端（+6.17%）>次高端（-0.02%）>三四型（-13.55%）>三四线白酒（-19.55%）。高端酒茅台品牌 韧性强，持续优化产品结构和投放节奏实现稳健增长，五粮液设立经销商平台公司提升业绩承载力，而老窖主动减量保持国窖价格相 对坚挺。次高端方面，整体动销表现仍不理想，汾酒凭借大单品优势和大力腰部收入相对稳健，舍得业绩出清较早收入降幅收缩，而 水井、酒鬼业绩大幅下滑。区域龙头，业绩出清力度最大，苏酒、徽酒龙头业绩均较大幅度收缩。三四线白酒增长相对较弱，酒企之 间增长分化明显，金徽酒整体表现较好展现较强势能，老白干相对平稳。2025Q2收入增速来看，高端（+3.45%）>次高端（-5.44%）>三四线白酒（-16.03%）>区域龙头（-31.76%） 。
毛利率：产品结构调整，25Q2各价位毛利率小幅下降
25H1白酒行业毛利率81.43%，同比变动+0.26pct，25Q2板块毛利率81.44%，同比+0.13pcts，核心原因是高端龙头集中度提升带 动毛利率小幅提升，而不同价格带毛利率小幅松动。 分价格带看，高端酒企持续拓宽发力价格带，五粮液1618、低度五粮液、五粮春等产品在宴席市场表现出色，老窖特曲60版、大曲 等产品增速较快。次高端，汾酒、舍得等加大腰部产品的推广力度；区域龙头，结构升级趋势放缓，整体毛利率下降。 2025H1，高端白酒行业毛利率86.20%，同比变动-0.46pct；次高端白酒行业毛利率75.60%，同比变动-0.40pct ；区域地产龙头毛 利率76.36%，同比变动-0.26pct；三四线白酒行业毛利率55.42%，同比变动+0.50pct。 2025Q2，高端白酒毛利率86.28%，同比变动-0.19pct；次高端白酒毛利率70.51%，同比变动-3.45pct；区域地产龙头毛利率 75.67%，同比变动-0.34pct。三四线白酒毛利率54.68%，同比变动-1.44pct。
利润端：毛利率下降与费用增加影响盈利能力
2025年上半年，白酒上市公司板块归母净利润同比下降1.18%，行业动销持续承压，产品结构下移，促销费用增加且刚性费用 较多，利润下滑幅度略高于收入。2025Q2，白酒板块重点上市公司归母净利润同比下降7.1%。二季度中高端动销严重承压，酒企重点发力中低档价位，加大市 场促销提升动销和缓解渠道压力，下滑幅度相对较大。 上半年，TOP5企业2025年上半年录得净利润854.07亿元，同比2024年上半年的851.38亿元微增2.69亿元，在21家白酒上市 企业的净利润总额中占比89.95%，而这一占比在2024年上半年为88.43%。行业利润向头部企业集中的趋势进一步凸显。
机构持仓情况
从基金持仓角度来看，截至2025Q2，1）古井贡酒的基金持股比例最高，达到18.49%，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子 窖等超10%；2）从变动角度来看，2025Q2大部分酒企基金持仓占流通股比例环比均有所提升。
北上资金角度，截至2025Q2，1）贵州茅台的持仓比例依然是行业中领先；2）从变动角度来看，仅山西汾酒北上资金占比同 比、环比均实现提升。
收入利润：餐饮需求仍较疲弱，Q2营收表现小幅回升
预加工食品板块25H1营收216.1亿元，同比-0.54%，板块净利润16.2亿元，同比-9.44%;其中，25Q2板块营收为111.3亿元，同比 +2.12%，板块净利润8.1亿元，同比-16.07%。一方面餐饮需求仍较弱，Q1受到春节备货周期影响，Q2政策面有一定冲击，环比 表现回暖相对较慢。另一方面，企业积极拓展C端市场，拥抱渠道变革趋势，积极布局新零售渠道。但是，餐饮供应链企业成本压 力有所提升，且下游压价和价格竞争激烈，利润端表现承压。
分公司来看，立高持续受益于山姆新品及稀奶油放量，产线责任制提升费效比，成本压力较大背景下利润表现亮眼。安井Q2受益于 龙虾品类价格上涨带动整体收入增速环比回升，针对餐饮市场消费疲软，公司拥抱商超定制化，研发推出BC兼顾的产品，持续挖掘 市场空间。
销售与毛利：费投保持平稳，毛利受成本与价格竞争影响
预加工食品板块整体在25H1板块毛利率为23.4%，同比-1.3pcts。销售费用率8.3%，同比-0.1pcts。管理费用率4.4%，同比0.1pcts。净利率7.49%，同比-0.74pcts。上半年，板块费用率整体保持相对稳定，影响盈利主要因素为毛利率，一方面油脂、龙 虾、鲜鱼等原材料价格上涨，成本端有所承压；另一方面，下游餐饮需求疲软，对餐供企业压价，行业价格竞争相对激烈，毛利率 水平相对下降。
其中2025年二季度，预加工食品板块整体板块毛利率为23.0%，同比-1.9pcts。销售费用率7.9%，同比-0.1pcts。管理费用率4.6% ，同比-0.2pcts。净利率7.31%，同比-1.54pcts。
机构持仓情况：板块持仓25Q2环比有所提升
分个股来看，2025Q2预加工板块机构持仓占流通股比例最高的是安井食品以及立高食品，持仓占比分别为17.7%以及21.9%，同比均有所提升 ，分别提升1.01pcts、8.74pcts。
收入利润：收入保持稳定，各公司表现分化
啤酒板块25H1营收686.1亿元，同比+0.55%，板块净利润127.1亿元，同比+14.81%。收入端受消费大环境影响，啤酒行业价格提 升缓慢，销量逐年萎缩，上半年收入在去年下滑的低基数下保持正增长。利润端各龙头企业在行业下行期致力于降本增效，严格控 制各项费用，经营效率有所提升。
分公司来看，燕京、珠江和华润表现出色。燕京持续改革发力，高端产品U8快速起量，公司收入保持高个位数增长同时，利润大增 45%。珠江啤酒深耕广东，区域高端化表现有力，上半年收入和利润分别增长7%和23%。华润啤酒白酒业务调整渐进尾声，啤酒主 业保持稳定，以喜力为代表的高端品继续保持较快增长，公司上半年利润增长23%。
销售与毛利：毛利率有所提升，费用投放效率增强
2025 年上半年，啤酒板块整体业绩表现良好，毛利率、净利率上升，销售费用率下降，管理费用率上升。啤酒板块整体在25H1毛 利率为47.2%，同比+2.2pcts。销售费用率13.7%，同比-0.7pcts。管理费用率6.0%，同比+0.4pcts。净利率20.1%，同比 +2.2pcts。上半年，板块费用率整体下行，销售费用率降低主要源于企业降本增效，增强费用投入规划和效果反馈。如华润啤酒推 行 “精简、精益、精细” 策略，青岛啤酒加强费用投放效率，使得销售费用率下降。毛利率受包括大麦在内的主要原材料价格走低 的影响被动上升。如重庆啤酒 2025 年上半年毛利率提升，主要系大麦等大宗原材料采购成本下降。青岛啤酒 2025 年上半年千升 酒营业成本同比下降 3.7%，也主要得益于原材料成本下行。另外，产品结构升级也对毛利率提升有所帮助，以青岛啤酒为例， 2025 年上半年其实现产品销量 473.2 万千升，同比增长 2.3%，青岛主品牌实现销量 271.3 万千升，同比增长 3.9%，其中中高端 以上产品销量 199.2 万千升，同比增长 5.1%，中高端以上销量占比同比提升 1.1 个百分点至 42.1%，产品结构提升推动了毛利率 的提高。
