25Q2 全 A 盈利增幅收窄，收入端保持改善。
截至8月30日上午，A股上市公司业绩披露率99.9%，根据一致可比口径和整体法测算，全A 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2%，非金融石油石化 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度净利润增速依次为 -50.2%/4.5%/-0.1%。上半年全 A/金融/非金融净利润累计增速分别为 2.3%/4.2%/0.8%。 25 年中报 A 股盈利增速放缓主要因为：1）多数行业存在供需错配，PPI 持续负增，价格下行拖累企业盈利，汽车、 纺服等行业仍存在以价换量现象，收入改善但盈利承压；2）有效需求仍然不足，地产、投资端表现疲软，建材、化 工、钢铁、石油石化等资源品领域盈利走弱拖累整体表现；3）受居民收入预期不确定性、“禁酒令”等阶段性影响， 消费服务领域盈利普遍放缓。 值得关注的是：1）此前对盈利拖累较大的电力设备和地产等领域盈利有所改善，对整体 A 股的拖累作用减弱；2） AI 基建提速，算力需求旺盛，TMT 板块盈利较高增长驱动全 A 向上修复；3）市场交投活跃，指数屡创新高，金融板 块盈利形成正向支撑，军工、电新等行业也有较大贡献。同时考虑到下半年“反内卷”的持续推进，价格有望止跌回 暖，或驱动盈利平稳修复。
金融板块 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度净利润增速依次为 12.6%/2.9%/5.6%。 净息差改善，银行业绩回暖，2025Q1/Q2 单季度利润同比增速为-1.1%/2.9%；股市交投活跃，资产投资收益上行， 低基数效应下，非银板块业绩较高增长，2025Q1/Q2 单季度利润同比增速为 19.9%/15.3%。 地产销售疲软、价格仍然负增，地产板块盈利降幅收窄，但仍然偏弱，2025Q1/Q2 单季度利润同比增速为-246.6%和 -117.2%，对整体 A 股业绩造成一定拖累。
2025Q2全部 A股/非金融A 股/非金融石油石化ROE(TTM)为 7.5%/6.4%/6.3%，相比 2025Q1变动-0.1%/-0.1%/-0.1%。 非金融石油石化 ROE 小幅下降： 销售净利润小幅上行 ； 总资产周转率持续下行；资产杠杆率上行。
销售净利率：费用占比下行，支撑销售净利率略有提高
2025Q2 和 2025Q1 非金融石油石化销售净利率 TTM 分别为 4.65%、4.64%。毛利率小幅回暖，收入端改善为毛利 率提升创造空间。管理费用占收入比例边际上行，处于较高水平，但销售费用、财务费用占收入比重均下行，对净利 率提升形成支撑。
毛利率：美容护理、食品饮料、传媒等毛利率居前
一级行业中毛利率居前的行业主要有美容护理、食品饮料、医药生物、传媒、煤炭、通信等；毛利率靠后的有钢铁、 交通运输、建筑装饰、有色金属、农林牧渔。 2025Q2 毛利率相比 2025Q1 出现明显提升的行业主要有地产链（建筑材料、钢铁、房地产）、TMT（传媒、电子）、机械、医药等。 毛利率明显弱化的有纺织服饰、煤炭、计算机、社会服务、食品饮料等行业。
净利率：改善居前行业多为 TMT 和部分中高端制造业
需求改善或供给优化的行业如传媒、通信、计算机、机械、国防军工、建筑材料、钢铁、电力设备等，其净利率 TTM 均有明显改善。 2025Q2 净利率居前的行业主要为食品饮料、煤炭、公用事业、通信、家电、美容护理等。而 2025Q2 净利率相比 2025Q1 出现明显提升的行业主要为建筑材料、传媒、电力设备、机械、钢铁等；净利率明显弱化的有房地产、煤炭、美容护 理、轻工制造、环保、食品饮料等。
总资产周转率：持续下行，总资产增速提升
非金融石油石化总资产周转率 TTM 由 2025Q1 的 56.9%下降至 2025Q2 的 56.3%。由于前期投放的产能逐渐转固， 固定资产增速上行，带动非金融石油石化总资产增速上行；同时收入端受需求缓慢修复影响，增幅扩大，但收入增速 仍低于总资产增速，使得企业总资产周转率仍在下降。后续有待收入端的进一步改善。
杠杆率：略有上行
2025Q1/2025Q2 非金融石油石化资产杠杆 TTM 分别为 239%/241.8%，略有上行。部分行业企业产能低位回升，推 动杠杆率向上修复，但目前企业加杠杆的动能仍然较弱。
ROE：“反内卷”相关领域以及需求景气板块盈利能力修复
2025Q2ROE 较 2025Q1 有所提升的行业多为“反内卷”相关领域，如钢铁、建材、电力设备、有色等，需求景气的 TMT 领域（传媒、电子、计算机、通信）、军工等，以及非银等。 ROE 居前的行业有大消费板块（食品饮料、家用电器、农林牧渔、美容护理）、上游资源品（有色金属、煤炭、石 油石化）、非银、银行、通信等。
自由现金流占市值和收入比重均稳步提升
2014年以来 A股整体自由现金流占总市值的比重稳步提升，2025Q2 全A 非金融自由现金流占总市值的比重为2.5%， 相比 2025Q1 提升 0.1 个百分点；2025Q2 全 A 非金融自由现金流占总收入的比重为 3.1%，相比 2025Q1 提升 0.2 个百分点。
指数方面，A 股主要指数自由现金流占总市值与总收入的比重普遍提升。其中偏大盘指数自由现金流相对充裕，其中 上证 50、沪深 300、大盘价值、红利指数、绩效指数等指数自由现金流占总市值的比重较高；创业板指、大盘成长、 科创创业 50、绩效指数等指数自由现金流占总收入的比重较高。
大类行业来看，自由现金流(TTM)占总收入比重：消费服务>医疗保健>信息技术、资源品>中游制造业，其中医疗保 健、资源品和中游制造业行业自由现金流占收入的比重均有所提升。 自由现金流回报率较高的领域主要集中在上下游行业如资源品和消费服务，中游制造业受资本开支和营运成本约束， 自由现金流回报率相对较低。公用事业和 TMT 资本开支占比较高，拖累自由现金流回报率。相比 2025Q1，自由现 金流收益率多数有所提升。
一级行业中，与 2025 年一季度相比，建材、建筑装饰、家电、电力设备、化工、机械、有色、汽车、农牧等行业自 由现金流占总市值与总收入的比重均有明显改善。 细分领域中，中高端制造领域（航海装备、轨交设备、摩托车及其他、自动化设备）、反内卷受益的产能出清领域（光 伏设备、电池、化学纤维、化学原料、水泥、玻璃玻纤），以及部分可选消费（贵金属、体育、白色家电、化妆品） 行业自由现金流占总市值与总收入的比重较 2025 年一季度有所改善。
经营现金流整体同比延续较高增长，中游制造贡献主要增量
2025Q2 非金融上市公司、非金融石油石化经营现金流同比增速放缓，经营现金流占收入比重上升。2025Q2 非金融 上市公司经营现金流占收入比为 5.8%，非金融石油石化板块经营现金流占收入比为 5.4%。 2025Q2 非金融上市公司销售产品和提供劳务现金流同比增速放缓至 1.1%，非金融及两油销售产品和提供劳务现金 流同比增幅扩大至 2.5%。主要受机械、TMT、家电等板块影响，经营活动现金流走强。
筹资现金流净流入，非金融石油石化偿债增速放缓
2025Q2 筹资现金流净流入，非金融上市公司、非金融石油石化筹资现金流占收入比重上升至 1.0%/1.2%。2025Q2 整体 A 股偿还债务增速放缓，非金融石油石化偿还债务支付的现金累计同比增幅收窄至 2.9%（去年同期为 4.3%）。
非金融石油石化投资现金流占收入比重下降，企业产能扩张增速仍然为负
非金融石油石化 2025Q2 投资现金流占收入比重为 8.12%（绝对值，去年同期为 8.17%），与往年同期相比占比下降。 非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比降幅收窄至-2.6%，企业产能扩张意愿 仍在低位。
